Внутренний долговой рынок

В пятницу на рынке рублевого долга сохранялся штиль, суммарный оборот в негосударственном сегменте составил по итогам дня всего 6 млрд. руб. В то же время впервые за неделю большинство наиболее ликвидных выпусков закрылось в небольшом плюсе либо в нуле. Лидер по оборотам корпоративного сектора, 6-й выпуск Банка Русский Стандарт с офертой исполнением в августе 2007 года, закрылся на уровне предыдущего торгового дня, доходность по цене закрытия составила 8,24% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора за прошедшую неделю снизилась на 0,06%, муниципального сектора - на 0,27%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,07%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,15%, муниципального сектора – на 0,39%, государственного сектора – 0,09%.

В настоящее время на рынке установилось относительное равновесие положительных и отрицательных факторов. С одной стороны, негатив со стороны внешнего рынка, отдаление перспективы снижения учетной ставки в связи с выходом сильной статистики по экономики США, не способствует активизации покупателей и на внутреннем долговом рынке. С другой стороны, существенную поддержку рублевым бондам оказывает высокая рублевая ликвидность. Суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах Банка России с утра составили 813,4 млрд. руб., ставки «overnight» держатся на уровне 2 -2,5% годовых, даже несмотря на сегодняшние налоговые выплаты (ЕСН, страховые взносы).

Торговые идеи

Миракс Групп и ЛенСпецСМУ. Присвоение рейтингов строительным компаниям – повод для пересмотра рисков эмитентов строительного сектора. В пятницу стало известно, что международное рейтинговое агентство Fitch присвоило российскому строительному холдингу «Миракс Групп» рейтинг дефолта эмитента по обязательствам в иностранной и национальной валюте на уровне «B». Прогноз рейтингов – «стабильный». Заключение Fitch стало второй оценкой кредитных рисков компании со стороны рейтинговых агентств.  Ранее 22 декабря 2006 года рейтинговое агентство Moody’s присвоило компании рейтинг «B2».  Напомним, что в тот же день агентство S&P присвоило строительной компании «ЛенСпецСМУ» аналогичный по уровню рейтинг «B».

Присвоение рейтингов компаниям строительного сектора позволит повысить инвестиционную привлекательность их обязательств, а также свидетельствует о росте информационной прозрачности и транспарентности отрасли. Мы считаем, что с 2005 года, когда строители начали осваивать внутренний долговой рынок, информационная прозрачность сектора значительно выросла. Многие компании для удобства инвесторов стали готовить отчетность в соответствии с МСФО.

В этой связи мы хотим обратить внимание на то, что уровни доходности с которыми торгуются облигации строительных компаний является относительно завышенными и должны снизиться на наш взгляд с 10-12% до 9-10%. Абсолютные уровни кредитных рейтингов «Миракс Групп» и «ЛенСпецСМУ» совпадают с уровнями рейтингов компаний телекоммуникационного сектора (например Дальсвязь – имеет рейтинг «B» по версии Fitch; рейтинг ЮТК по версии S&P находится на уровне «B-»; рейтинг Центртелекома находится на уровне «B-»; рейтинг СЗТ по версии Fitch находится на уровне B+). В то же время кривая доходности облигаций компаний МРК связи находится в пределах 7,5-8,0% годовых.

Такое расхождение в ценообразовании облигаций строителей и МРК связит вполне оправдано, но говорит о существенном расхождении рыночных оценок с оценками рейтинговых агентств. В то же время, наличие кредитных рейтингов является объективным фактором для открытия лимитов на риски компании как в российских, так и иностранных банках. В этой связи мы ждем роста спроса на облигаций компаний строительного сектора – в первую очередь «Миракс Групп» и ЛенСпецСМУ». Мы рекомендуем обратить на 3,5- летний выпуск облигаций ЛенСпецСМУ-02 с офертой в июле 2008 года, торгующийся с доходностью 11,5% годовых. Выпуск Миракс Групп-02 с погашением  в сентябре 2009 года с доходностью около 11% годовых также является привлекательным с т.зр. потенциала снижения доходностей облигаций отрасли.

 Внешние долговые рынки

Us-treasuries. Центральным событием пятницы на внешнем долговом рынке стала публикация данных по розничным продажам США, а также первых инфляционных показателей, данных по экспортным и импортным ценам за декабрь 2006 года. Объем розничных продаж, исключая продажи автомобилей, в декабре 2006 года вырос на 1,0% при прогнозе 0,5%. Общий объем розничных продаж вырос на 0,9% (прогноз – 0,6%). В то же время оба показателя за ноябрь были пересмотрены в сторону понижения. Рост цен на импорт за последний месяц 2006 года составил 1,1% вместо прогнозируемых Публикация статистических данных, в 2 раза превышающих ожидаемые уровни (даже несмотря на пересмотр ноябрьских показателей), как по потребительскому сектору, так и по инфляции, вызвала негативную реакцию со стороны рынка – котировки us-treasuries снизились, доходности выросли на 3-4 б.п. Сегодня торговые площадки в США будут закрыты в связи с празднованием Дня Мартина Лютера Кинга.

По итогам пятницы кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,89% годовых (+9 б.п. по итогам недели), 5-летних – 4,77% (+10 б.п.). 10-летние облигаций закрылись на уровне 4,78% годовых по доходности (+11 б.п.), 30-летние – на уровне 4,87% годовых (+12 б.п.).

Текущая неделя на внешнем долговом рынке, начиная со среды, будет насыщена событиями. Плотный календарь макростатистики США заставит участников рынка «понервничать». В среду и четверг будут опубликованы ключевые инфляционные показатели за декабрь, индекс цен производителей и индекс потребительских цен. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, в декабре PPI Core вырос на 0,1% после роста на 1,3% в ноябре, CPI Core вырос на 0,2% после нулевого изменения в ноябре. Также внимание участников рынка привлечет статистика по производственному сектору США, в среду публикуется индекс промышленного производства, по строительному рынку (четверг), а также по счету капитала США (среда). Обилие существенной макростатистики может заметно повысить волатильность торгов.

В четверг состоится заседание Центрального Банка Японии, которое также не останется без внимания. Сегодня с утра министр экономики Японии Хироко Ота высказала мнение, что экономика Японии в настоящий момент переживает решающий период выхода из продолжительного периода дефляции, и необходимость поддерживающей монетарной политики еще существует. Единого мнения относительно действий ЦБ на рынке нет, однако, несмотря на неуверенность представителей правительства в необходимости повышения ставки прямо сейчас, неоднократно звучавшие в последнее время, большинство все же считает, что ставка будет повышена. Сейчас ставка находится на уровне 0,25%.

Emerging markets. На рынке еврооблигаций развивающихся стран в пятницу сохранялась стабильность. Индекс EMBI+ вырос на 0,01%, а его спрэд сузился на 3 б.п. до 171 б.п. Индекс EMBI+ Россия снизился на 0,03%, его спрэд сузился на 3 б.п. до 99 б.п. Еврооблигации «Россия-30» снижались медленнее базовых активов, что привело к сужению спрэда. Сейчас «Россия-30» торгуется на уровне 112,313/112,625% от номинала с доходностью 5,76% годовых и спрэдом к UST-10 98 б.п.