Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[14.12.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Похоже, что действия ведущих мировых центробанков по урегулированию кризиса ликвидности, о которых было объявлено в среду, пока не возымели эффекта: ставки LIBOR как в долларах, так и в евро почти не снизились, да и спрэд между 3-месячным LIBOR и 3-месячными T-Bills не спешит опускаться ниже 200 бп.

Впрочем, доходности US Treasuries вчера продолжили расти (UST10yr +11бп; 4.20%). Правда, на этот раз причина не в росте аппетита к риску, а в «высоких» инфляционных данных (PPI и Core PPI) и сильной статистике по розничным продажам в США.

Вчера вечером корпорация Citigroup объявила о планах по выводу из кризиса 7-ми своих SIV (Structured Investment Vehicles) – фондов, испытывающих проблемы с неликвидными активами. По разным оценкам, объем их активов, которые банк «перепишет» на свой баланс, составляет USD50-60 млрд. Агентство Moody’s уже отреагировало на этот шаг, понизив рейтинг Citigroup на одну ступень до Aa3. Очевидно, участники рынка разошлись во мнениях относительно этого шага. Нетрудно догадаться, что держатели обязательств SIV рады, а акционеры и кредиторы самой Citigroup – не очень. Мы воспринимаем это событие нейтрально – такая «перемена мест слагаемых» вряд ли поможет серьезно изменить ситуацию с ликвидностью и доверием в международной финансовой системе.

Облигации Emerging Markets традиционно ведут себя очень «инертно», вяло реагируя на происходящее. Поэтому вчера из-за роста доходностей UST спрэд EMBI+ сузился на 10бп и составил 225бп. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.53%) сократил дистанцию к UST до 132 бп. В корпоративном сегменте, как и вчера, торговая активность минимальна. Сегодня в США публикуется индекс потребительских цен (CPI) за ноябрь. На наш взгляд, именно он определит динамику доходностей

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

На рынке рублевых облигаций мы вчера отметили неагрессивную фиксацию прибыли в длинных выпусках 1-го эшелона: их котировки «просели» на 15-25бп. Одновременно вырос спрос на среднюю дюрацию: Газпром-7 (+10бп; YTM 6.78%), ФСК-2 (+15бп; YTM 7.11%), МосОбласть-4 (+10бп; YTM 6.94%), ЛУКОЙЛ-2 (+5бп; YTM 7.07%). Длинные ОФЗ подросли примерно на 5-10бп.

Сегодня мы хотели бы обратить внимание на облигации Екатеринбургской ЭСК. Вчера стало известно, что акционеры этой компании приняли решение о выделении сбытовых активов в форме реорганизации (о высокой вероятности такой сделки было известно еще на этапе размещения бумаг). Реорганизация дает держателям облигаций право на досрочное погашение. Реестр кредиторов будет составлен по состоянию на 12-е или 13-е декабря. Напоминаем: для того, чтобы иметь возможность воспользоваться офертой, нужно быть держателем выпуска ЕЭСК именно на дату составления реестра. В последнее время облигации ЕЭСК-2 (YTP 9.30%) торговались около 99 п.п. Получается, что доходность при предъявлении облигаций к выкупу может составить порядка 11-13% (в зависимости от точной даты исполнения оферты, которую пока определить невозможно).

Еще одна важная новость: выпуски Центр-Инвест-1 (YTP 11.96%) и МКБ-3 (YTP 12.49%) были включены в котировальный список А1. Мы ожидаем, что сегодня котировки обоих выпусков вырастут. Особое внимание следует уделить облигациям МКБ-3, которые смотрятся недооцененными на фоне более длинных и уже включенных в список А1 МКБ-2 (YTM 11.71%).

Среди новостей денежного рынка отметим размещение Центробанком ОБР-4-04. Из предложенных бумаг номинальным объемом 400 млрд. руб. было размещено облигаций лишь на 33.6 млрд. руб. Основным покупателем, согласно газете Коммерсантъ, стал Сбербанк. Средневзвешенная доходность сложилась на уровне 5.25%, что примерно на 25бп ниже доходности 6-месячных NDF.

Радует, что ЦБ продолжает покупать валюту. Вчера, по оценкам наших дилеров, он приобрел еще около 1.5-2.0 млрд. долл.

Группа PPF выкупила допэмиссию акций НОМОС-Банка (Ва3/NR/В+)

Чешская группа PPF (NR) выкупила допэмиссию акций НОМОС-Банка за 200 млн. долл. Сделка осуществлена через компанию RFC, которая станет во главе формируемого на базе ХКФБ(Ва3/В+) и НОМОСа банковского холдинга. В результате сделки доля RFC в капитале НОМОСа увеличилась до 11.9%, или 13.8% от голосующих акций (Источник: Reuters).

Мы расцениваем новость как позитивную для кредиторов НОМОСа и ХКФБ. НОМОС получил крупную инъекцию капитала, которая позволит укрепить баланс банка. Для кредиторов ХКФБ новость позитивна по следующим соображениям. Эта, а также предыдущая сделка PPF c акциями НОМОСа (куплено 5% «старых» акций) демонстрируют, что в альянсе ХКФБ и НОМОСа акционеры ХКФБ более активны, т.е. готовы увеличивать инвестиции. Это снижает риск того, что в формируемом альянсе чехи окажутся «младшими акционерами». Напомним, именно этого опасается, например, агентство S&P, которое в таком сценарии может снизить рейтинг ХКФБ (см. пресс-релиз S&P от 17 мая 2007 г.).

ИЗ облигаций НОМОСа и ХКФБ относительно более привлекательными мы считаем рублевые выпуски ХКФБ (12.0-12.5%), которые интересны как «carry trade» с использованием механизма прямого репо ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: