Стратегия внутреннего рынка

Российский внутренний рынок долговых обязательств на прошедшей неделе находился под воздействием внешних негативных факторов. У многих участников рынка продолжались новогодние каникулы, инвестиционная активность была низкой и наблюдалась стагнация котировок. В пятницу характер торгов был по-прежнему вялым. Динамику лучше рынка продемонстрировал выпуск АИЖК-7, котировки которого вплотную приблизились к номиналу. Тем временем, ситуация на российском денежном рынке продолжает улучшаться. Ликвидность банковской системы на прошлой неделе достигла новых исторических максимумов: суммарный объем остатков средств банков на корреспондентских счетах и депозитах в Банке России составил около 850 млрд руб. В этих условиях ставки денежного рынка опустились до 1.5-2.5%, а стоимость РЕПО под обеспечение долговыми обязательствами снизилась до 3-4%. Таким образом, с точки зрения конъюнктуры внутреннего рынка сформировались практически идеальные условия для покупки рублевых облигаций.

По нашему мнению, именно внутренняя конъюнктура должна в большей степени определять направление движения рынка, и мы считаем, что на этой неделе инвестиционная активность должна возрасти. Большого объема первичных размещений в начале года не планируется, а потенциальные объемы рефинансирования в январе-феврале сохраняются на низком уровне (см. рис.). Таким образом, в начале года внимание участников рынка будет сосредоточено главным образом на вторичном рынке. Активность на первичном рынке проявляет только Министерство финансов, еженедельно предлагая новые выпуски ОФЗ. На этой неделе инвесторам будет предложен новый пятилетний выпуск ОФЗ на 12 млрд руб. Мы полагаем, что в условиях избыточной рублевой ликвидности новое предложение государственных облигаций будет легко абсорбировано рынком, и предоставлять дополнительную премию не понадобится.

Тем временем, крупнейшие европейские системы расчетов по ценным бумагам Clearstream и Euroclear начинают предоставлять клиентам возможность осуществления операций в российских рублях. Теперь российские заемщики смогут выбирать, выпускать ли рублевые инструменты на внутреннем или международном рынке. Возможно, появление конкуренции заставит российских регуляторов активнее улучшать инфраструктуру рынка ценных бумаг.

Стратегия внешнего рынка

Котировки валютных облигаций развивающегося рынка на прошлой неделе оказались под давлением – экономическая статистика, опубликованная в США, подтвердила, что экономика страны по-прежнему в хорошей форме. Розничные продажи в декабре выросли на 0.9% против прогнозного уровня 0.7%. По итогам года темпы роста продаж составили 6.0%, незначительно замедлившись по сравнению с прошлым годом (6.9%). После публикации статистики доходность десятилетних КО США увеличилась до 4.78%, а двухлетних – до 4.88%. Однако параллельного сдвига в сегменте высокодоходных облигаций не произошло, и по итогам дня их спрэд к КО США сократился на 3 б. п.; с начала недели этот показатель уменьшился на 6 б. п. Таким образом, несмотря на стремление отдельных инвесторов зафиксировать прибыль, в целом аппетиты участников рынка к риску остаются высокими. Большинство инвесторов сходится во мнении, что «мягкая посадка» американской экономики после 17 последовательных повышений учетной ставки является наиболее приемлемым сценарием развития ситуации для развивающегося рынка облигаций. Сегодня торгов облигациями на рынке США не будет из-за празднования дня Мартина Лютера Кинга.

На этой неделе в США ожидается публикация ряда важных статистических показателей. Наиболее значимыми для рынка облигаций могут оказаться данные по динамике потребительских цен, которые будут опубликованы в четверг. Цены на импортируемые товары в декабре выросли на 1.1% против 0.5% месяцем ранее. Однако более высокий показатель декабря не способствовал росту инфляционных ожиданий, так как в основном был обусловлен динамикой цен на энергоносители (цены на нефть выросли с USD60.13 в ноябре до USD62.09 в декабре). Без учета стоимости топлива цены на импорт выросли за последний месяц 2006 г. на 0.4%, против 0.9% в ноябре. Процесс фиксации прибыли может продолжиться на этой неделе, и мы рекомендуем инвесторам воспользоваться этим для формирования портфеля облигаций с привлекательными уровнями доходности. Мы рекомендуем обратить внимание на облигации банков, многие из которых предлагают неплохую премию к сопоставимым по дюрации и кредитному рейтингу корпоративным выпускам. Наши основные торговые стратегии представлены в отчете «Investment bond strategy: New year, fresh look at credits», опубликованном 12 января.

Стратегия валютного рынка

На этой неделе, в отличие от предыдущей, основное влияние на ситуацию на валютном рынке будут оказывать экономические данные, публикуемые в США, важнейшими из которых является статистика по инфляции. Мы полагаем, что несмотря на сильные показатели американской экономики за последний период, ФРС США склонна занять нейтральную позицию в отношении процентных ставок. Кроме того, поступили сообщения о том, что центральные банки многих стран скупали евро на фоне недавнего снижения курса. Поэтому мы считаем, что неблагоприятный период для евро, а значит, и для рубля, уже позади. Тем не менее, ситуация с ликвидностью на внутреннем рынке оставалась благополучной: ставки overnight колебались у отметки 2%, а стоимость межбанковского РЕПО под залог ОФЗ снизилась до 2.5-3%. По нашему мнению, такая ситуация сохранится и на этой неделе.