Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[14.11.2006] Банк Москвы

Внутренний долговой рынок

В понедельник на рынке рублевого долга активность торгов снизилась, а котировки рублевых облигаций продолжали снижаться, реагируя на дефицит ликвидности денежного рынка. Суммарный объем торгов на ММВБ вчера едва превысил 7,0 млрд. руб. по сравнению с 9,6 млрд. днем ранее. Ценовые изменения большинства ликвидных выпусков по итогам дня окрасились в красный цвет.

Снизились котировки выпусков облигаций ФСК ЕЭС (2-я и 3-я серии потеряли по 0,2%) и Мосэнерго-02 (-0,05%). Выпуски облигаций ОАО «РЖД» потеряли в среднем -0,1%. Доходность РЖД-07 с погашением в ноябре 2012 года выросла на 2 б.п. до 7,19% годовых. В электроэнергетике также незначительно подешевели популярные ранее ГидроОГК-01. Их доходность в настояний момент составляет 7,48% годовых к погашению в июне 2011 года. Аналогичная картина наблюдалась и в секторе госбумаг – рост доходностей (около 2 -3 б.п.) на фоне низкой активности торгов. Лидер активности муниципального сектора, Москва-44 с погашением в июне 2015 года, потеряла 0,06%, доходность выросла на 1 б.п. до 6,82% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора снизилась на 0,03%, муниципального – на 0,12%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,02%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,02%, муниципального – на 0,02%, а государственного - на 0,13%.

Несмотря на общую негативную тенденцию рынка, хороший спрос остается в облигациях МигА (0,06%) и ИРКУТА (+0,34% по итогам вчерашнего дня), где доходность к погашению в сентябре 2010 г. снизилась на 10 б.п. до 7,8% годовых, что на наш взгляд говорит о переоценке рынком этих бумаг. Все ожидают позитивных изменений которые произойдут с компанией после вхождения в ОАК и реакции Moody's. Судя по котировкам и спрэдам евробондов ИРКУТа (около 200 б.п. к России-10) инвесторы уже ждут повышение рейтинга компании на одну ступень с «B1» до «Bа3». Тем не менее, до момента перехода на единую акцию ИРКУТа с ОАК должно пройти не мало времени (ожидается, что это произойдет не ранее 2008 г.), что пока ограничивает рост кредитного качества облигаций компании.

Сегодня ситуация на денежном рынке остается достаточно напряженной. ставки «overnight» на МБК находятся на уровне 4,5 – 6,5% годовых. Надежды на какое-либо улучшение рублевой ликвидности уже нет. Суммарные остатки на корсчета и депозитах сегодня ниже вчерашних уровней на 13,6 млрд. руб. Завтра проводятся первые в этом месяце налоговые платежи - авансовая уплата ЕСН и страховых взносов.

Первичный рынок

Сегодня дополнительное давление на рынок окажет существенный навес первичных размещений.

Иркутская область 31004. Сегодня состоится аукцион по размещению облигаций Иркутской области серии 31004 на сумму 1,2 млрд. руб. Срок обращения- около 3,5 лет; дюрация за счет амортизации номинала выпуска составит 1,85 года. Ранее организатор выпуска (РОСБАНК) ориентировал рынок на доходность 8,05-8,15% годовых. Исходя из уровней доходности обращающихся облигаций Иркутской области серии 31003 (за последние 30 торговых дней доходность облигаций с чуть более высокой дюрацией составила 7,9% годовых), назначенная организаторами премия представляется нам адекватной текущему состоянию рынка.

Сахарная компания. Сегодня также состоится размещение облигаций ОАО «Сахарная компания», где организаторы рынка (МДМ Банк) ориентируют рынок на доходность 13,-13,5% годовых к 1,5 летней оферте. В целом бизнес эмитента сравним с бизнесом компании Разгуляй, однако рентабельность и долговая обремененность отличается не в лучшую сторону. На наш взгляд, спрэд к кривой доходности облигаций Разгуляя в 150 б.п. является более чем оправданным. При лучшей ситуации на рынке существует большая вероятность, что эта величина снизится до уровня 50-75 б.п. Эмитент является типичным представителем 3-го эшелона. Инвесторы обычно снижают свою активность в таких бумагах во время спада на рынке. Итоги сегодняшнего аукциона станут индикатором ожиданий инвесторов относительно динамики корпоративных спрэдов в будущем.

Внешние долговые рынки

Us-treasuries. Вчера опасения ускорения инфляции накануне публикации ключевых данных по макроэкономической статистике заставили инвесторов продавать облигации Казначейства США. В результате кривая доходности сдвинулась на 2-6 б.п. вверх в зависимости от срока до погашения.

В настоящий момент кривая доходности us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних us-treasuries составляют 4,79% годовых (+6 б.п. по сравнению с вчерашними утренними уровнями), 5-летних – 4,62% (+5 б.п.), 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,63% годовых по доходности (+2 б.п.), 30-летние – на уровне 4,73% годовых (+1 б.п.).

Вчерашнее падение котировок краткосрочных us-treasuries привело к росту спрэда доходностей между 2-х и 10-летними бумагами. В настоящий момент его значение достигло максимальной с начала года отметки и составляет 16 б.п.

Сегодня в начинается волна макростатистики, которая может существенно изменить расстановку сил на внешних долговых рынках. Сегодня будет опубликован первый из ключевых инфляционных показателей – темпы роста цен в промышленности по итогам октября. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS показатель PPI Core может вырасти на 0,1% после неожиданного роста на 0,6% в сентябре. Кроме того, сегодня станет известна потребительская активность в октябре (ожидается ее небольшое снижение), а позднее вечером будет опубликован протокол октябрьского заседания Комитета по открытым рынкам.

Emerging markets

Индекс еврооблигаций emerging markets EMBI+ снизился на 0,06%. Спрэд индекса составил 190 б.п. (-2 б.п.). Индекс EMBI+ Россия потерял 0,19%, а его спрэд остался на прежнем уровне в 112 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 112,250/112,375 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 111 б.п. Индикативные еврооблигации «Бразилия-40» вчера упали на 0,188% и закрылись на уровне 131,875% (bid) от номинала. Сейчас облигации торгуются на уровне 131,813/132,188% от номинала со спрэдом к UST-30 в 150 б.п.