МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций

[14.11.2006] МДМ-Банк

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Вчера котировки UST немного снизились без какого-либо повода. По итогам дня доходность 10-летних бумаг выросла на 2бп (YTM 4.61%), 2-летних бумаг – на 3бп (YTM 4.77%). Мы полагаем, что речь идет о технической коррекции – после бурного роста котировок и в преддверии публикации важных данных по инфляции часть инвесторов фиксирует прибыль.

Облигации Emerging Markets вчера вновь были более инерционны по сравнению с US Treasuries – их котировки снизились менее значительно. В результате спрэд EMBI+ сократился на 2бп до 190бп. Российские еврооблигации в понедельник двигались в общем фарватере. По итогам дня доходность Russia 30 (YTM 5.72%) выросла на 1бп, а спрэд к UST10 сократился до 111бп (-1бп).

В корпоративных выпусках активность остается достаточно низкой. Длинные выпуски (Alrosa 14, Severstal 14, Evraz 15) потеряли в цене около 1/8. Сегодня будут опубликованы данные по индексу цен производителей (PPI) и розничным продажам в США. До выхода статистики инвесторы традиционно займут выжидательную позицию. Возможно продолжение технической коррекции в UST.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Сегодняшний день тоже не принес хороших новостей о о столь ожидаемом и желанном росте объема рублевой ликвидности. По состоянию на сегодняшнее утро сумма корсчетов и депозитов в ЦБ составила лишь 384.1 млрд. руб. (-13.6 млрд.). Вчера на валютном рынке ЦБ, по нашим оценкам, купил не более USD100 млн. В рамках аукциона по прямому РЕПО банки заняли у ЦБ около 22 млрд. руб. Ставки overnight в течение дня находились около 6%.

Основная причина отсутствия свежих инъекций ликвидности – мощная бюджетная стерилизация. Вчера Минфин отчитался о ходе исполнения федерального бюджета за январь-октябрь. Из его отчета можно сделать вывод, что на 1 ноября объем профинансированных, но не исполненных бюджетных расходов составлял около 800 млрд. рублей (или около 21% от суммы начисленных расходов). Напомним, что еще на 1 октября «навес» отложенных бюджетных расходов составлял лишь около 320 млрд. На самом деле в прошлом году мы наблюдали похожую ситуацию. Тогда к концу декабря практически все отложенные бюджетные расходы были исполнены, и банковская система наслаждалась избытком рублевой ликвидности. На наш взгляд, в этом году ситуация повторится.

На фоне сохраняющегося «дефицита» рублей активность на вторичном рынке рублевых облигаций остается крайне низкой. Вчера мы вновь наблюдали медленное снижение котировок в ОФЗ и первом эшелоне на низких оборотах. По всей видимости, большинство участников рынка по-прежнему уверены в скором окончании периода дорогой ликвидности (на наш взгляд, обоснованно).

Из облигаций 2-3 эшелона отметим продолжающееся снижение котировок 5-летнего выпуска розничной сети ДИКСИ. С момента размещения в марте 2006 г. выпуск ДИКСИ Финанс потерял в цене 4.5 пп, а его доходность выросла почти на 140бп (YTM 10.85%). Фактические цифры по рентабельности и долговой нагрузке слишком значительно разошлись с прогнозами руководства ДИКСИ. Кроме того, компания сильно задержала публикацию своей отчетности по МСФО за 2005 г. (см. Наш комментарий от 8 ноября). В результате инвесторы стали избавляться от бумаги, что на фоне ограниченного объема лимитов и сложностей с их поддержанием в отсутствие отчетности привело к достаточно резкому снижению котировок.

Мы считаем, что «словесные интервенции» вряд ли помогут поддержать котировки выпуска. Для возврата доверия инвесторов ДИКСИ необходимо снизить долговую нагрузку и более регулярно публиковать отчетность.