Рынок внешних долгов

Базовые активы продолжили свое движение вниз в пятницу после неожиданно сильных данных по розничным продажам США в декабре. Последний месяц года считается традиционным сезоном потребительских покупок, однако он превысил предварительные оценки. В итоге доходность индикативных 10Y UST выросла до 4.78%, однако затем мы увидели восстановление бумаг: при более детальном анализе понятно, что данные не настолько блестящие (темпы роста розничных продаж немного замедлились по сравнению с ноябрем, а предыдущие значения скорректированы вниз). Кроме того, перед длинными выходными участники не хотели открывать большие короткие позиции, и во вторник после выходного по случаю Дня Мартина Лютера Кинга рынок, вероятно, откроется небольшим ростом котировок. Последние хорошие данные сокращают вероятность сокращения ставки Fed Funds до лета 2007 года, поэтому движение к верхней границе диапазона 4.60-4.85%, вероятно, сохранится. Таким образом, мы допускаем положительную коррекцию, но в краткосрочном плане по-прежнему негативно оцениваем динамику базовых активов.

В динамике emerging debts особых изменений нет – бумаги продолжают дешеветь на фоне роста доходности базовых активов, но в меньшей степени, что приводит к сокращению рисковой премии EMBI+, который на уровне 171 б.п. находится всего на 2 б.п. выше исторического минимума. В краткосрочном периоде мы допускаем сохранение негативной динамики из-за большого объема предложения в начале года и продолжения коррекции US Treasuries, однако среднесрочные прогнозы выглядят достаточно уверенно, включая неплохую динамику макроэкономических показателей США и улучшение балансовых параметров большинства развивающихся стран. «Хуже рынка» мы оцениваем перспективы Венесуэлы и Эквадора исходя из политических соображений, а также ухудшения конъюнктуры цен на нефть. Таким образом, мы рекомендуем дождаться окончания фазы понижательной коррекции, чтобы войти в рынок на более дешевых уровнях. Учитывая большой интерес к рисковым вложениям, мы не сомневаемся в восстановлении EM в ближайшие недели. Из относительных рекомендаций, на наш взгляд, долги Перу сильно перекуплены. При спрэде 145 б.п. к UST в длинном конце они торгуются уже практически как кредиты с хорошим инвестиционным рейтингом (спрэд Мексики в длинных бумагах – 137 б.п.). Поэтому мы рекомендуем переключиться на бумаги Колумбии, которые находится по рейтингу еще в 2 ступень от инвестиционного класса и имеют потенциал снижения спрэда с текущих 200 б.п. Также нашей стратегической рекомендацией в классе активов остаются аргентинские долги. Имея низкую корреляцию с общим рынком, высокий спрэд и крайне позитивную динамику экономических показателей, облигации Аргентины станут главным фаворитам года по вложениям в регионе.

Российские еврооблигации продолжают плавное снижение вслед за американскими бумагами. Распродаж здесь нет, присутствует двусторонний интерес, просто участники рынка параллельно сдвигают свои заявки. Первичный рынок также пока неактивен, в основном новости касаются будущих размещений крупных имен, таких как TNK-BP. Поэтому продолжаем занимать выжидательную позицию и ждать завершения коррекции по базовым активам.

Рынок внутренних долгов

В пятницу движения на рынке рублевых облигаций были разнонаправленными, как и ожидалось. Немного подросли в цене бумаги корпоративного сектора. Хорошим ростом отметились следующие облигации – Лукойл 2 (+10 б.п.), РЖД 03 (+14 б.п.), ФСК ЕЭС 04 (+8 б.п.) и ГидроОГК-1 (+5 б.п.). В то же время потеряли в цене госбумаги, в частности, ОФЗ- 46017 (-16 б.п.), 46018 (-9 б.п.), 46020 (-10 б.п.) и 25059 (-8 б.п.). Стоит отметить, что причиной снижения ОФЗ послужил негативный внешний фон, в частности снижение цен на рынке еврооблигаций, которые, в свою очередь, отреагировали на данные о росте розничных продаж в США и снижение нефтяных котировок. Последний фактор в дальнейшем может привести к негативным вторичным эффектам на внутреннем денежном и валютном рынках.

Положительным фактором по-прежнему остается хорошая ситуация с ликвидностью, ставки однодневных межбанковских кредитов держатся ниже 3% годовых, но это в большей степени сезонное явление и «проверкой» для денежного рынка станет окончание месяца, когда с высокой долей вероятности можно увидеть их рост. Сегодня пройдут первые налоговые выплаты (акцизы и ЕСН). Активность на рынке рублевых облигаций остается низкой, но уже сегодня, после окончания новогодних отпусков можно ожидать роста объемов торгов.

Сегодня в США выходной, поэтому внешний фон будет оставаться нейтральным. На наш взгляд рынок рублевых облигаций скорей всего отметится плавным ростом, акцент будет сделан на корпоративные бумаги со средней и низкой дюрацией, так как покупка дальних выпусков в условиях достаточно высокой степени неопределенности выглядит рискованной. Рекомендуем выпуск СОРУСа, обладающий хорошим кредитным качеством и минимальным рыночным риском, по текущей доходности выше 11% годовых, также бумагу Гидромашсервис с низким кредитным риском и потенциалом краткосрочного роста. После публикации отчетности по МСФО и присвоение кредитного рейтинга от международного агентства в конце прошлого года мы считаем, что кредитный риск облигаций ЛенСпецСМУ снизился, что должно найти отражение в котировках. Также интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ГидроОГК-1. Напомним, что в четверг они потеряли порядка 24 б.п., на новостях об отказе миноритариев о заключении договоров о аренде оборудования. Несмотря на это мы считаем, что компания по-прежнему выглядит достаточно перспективно. Таким образом, мы считаем, что нынешняя цена занижена и рекомендуем покупать облигации данного эмитента.