Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[14.11.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Как мы прогнозировали, инвесторы на внешних долговых рынках предпочли зафиксировать прибыль после роста под давлением нового предложения и ожиданием важных данных по рознице и ценам США, которые снова породили спекуляции по поводу того, что затухание инфляции может быть не настолько заметным, как многие ожидают. В итоге доходность индикативных 10Y UST выросла на 4 б.п. до 4.63%. Мы не думаем, что до выхода данных (16.30 МСК) давление на базовые активы продолжится, но в случае негативных данных (что возможно из-за заниженных ожиданий по ценам производителей), движение к отметке 4.70% продолжится. Внимание инвесторов также будет обращено на публикацию протокола последнего заседания FOMC, однако мы не ожидаем сюрпризов. В целом мы ожидаем рост волатильности базовых активов из-за богатой на статистику неделе, поэтому рекомендуем избегать открытия длинных позиций.

В сегменте высокодоходных долгов развивающихся рынков также наблюдались умеренные продажи, но активность торгов и волатильность оставалась крайне низкой перед ключевыми данными по инфляции и рознице США. Опасения более высоких показателей уровня цен заставили международных инвесторов занять оборонительную позицию, что выразилось в снижении длинных бумаг. Спрэд EMBI+ на уровне 190 б.п. представляется достаточно справедливым, поэтому не ожидаем активизации спроса на наиболее рисковые активы, тем более после значительного предложения в секторе, которое должно вызвать небольшую техническую коррекцию. Однако считаем, что во второй половине месяца мы увидим восстановление развивающихся активов, поскольку на рынке все еще присутствует избыток ликвидности, и управляющие заинтересованы в максимизации своих годовых показателей. Поэтому мы рекомендуем вероятное ближайшее снижение котировок использовать для открытия длинных позиций, прежде всего, в длинных бумагах Колумбии, Перу и меньшей степени Бразилии.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера снижение котировок рублевых облигаций усилилось, при этом объемы торгов были незначительными. Котировки длинных госбумаг снизились в пределах 25 б.п., среди корпоративных фишек сильней всего припали выпуски ФСК ЕЭС (-20 б.п.). На наш взгляд, большинство инвесторов уже уверовало в то, что рубли будут дорогими до конца месяца, поэтому в последние дни происходит увеличение продаж облигаций. Вчера объем привлеченных средств коммерческими банками под залог бумаг у ЦБР вновь превысил 20 млрд. руб. Ставки overnight находятся вблизи 6% годовых, при этом недельные ставки находятся на том же уровне, что указывает на ожидания инвесторов сохранения напряженности на денежном рынке. Пока остается надежда на выправление ситуации в декабре, поэтому продавцов немного. Мы ожидаем снижения ставок МБК в декабре и соответственно начала роста рублевых облигаций.

Завтра состоится размещение облигаций ТехноНиколь и Зенит. В настоящий момент на рынке обращаются первые два выпуска банка, на основе их котировок мы оцениваем справедливую доходность 3го займа эмитента к годовой оферте на уровне 8.2-8.3% годовых. В текущих обстоятельствах есть повод ожидать на аукционе премию к рынку.

Также инвесторам на наш взгляд будет интересен выпуск ТехноНИКОЛя. Эмитент не имеет прямых аналогов на рынке, но в своей отрасли занимает лидирующие позиции и показывает динамичное развитие. Очень впечатляют как абсолютные, так и относительные финансовые показатели деятельности, в особенности низкая долговая нагрузка (Долг/EBITDA всего 0.3) и высокая доля собственных средств (87%). Мы считаем, что справедливая доходность к полуторалетней оферте лежит в диапазоне 9.5-10% годовых.

Отметим существенно упавшие котировки облигаций ДИКСИ-Финанс, которые сейчас торгуются ниже 96% от номинала. Мы считаем, что те новости, которые привели к переоценке риска эмитента (отчетность за 2005 год, продажа оптового подразделения, перенос IPO), существенно не снижают кредитного качества компании. Мы рекомендуем покупать бумагу на текущих уровнях.

С сегодняшнего дня 3й выпуск Инпрома начинает торговаться в котировальном листе А1, что позволяет включать его в портфели институциональным инвесторам. На фоне нехватки инструментов данной категории, мы прогнозируем высокий спрос на выпуск в ближайшие дни. Уже в пятницу объем сделок составил 52 млн. руб. (при среднедневном объеме порядка 10 млн. руб.). Сейчас доходность 3го выпуска Инпрома находится на уровне 8.7% годовых. Второй, более длинный выпуск, торгуется по доходности 8.2% годовых (он включен в котировальный лист А1 с 25 августа 2006 года). На наш взгляд, доходность 3го выпуска должна снизиться к уровням 2го выпуска, потенциал снижения порядка 70 б.п. Рекомендуем к покупке 3й облигационный заем Инпрома. По нашим оценкам, доход инвесторов в течение ближайшего месяца составит около 15% годовых.