По результатам первой половины января внутренний финансовый рынок России вполне соответствует своему статусу «тихой лагуны» на карте глобальной финансовой системы. Благоприятная конъюнктура товарных рынков и накопленная в конце года денежная ликвидность способствует поддержанию спроса на рублевые активы. Умеренно-позитивные тенденции преобладают как на фондовом, так и на долговом рынках.

Конечно, избыток ликвидности на денежном рынке не следует рассматривать как перманентное явление. Сохранение мягкой денежной политики никак не соответствует жестким инфляционным ориентирам на текущий год и ЦБР с неизбежностью будет все более активно влиять на рыночную ситуацию. Кроме того, уже сегодня стартуют первые налоговые платежи (акцизы и ЕСН).

Также, давление на внутренний долговой рынок уже в ближайшее время будет исходить со стороны Минфина, планирующего плотный график заимствований на текущий год (первый аукцион состоится уже на следующей неделе), а также возрастающей активности корпоративных заемщиков на первичном рынке (учитывая проблемы с заимствованиями в иностранной валюте).

Однако основным фактором риска остается ситуация на внешних рынках, определяемая в первую очередь, возрастающими рисками спада американской экономики. Макроэкономическая статистика, поступившая на рынок в первых числах января, была существенно хуже рыночных ожиданий. К продолжающемуся спаду на рынке недвижимости добавились очевидные признаки снижения активности в производственном секторе (ISM Manufacturing упал ниже ключевого уровня 50 до 47.7), а также резкое ухудшение ситуации на рынке труда. Спад на рынке труда способен оказать давление на располагаемые доходы домохозяйств, а если добавить к этому продолжающееся обесценение активов, вследствие падения фондового рынка и стоимости недвижимости, а также продолжающийся кредитный кризис, видно, что потребительской активности американцев (а это один из ключевых факторов роста как американской, так и мировой экономики) в ближайшее время угрожает серьезная опасность.

Учитывая, что уровень безработицы является важнейшим фактором в действиях регулятора, вполне оправданной выглядит смена интонаций и формулировок в выступлении главы ФРС в минувший четверг (содержащих очевидный намек на возможность более агрессивных мер в направлении поддержки экономической активности). Полученный сигнал был однозначно интерпретирован рынком, в результате рассчитанная по рыночным данным вероятность снижения ставки fed funds на ближайшем заседании FOMC на 50 б.п. приблизилась к 100%.

Признаки приближающегося спада в американской экономике оказывают (и далее будут оказывать) существенную поддержку безрисковым активам. На утро вторника ключевые индикативные выпуски UST находятся на следующих уровнях: 2-летние облигации - 2,55%, 5-летние - 3,03%, 10-летние - 3,76%, 30-летние - 4,35% годовых. Кроме того, американская валюта вновь оказалась под существенным давлением, связанным с изменением дифференциала процентных ставок (чему, в свою очередь, способствуют результаты заседания ЕЦБ на минувшей неделе). В то же время, учитывая, что короткий участок кривой доходности UST вышел на уровень приблизительно соответствующий ожидаемым темпам инфляции, фактор снижения процентных ставок в существенной мере уже содержится в текущих котировках доллара на FX.

На текущей неделе в среду рынок ожидает публикация принципиально важной (с точки зрения возможных будущих действий регулятора) информации по потребительской инфляции в США. Рост CPI выше текущих рыночных ожиданий (0,2% к ноябрю) может оказать угнетающее влияние на финансовые рынки. Кроме того, важным с точки зрения влияния на настроения инвесторов представляется публикация квартальных отчетов ведущих международных инвестбанков во вторник-четверг.