Экономика
Статистика по розничным продажам в декабре показала, что, несмотря на сигналы замедления экономики, Рождественский сезон в США для ритейлеров сложился весьма удачным. Объем розничных продаж в декабре вырос на 0,9%, что стало максимальным ростом за последние пять месяцев. Розничные продажи за вычетом продаж автомобилей и автокомпонентов увеличились на 1%.
Более высокие, чем ожидалось, данные по объему розничных продаж вкупе с сильными данными по занятости и резким сокращением дефицита торгового баланса ставят под сомнение прогноз о существенном замедлении темпов экономического роста американской экономики в четвертом квартале прошлого года. По нашим оценкам на предстоящем заседании (30 – 31 января) ФРС США оставит учетную ставку неизменной — 5,25%.
Валютный и денежный рынок
В пятницу доллар продолжил свой рост, который составил 4,50 копейки, а его официальный курс составив 26,5770 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» рост курса доллара составил 6,59 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,018 млрд. На рынке Forex после достижения в начале дня своего локального минимума в течение пятницы курс евро немного отыграл падение, повысившись до уровня порядка $1,2947.
На рынке МБК в пятницу ситуация оставалось благоприятной на фоне высокого уровня свободных рублевых остатков, процентные ставки существенно не изменились. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 2,25% годовых против 2,16% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились (за счет снижения на корсчетах), составив около 813 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 16,6 млрд. рублей. Сегодня на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,0 – 2,5% годовых, и возможно их повышение, учитывая налоговые платежи, предстоящие сегодня. На валютном рынке можно ожидать некоторого ослабления доллара относительно рубля, учитывая укрепление евро на международных рынках накануне.
Рынок валютных и рублевых облигаций
В пятницу на рынке рублевых облигаций существенного изменения цен не наблюдалось на фоне снижения активности инвесторов. Рынок по-прежнему находится под влиянием двух основных факторов: роста доходности на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ, с одной стороны, и избыта рублевой ликвидности, с другой.
Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,372 млрд. руб., в РПС — около 3,707 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 28%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям второго и третьего эшелонов: Уралвагонзавод-2 (около 122,5 млн. руб., +0,06 п.п.), Инком-Лада-2 (около 78,18 млн. руб., -0,07 п.п.), САНОС-2 (около 52,6 млн. руб., 0,0 п.п.), ЦУН-2 (около 52,3 млн. руб., 0,0 п.п.).
На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился относительно предыдущего торгового дня, составив порядка 154 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и 0,84 млрд. руб. в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 41%. Наибольшие обороты наблюдались по облигациям: Москва-44 (около 21,4 млн. руб., -0,05 п.п.), Самарск.область-3 (около 13,5 млн. руб., +0,05 п.п.), Мос.область-6 (около 13,0 млн. руб., +0,06 п.п.), Волгоград-2 (около 12,3 млн. руб., +0,99 п.п.).
На рынке базовых активов сильные статданные по розничным продажам в декабре поставили под сомнение тезис о замедлении экономического роста в США и определили дальнейшее снижение цен ценных бумаг. Доходность 10-и и 30-и летних бумаг выросла и составила порядка 4,77 и 4,86% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ выросла вслед за гособлигациями США и составила порядка 5,77 – 5,79% годовых.
Несмотря на рост ставок на рынке базовых активов и еврооблигаций РФ, наблюдаемый на первой рабочей неделе, мы не ожидаем существенного снижения цен на рынке рублевых облигаций, учитывая избыток рублевой ликвидности и начало нового отчетного периода.
Торговые идеи
21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средневзвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б. п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55-60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.
21 декабря 2006 г. компания Standard & Poor’s присвоила Волгоградской области долгосрочный кредитный рейтинг «В+». Прогноз — «Стабильный». В то же время области присвоен рейтинг «ruA+» по российской шкале. Standard & Poor’s также присвоила кредитные рейтинги — «В+» и «ruA+» — пяти приоритетным необеспеченным выпускам облигаций Волгоградской области: двум выпускам по 25 млн. руб. сроком погашения в 2007 г., выпуску объемом 600 млн. руб. сроком погашения в 2009 г., выпуску объемом 700 млн. руб. сроком погашения в 2010 г. и выпуску объемом 550 млн. руб. сроком погашения в 2010 г. Доходность трех выпусков, обращающихся на ФБ ММВБ, составляет в настоящий момент 8,14 – 8,35% годовых при дюрации 1,4 – 3,0 года. С учетом текущей доходности облигационных выпусков субъектов РФ с аналогичным кредитным уровнем можно ожидать снижение доходности облигаций Волгоградской области как минимумом на 40 – 50 б.п. Наша рекомендация — «покупать».
8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п.п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.
26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация ново- го выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.
19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан) (по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4 – 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0 – 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».
27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.
23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово, 1. На аукционе, который состоялся 6 июня т.г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б.п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б.п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово, 1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.
В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15 – 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0 – 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65 – 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».
