Rambler's Top100
 

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка


[14.11.2006]  ГК РЕГИОН    pdf  Полная версия
ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В понедельник официальный курс доллара практически не изменился (снижение всего на 1 копейку) и составил 26,6194 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 2,37 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,0 млрд. Сегодня в первой половине дня мы не ожидаем существенных колебаний на валютных рынках; дальнейшая динамика будет определяться цифрами по объему розничных продаж и PPI.

На Forex на фоне отсутствия значимой макроэкономической статистики курс евро колебался в узком диапазоне $1,2800 – 1,2870. На этой неделе ожидается публикация серии важных макроэкономических показателей США— CPI, PPI, объем промышленного производства, способных изменить расклад сил по паре евро/доллар.

Ситуация на межбанке остается напряженной. Надежды участников рынка на стабилизацию в середине месяца не оправдались. На этой неделе уплата ЕСН открывает «налоговый сезон», следовательно, можно ожидать сохранения проблем с ликвидностью как минимум до конца месяца. Однодневный MIACR по итогам вчерашней торговой сессии составил 5,64% годовых. На открытие торгов ставки «overnight» вновь составляли порядка 5,25 – 6,25% годовых.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия снова снизились, составив около 384 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось отрицательным и составило 7,6 млрд. рублей.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Российский долговой рынок продолжает находиться под давлением высоких ставок на межбанке. Уплата ЕСН в середине неделе откроет «налоговый сезон». Кроме того, стоит учесть доразмещение двух впусков ОФЗ на сумму 18 млрд. руб. В понедельник на рынке рублевого долга находился под давлением негативной ликвидности: падение наблюдалось в бумагах первого и второго эшелонов.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям в понедельник снизился: объем на ММВБ составил порядка 1,44 млрд. руб., в РПС— 4,53 млрд. руб. Среди бумаг первого эшелона наиболее сильно пострадали: АИЖК-7 (-0,12 п. п., 35 млн. руб. на ММВБ), РЖД-5 (-0,13 п. п., суммарный оборот порядка 103 млн. руб.). Среди бумаг второго эшелона сильно упал 3-й выпуск ЮТК (-0,76 п. п., 66 млн. руб. на ММВБ). Пользовались спросом бумаги ВБД-2 (+0,76 п. п., суммарный оборот 30 млн. руб.), УралСвИнф-4 (+0,14 п. п., суммарный оборот 1 млрд. 025 млн. руб.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот так же значительно сократился, составив порядка 353 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 752 млрд. руб. в РПС. Лидером снижения стали бумаги Калужская обл.-2 (-1,52 п. п., 26 млн. руб. на ММВБ). Пользовались спросом 4-й выпуск Чувашии (+0,51 п. п., 28 млн. руб.).

На рынке казначейских облигаций США в понедельник наблюдалось падение котировок на фоне спекуляций о возможно более высокой инфляции в октябре. В итоге доходность 10-и и 30-и летних UST подросла до уровня 4,63 – 4,72% годовых соответственно. На рынке еврооблигаций РФ цены практически не менялись, доходность 30-и летнего выпуска составила 5,72% годовых. Активность торгов сохраняется на низком уровне.

Сегодня состоится размещение двух выпусков муниципальных и корпоративных облигаций на сумму 3,2 млрд. руб. Объем займа 4-го выпуска Иркутской области составит 1,2 млрд. руб., мы оцениваем справедливый уровень доходности займа на уровне 8,0 – 8,1% годовых. Так же сегодня состоится размещение дебютного займа Сахарной компании (объем 2,0 млрд. руб.), мы оцениваем доходность к оферте на уровне 12,9 – 13,2% годовых.

В краткосрочной перспективе сокращение ликвидности, начало сезона уплаты налогов являются основными негативными факторами для рублевого долгового рынка. Стоит отметить, что ситуация на рынке МБК повторяет картину конца прошлого года— резкий рост ставок в конце третьего квартала, стабилизация в начале ноября, снижение во второй декаде декабря. В среднесрочной перспективе, фундаментальных причин для роста доходности мы не видим.


ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

8 ноября состоялось размещение очередного (5-го) выпуска облигаций Башкирии объемом 1 млрд. рублей. Доходность на аукционе составила 7,42% годовых к погашению через 3 года. На вторичных торгах цена выросла на 0,2 п. п. (доходность снизилась до 7,34% годовых), но потенциал роста, по нашим оценкам не исчерпан. С учетом экономического и финансового положения Республики, ее высокого кредитного рейтинга (на уровне Московской области) справедливый уровень доходности нового выпуска на вторичном рынке составляет по нашему мнению порядка 7,0 – 7,1% годовых, что соответствует цене 102,77 – 103,05.

26 октября 2006 г. на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций Нижегородской области серии 34003 объемом 2 млрд. рублей по номиналу с погашением в 2011 г. С учетом амортизации дюрация нового выпуска составляет 3,52 года. Ставка первого купона была установлена на уровне 8,7% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 8,5% годовых. Вчерашние вторичные торги по облигациям закрылись при росте цены до уровня 101 ,2% годовых (эффективная доходность — 8,19% годовых). Тем не менее мы считаем, что «upside» по цене облигаций сохраняется. С учетом финансового положения эмитента, доходности предыдущего выпуска мы оцениваем справедливый уровень доходности нового выпуска на уровне порядка 7,75% годовых (что соответствует цене порядка 102,5% от номинала). Рекомендация — покупать.

19 сентября Совет Директоров Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР) одобрил сделку по приобретению доли в уставном капитале АКБ «Спурт» (г. Казань, Республика Татарстан)(по нашим сведениям более 25%). В настоящее время сделка находится в стадии оформления. Вхождение в состав акционеров ЕБРР с одной стороны является подтверждением определенного уровня корпоративного управления и достигнутых результатов деятельности банка, а с другой — позволит существенно расширить и улучшить ресурсную базу, что позволит увеличить масштабы и эффективность деятельности «СПУРТ» банка. В настоящее время на рынке обращаются векселя Банка «Спурт». Сделки по годовым бумагам проходят на уровне порядка 11,4– 11,5% годовых, что, по нашему мнению, не отражает изменения в оценке рисков банка, связанных с изменением в составе акционеров и соответственно с появлением дополнительных возможностей для развития. Мы оцениваем справедливую доходность однолетних векселей на уровне не более 11,0– 11,1% годовых и ожидаем ее дальнейшее снижение в средне- и долгосрочной перспективе. Наши рекомендации — покупать векселя АКБ «Спурт».

27 октября Fitch присвоило эмиссии облигаций Кировской области на сумму 600 млн. руб. рейтинг «BBB(rus)». В настоящий момент облигации торгуются при доходности 8,42% годовых (при дюрации 1,85 года), которые с учетом кредитного рейтинга эмитента и выпуска являются явно недооцененными по сравнению с остальными муниципальными бумагами с аналогичным кредитным рейтингом. Наши рекомендация — покупать.

23 августа начались вторичные биржевые торги по облигациям Черкизово,1. На аукционе, который состоялся 6 июня т. г., доходность выпуска составила 9,05% годовых, в то время как по нашим оценкам справедливый уровень доходности с учетом премии за первичное размещение находился на 20 – 30 б. п. выше установленного. Однако, с учетом произошедшего с момента размещения расширения спрэда к ОФЗ на 20 – 25 б. п. мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Черкизово,1 на вторичных торгах в размере 8,90 – 8,95% годовых, что соответствует цене порядка 100,2 – 100,3% от номинала.

В обзоре «Торговые идеи» от 13 июля «Воронежская область: доходная среди равных» мы рекомендовали покупать 3-й выпуск облигаций Воронежской области, оценивая потенциал снижения спрэда к ОФЗ на 15– 20 б.п. (доходность выпуска составляла порядка 8,52% годовых) и рост цены с 107,2% до 107,7% от номинала. С того момента доходность выпуска снизилась до 8,27% годовых, а цена выросла до 108% годовых. Вместе с тем, в результате снижения доходности ОФЗ спрэд Воронежской области снизился всего на 8 б.п. С учетом вышесказанного, а также роста привлекательности субфедеральных облигаций на фоне ожиданий роста российских кредитных рейтингов, мы оцениваем новый уровень справедливой доходности в размере порядка 8,0– 8,10% годовых и повышаем ориентир по цене до 108,65– 109% от номинала. И сохраняем свои рекомендации «покупать».
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: