Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[14.12.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В четверг на рынке рублевых облигаций вновь преобладали продажи обязательств первого эшелона. Самые большие торговые обороты были отмечены в долговых инструментах Газпрома и ЛУКОЙЛа – российские инвесторы закрывали длинные позиции в выпусках Газпром-7 и ЛУКОЙЛ-3. Продажи наблюдались и в выпуске Москва-44. По итогам дня котировки этих бумаг снизились на 0.1-0.15 п. п. Выход дебютных облигаций ВТБ-Лизинг на вторичные торги также не ознаменовался ростом котировок – в течение дня выпуск торговался в диапазоне 99.70-99.90, а его доходность почти достигла 8.70%. Очевидно, что такой уровень доходности для сопоставимого с риском ВТБ долгового инструмента весьма привлекателен. Однако в конце года инвесторы предпочли остаться в денежных позициях. В целом, стремление участников рынка сокращать позиции в облигациях первого эшелона может говорить о том, что в среднесрочной перспективе многие из них ожидают роста доходностей этих инструме нтов и, следовательно, не намерены наращивать присутствие в этом сегменте рынка.

Мы скорее разделяем такую стратегию. Росту доходностей в начале года может способствовать значительный навес первичного предложения. Аукцион выпуска АИЖК-10 показал, что без активного участия нерезидентов, которые, видимо, еще не скоро вернутся на рынок, даже первоклассные заемщики будут вынуждены платить существенную премию при размещениях. Соответственно, у инвесторов, скорее всего, появится возможность приобрести долговые инструменты первоклассных заемщиков с более привлекательной доходностью. Кроме того, в первом квартале участникам рынка, вероятно, будет предложен большой объем государственных облигаций. Напомним, что запланированное чистое привлечение ОФЗ в 2008 г. (374 млрд руб.) более чем на 60% превышает показатели 2007 г. Перевесит ли перспектива инвестирования средств институтов развития на долговом рынке эти негативные факторы, остается большим вопросом. На наш взгляд, позитивное влияние притока средств институтов развития на уровень доходностей долговых инстру ментов все же не стоит переоценивать. Например, они могут быть инвестированы в недавно размещенные облигации крупных государственных банков (Газпромбанка, ВТБ) и, таким образом, не окажут поддержку рынку рублевых обязательств.

Стратегия валютного рынка

Ставки денежного рынка начали подрастать, хотя их уровень остается относительно невысоким – от 3% до 5%. Тем не менее, Банку России удалось реализовать ОБР объемом 34.5 млрд руб. по ставке 5.25% – этот инструмент регулятор использует для стерилизации избыточной ликвидности. В то же время, Банк России предоставил финансовым организациям ликвидность на аукционах РЕПО в размере 25.5 млрд руб. по ставке 6.05%. Казалось бы, в один день было предпринято два взаимоисключающих действия: Банк России предоставил ликвидность банковской системе по ставке 6.05% и изъял ее по ставке 5.25%. Однако мы считаем, что это является проявлением глобального кризиса, где сокращение уровня ликвидности является лишь одной стороной проблемы – кроме этого, наблюдается снижение доверия банков друг к другу и, как следствие, сокращение посреднической активности на финансовых рынках. В российской банковской системе всегда присутствовала эта проблема, а в н астоящий момент ситуация обострилась. Таким образом, система, располагающая избытком ликвидности (результатом действий Банка России стало чистое изъятие 9 млрд руб., без учета операций на валютном рынке), оказалась не способна к взаимному клирингу без участия посредников, и это вынужден делать единственный институт, пользующийся доверием всех участников рынка, – Банк России.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: