Мосфинагентство: Еженедельный комментарий по рынку облигаций

[14.11.2006] Мосфинагентство

Дефицит ликвидности банковской системы вот уже три недели является главным «проблемным» фактором на рынке рублевого долга. Ситуация является по-своему уникальной, впервые за приблизительно двухлетний период жесткая сезонная связь «конец месяца - дорогие деньги, начало месяца - дешевые деньги» была нарушена, первая декада ноября не привела к «смягчению» денежного рынка, ставки овернайт «замерзли» в диапазоне 5-6% годовых. Вполне естественно, что подросла и стоимость более «длинных денег». Так, ставки 1-летнего NDF за обозначенные три недели выросли в доходности примерно на 1% годовых, вплотную приблизившись к значению Libor, таким образом, вернувшись к пропорциям, характерным для рынка полугодовой давности. Это означает, что дефицит ликвидности оказал заметное влияние на оценку перспектив рубля и, соответственно, размер риск-премий за валютный риск. Так, за последние три недели спрэд «бэнчмарк» на рынке длинных рублевых долговых инструментов (ОФЗ-18) к суверенному валютному эталону (Russia-30) расширился на 20 б.п. до 0,91% годовых.

Расширение валютного спрэда содержит в себе определенные перспективы для рублевых облигаций, но фактор восстановления ликвидности играет здесь важнейшую роль. При этом прогнозировать улучшение ситуации на валютном рынке в настоящее время достаточно сложно. Во-первых, в ближайшее время ожидаются очередные налоговые изъятия (авансовая уплата ЕСН на этой неделе и НДС на следующей), во-вторых, ожидается большой объем предложения на первичном рынке (в размере около 30 млрд. руб.), в-третьих, только что имел место импульс роста курса рубля, традиционно побуждающий банки продавать валюту, таким образом, вряд ли следует рассчитывать на существенный приток ликвидности со стороны валютного рынка в ближайшее время.

Ситуация на внешних рынках остается позитивной. Российские облигации на прошедшей неделе росли вслед за базовым активом. Несмотря на то, что риск-премии несколько подросли (спрэд EMBIG за неделю расширился на 6 б.п., спрэд EMBIG Russia – на 4 б.п.), доходность российских бондов заметно снизилась. Так длинные суверенные еврооблигации за неделю потеряли 9 б.п. в доходности, облигации Москвы, номинированные в евро - 3 б.п. Определяющим фактором в динамике внешнего долга остается рынок базовых активов.

За неделю кривая доходности американских казначейских облигаций (UST) сместилась вниз на 6-11 б.п. Важное влияние на позитивную динамику американского долга оказала победа демократов на выборах в Конгресс. С демократами участники связывают ожидания сокращения бюджетного дефицита как в части перспектив элиминирования расходов на Иракскую компанию, так и в части перспектив роста доходов за счет повышения налоговых ставок. В середине 90-х команде демократов вполне удавалось формировать «профицитный» бюджет. Возможный рост фискального давления на экономику повышает вероятность реализации сценария низких ставок и, соответственно, низких доходностей на рынке UST.

На этой неделе ожидается выход важнейших данных по экономике США, способных оказать существенное влияние на рынок. Во вторник выходит статистика по инфляции в промышленности, розничным продажам, публикуется стенограмма октябрьского заседания FOMC. В четверг публикуются данные по инфляции (ожидается снижение CPI на 0,3% и рост Core CPI на 0,2%) и промышленному производству. В пятницу появятся новые данные по рынку жилья (Housing starts).

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Мосфинагентство

Россия

Контакт-центр