Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": Монитор первичного рынка рублевых облигаций
Несмотря на высокие ставки на рынке МБК (порядка 5-6% годовых), размещения проходили при достаточно высоком спросе со стороны инвесторов. Наибольший спрос (более чем вдвое) был зафиксирован по облигациям очередного выпуска Башкирской области, при этом после размещения облигации сохранили потенциал к росту цен на вторичном рынке. По корпоративным бумагам превышение спроса составило в пределах 30 – 60%, а доходность по большей части бумаг была установлена в рамках нашего прогноза, но выше нижних границ. На предстоящей неделе (13 – 17 ноября) на первичном рынке запланировано размещение восьми выпусков корпоративных и муниципальных облигаций на сумму 10,7 млрд. руб. Наиболее интересным выпуском нам представляется дебютные займы ТехноНиколь-Финанс и ПТПА-Финанс, а также очередной выпуск Иркутской области. Группа ТехноНиколь демонстрирует высокие темпы роста бизнеса, высокий уровень рентабельности: маржа EBITDA находится на уровне 18 – 19%, маржа чистой прибыли— 13%. В абсолютных величинах показатель EBITDA по итогам прошлого года составил 2,1 млрд. руб. (рост на 8,4%), показатель чистой прибыли — 1,5 млрд. руб. (снижение на 11,2%). Компания имеет низкий уровень долговой нагрузки. Группа имеет высокое значение текущей ликвидности— 1,7 и 3,5 по итогам полугодии и прошлого года соответственно. Мы оцениваем справедливый уровень доходности к оферте дебютного выпуска Группы ТехноНИКОЛЬ в размере 9,94 – 10,15% годовых, что соответствует ставке первого купона— 9,70 – 9,90% годовых, и рекомендуем инвесторам принимать участие в аукционе. Группу ПТПА отличает впечатляющий рост основных финансовых показателей: выручка в 2005 году выросла на 70%, EBITDA — на 196%, высокие показатели эффективности деятельности: маржа EBITDA— 36,4%, маржа чистой прибыли— 26,2%. Кроме того, компанию отличает низкая долговая нагрузка. С учетом финансового положения Группы, текущей конъюнктуры вторичного рынка, мы оцениваем «справедливую» ставку первого купона на уровне 10,6 – 10,8% годовых, что соответствует эффективной доходности к годовой оферте 10,9 – 11,1% годовых. Указанная ставка включает в себя премию за неликвидность (малый объем займа), премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента, которые в сумму оцениваются нами в размере порядка 100 б. п. Вместе с тем, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага будет иметь потенциал к росту цен. ГРУППА ТЕХНОНИКОЛЬ Эмитентом выступает ООО «ТехноНИКОЛЬ-Финанс». Поручителями выступают основные производственные и торговые единицы Группы. Торговая компания ООО «Управление Кровля» является ключевой сбытовой структурой Группы, аккумулирующей львиную долю выручки (порядка 58 – 60% по итогам 2005 года и первой половины 2006 года). ООО «Технофлекс», ООО «руфинвест» и ООО «СТЕдИНВЕСТ» выступают основными балансодержателями Группы. Привлеченные средства (1,5 млрд. руб.), главным образом, планируется направить на финансирование инвестиционной программы компании и рефинансирование кредитного портфеля. Конечными бенефициарами Группы являются менеджеры предприятия, контролирующие 96% уставного капитала. Все ключевые собственники стояли у истоков создания компании. Группа ТехноНИКОЛЬ работает в сегменте производства строительных материалов, в частности, занимаясь выпуском широкого спектра кровельных материалов. Емкость рынка оценивается в более чем $1,0 млрд. или 700 млн. м2. Основными факторами формирования спроса выступают: макроэкономическая стабильность (платежеспособность населения и промышленных потребителей) и развитие ряда государственных программ (доступное жилье). Непосредственно рынок подразделяется на два больших сегмента: плоская кровля (темпы роста за последние годы порядка 9%) и скатная кровля (темпы роста порядка значительно выше, по отдельным позициям 15 – 20%). В среднесрочной перспективе компания прогнозирует снижения темпов роста рынка до 5 – 7% и увеличения доли высокотехнологичных продуктов. Отрасль характеризуется высокой концентрацией— три крупнейших игрока контролируют до 90% рынка. Группа ТехноНИКОЛЬ является вертикально-интегрированной структурой, охватывающей полный цикл производства и сбыта кровельных материалов. Объем реализации ТехноНИКОЛЬ в 2005 году составил 302 млн. м2, доля рынка Группы оценивается в 40%, причем по отдельным позициям это значение достигает 80%. В настоящий момент производственная база компании представлена 20 заводами в россии и странах СНГ, а так же собственной сбытовой сетью, насчитывающей более 140отделений. Компания готовит консолидированную управленческую отчетность по российским стандартам. Кроме того, все структурные единицы Группы готовят самостоятельную отчетность, согласно законодательству РФ. Группа планирует представить консолидированную отчетность по стандартам МСФО за 2006 год, на 2007 год запланировано предоставление аудированной отчетности по международным стандартам. Деятельность компании характеризуется высокими темпами роста основных производственных и финансовых показателей, высоким уровнем рентабельности и незначительной долговой нагрузкой. За последние четыре года ТехноНИКОЛЬ утроила выручку, только в прошлом году темпы роста составили 28% (12160 млн. руб.). За первое полугодие 2006 года объем выручки составил 6854 млн. руб., компания не предоставляет данных за сопоставимый период прошлого года, в связи с чем невозможно оценить динамику промежуточных показателей. Выручка компании характеризуется значительной сезонностью: в первое полугодие формируется порядка трети, в то время как оставшаяся часть формируется во втором полугодии. В планах компании на 2008 год заявлена амбициозная цель удвоения выручки до 30 млрд. руб. Данные по движение денежных средств не предоставлялись, но на основе аналитического представления можно сделать вывод о его положительном значении. За истекшие четыре года объем капвложений составил 5,7 млрд. руб. Компания демонстрирует высокий уровень рентабельности: маржа EBITDA находится на уровне 18 – 19%, маржа чистой прибыли— 13%. Стоит отметить, что существенный рост коммерческих расходов в 2005 году (+77%) привел к некоторому ухудшению показателей рентабельности по сравнению с данными за 2004 год. В абсолютных величинах показатель EBITDA по итогам прошлого года составил 2,1 млрд. руб. (рост на 8,4%), показатель чистой прибыли—1,5 млрд. руб. (снижение на 11,2%). Валюта баланса в 2005 году выросла на 51% (9156 млн. руб.), главным образом, за счет увеличения внеоборотных активов: основные средства выросли на 56% и достигли 5600 млн. руб. или 61% валюты баланса. Вторая наиболее значимая статья активов— запасы (17% валюты баланса) и дебиторская задолжность (14% валюты баланса) увеличились на 25% и 112% соответственно. В первом полугодии тенденция продолжилась: основные средства увеличились еще на 29% (7228 млн. руб.). Вследствие опережающего роста дебиторской задолжности и запасов в первом полугодии наблюдалось ухудшение оборачиваемости данных показателей. Согласно данным компании, увеличение стоимости основных средств объясняется исключительно фактом строительства и приобретения новых производственных мощностей; дебиторская задолжность наполовину формируется за счет авансов; рост запасов связан с расширением собственной торговой сети. Структура пассивов подчеркивает консервативную политику финансирования производственной деятельности Группы: по итогам 2005 года пассивы на 86% формировались за счет собственного капитала (причем 67% составляла нераспределенная прибыль). На долю краткосрочных пассивов приходилось всего 11% валюты баланса. По итогам полугодия доля собственных средств в валюте баланса несколько снизилась— 67%; возросла доля краткосрочных кредитов (20%); доля кредиторской задолжности незначительно увеличилась (8%). Компания имеет низкий уровень долговой нагрузки: совокупный портфель по итогам полугодия составил 3325 млн. руб. Стоит отметить, что Группа привлекла значительный краткосрочный заем— 2802 млн. руб. (84% портфеля). Согласно данным компании, основными кредиторами ТехноНИКОЛЬ выступают крупнейшие российские и международные банки (Номос Банк, Сбербанк, ММБ, Credit Suisse, пр.). Компания имеет достаточно высокий уровень покрытия долговой нагрузки: аннуализированный показатель выручка / долг по итогам полугодия составил 4,1x, после 19,3x по итогам прошлого года; долг / EBITDA находится на уровне 1,3x, что вполне приемлемо для предприятий сектора. Текущие операционные показатели покрывают проценты шестнадцатикратно. Группа имеет высокое значение текущей ликвидности— 1,7 и 3,5 по итогам полугодии и прошлого года соответственно. С учетом предстоящего займа мы оцениваем показатель долг / EBITDA на 2006 год в размере 1,3 – 1,5x, на 2007 год— 1,5 – 1,8x. Стратегия развития компании опирается на реализацию нескольких ключевых задач: - Расширение географической зоны присутствия и, как следствие, увеличение производственных и сбытовых мощностей; - Развитие собственной сырьевой базы; - Расширение ассортимента и сопутствующего техобслуживания. Объем инвестиционной программы на ближайшие три года оценивается в 280 млн. евро (около 9,5 млрд. руб.). Инвестиционная программа предусматривает расширение производственных мощностей и дальнейшее развитие торговой сети. В производственной части для достижения заявленных темпов роста и расширения регионов присутствия компания намерена ежегодно вводить в строй порядка 3 – 4 новых линий. Непосредственных аналогов Группы ТехноНИКОЛЬ на организованном рынке не представлено. В настоящий момент косвенным аналогом можно назвать компанию Терна, занимающуюся производством отделочных материалов, а так же компанию Пеноплэкс (заем готовится). Стоит отметить, что ГК Терна значительно уступает ТехноНИКОЛЬ как по показателям рентабельности, так и по уровню покрытия долговой нагрузки. Рентабельность EBIT по итогам полугодия у ГК Терны находилась на уровне 4,0% (что примерно соответствует рентабельности по EBITDA в 4,5 – 5,0%); выручка троекратно покрывала совокупный финансовый долг; показатель долг / EBIT находился на уровне 8,2x (порядка 7,0 – 7,5x по EBITDA). 1-й выпуск Терны-Финанс имел невысокий объем (500 млн. руб.), в связи с чем характеризовался невысокой ликвидностью вторичных торгов. В настоящий момент облигации Терны котируются на уровне 12% годовых к оферте. С учетов более высокого кредитного качества эмитента, а так же большего объема займа мы оцениваем справедливый уровень доходности к оферте в размере 9,94 – 10,15% годовых. Учитывая текущий уровень доходности сопоставимых облигаций, а так же высокий уровень кредитного качества Группы ТехноНИКОЛЬ, мы оцениваем справедливый уровень доходности к оферте предстоящего выпуска на уровне 9,94 – 10,15% годовых, что соответствует ставке первого купона на уровне 9,70 – 9,90% годовых. рекомендация— принимать участие в аукционе. ОАО «ПЕНЗТЯЖПРОМАРМАТУРА» Эмитентом облигаций выступает ООО «ПТПА-Финанс» (100% дочерняя компания ОАО «Пензтяжпромарматура» — поручитель по займу), зарегистрировано 22 марта 2006 года и созданное для привлечение финансовых ресурсов для Группы компаний «Пензтяжпромарматура». Группа ПТПА, работающая на рынке более 50 лет, является одним из лидеров среди производителей промышленной трубопроводной арматуры на постсоветском пространстве. Группа ПТПА специализируется на выпуске изделий с высокой нормой прибыли, занимая в отдельных сегментах рынка доминирующие позиции. Клиентами Компании являются: Газпром, АК «Транснефть», «Атомсройэкспорт», НГК «Славнефть», ОАО «Северсталь», «Сургутнефтегаз» и другие крупные компании россии и ряда зарубежныхстран. Группу ПТПА отличает впечатляющий рост основных финансовых показателей: выручка в 2005 году выросла на 70%, EBITDA— на 196%, высокие показатели эффективности деятельности: маржа EBITDA— 36,4%, маржа чистой прибыли— 26,2%. С учетом финансового положения Группы, текущей конъюнктуры вторичного рынка, мы оцениваем «справедливую» ставку первого купона на уровне 10,23 – 10,42% годовых, что соответствует эффективной доходности к полуторалетней оферте 10,5 – 10,7% годовых. Указанная ставка включает в себя премию за неликвидность (малый объем займа), премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента, которые в сумму оцениваются нами в размере порядка 100 б. п. Вместе с тем, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага будет иметь потенциал к росту цен.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |