Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[14.11.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Накануне публикации целого ряда важных данных рынок Treasuries предпринял попытку коррекции. На протяжении всей прошлой недели доходность американских бумаг планомерно снижалась, приближаясь к сильному уровню 4.55%. Тем не менее, в преддверии выхода статистики по потребительской инфляции, которая может подтвердить сохраняющееся инфляционное напряжение (прогноз базового CPI 2.9%), инвесторы были вынуждены переоценить текущие уровни доходности. В итоге доходность 10-летних облигаций выросла на 2 б.п. до 4.61%, 2-летних - на 3 б.п. до 4.77%.

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки затаились в ожидании статистики по инфляции США. В течение всего прошедшего дня в условиях низкой активности доходности большинства бумаг изменялись в соответствии с динамикой базовых активов. В результате спрэды Венесуэлы, Мексики и Турции остались без изменений, бразильский спрэд сократился на 2 б.п.

В целом ситуация в секторе остается достаточно благоприятной: согласно последнему исследованию Emerging Portfolio Fund Research, за последние 6 недель приток средств на развивающиеся рынки оценивается в 1.1 млрд. долл., что составляет 27% от всех поступлений с начала года.

Российский сегмент. Российские еврооблигации в течение всего дня обыгрывали динамику базовых активов. К закрытию Россия-30 снизилась до 112.38-112.48% (YTM 5.7%), при этом спрэд к 10-летним казначейским облигациям сузился на 1 б.п.

В корпоративном секторе наблюдалась низкая активность, большинство бумаг следовало за суверенным ориентиром. Так, среди наиболее ликвидных бумаг за день снизились Газпром-34 (-31 б.п.), ТНК-16 (-22 б.п.), МТС-12 (-19 б.п.).

На первичном рынке состоялось размещение 3-летних бондов Банка Санкт-Петербург (В1/В) с доходностью 9.5%. В списке крупнейших банков по состоянию на первое полугодие банк занимал 37 место по размеру активов (37.9 млрд. руб.) и 48 место по собственному капиталу (4.1 млрд. руб.). По размеру активов и рейтингам банк сопоставим с Сибакадембанком (36.3 млрд. руб.) и Абсолютом (41.3 млрд. руб.), выпуски которых с погашением в 2009 году торгуются в районе 8.7-8.9%. В связи с этим выпуск Банка СпБ-09 имеет потенциал снижения доходности порядка 40 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Первый торговый день недели не принес чего-либо нового в общерыночное настроение. Похоже, что от пассивных ожиданий изменений ситуации с ликвидностью инвесторы переходят к более активным действиям по «защите» портфелей, постепенно «обналичивая» свои позиции в длинных ликвидных выпусках.

В частности, вчера заметно снизились котировки ОФЗ серии 46020 (- 21 б.п.) и серии 46017 (- 25 б.п.). Накануне запланированных на завтра доразмещений это наводит на мысль, что участники рынка стремятся несколько «сбить цену» до более комфортного уровня приобретения. Кроме того, объектами вчерашней «распродажи» стали Москва-44 (-6 б.п.) и МоскОбл-4 (-10 б.п.).

На общем фоне продаж выделились бумаги УРСИ-4, которые прибавили 17 б.п. по итогам последней сделки.

В сегменте первичного рынка сегодня состоятся аукционы по размещению дебютного выпуска ОАО «Сахарная компания» объемом 2 млрд. руб. и Иркутской области объемом 1.2 млрд. руб. Последний, на наш взгляд, организаторы планируют разместить без какой-либо премии ко вторичному рынку (ориентир организатора 8.1% - 8.15% при дюрации 675 дней), что крайне оптимистично при текущей конъюнктуре. Принимая во внимание, что находящиеся в обращении выпуски Иркутской области торгуются с доходностью 8.17% годовых и 8.1% годовых при дюрации соответственно 544 и 730 дней, мы полагаем, что интересный для участия уровень доходности нового выпуска Иркутской области находится на уровне не менее 8.3% годовых.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Рублевые облигации

• Юнимилк: завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 30 - 50 б.п. Справедливая премия Юнимилка к ВБД-2 за кредитное качество, на наш взгляд, составляет максимум 150 - 170 б.п., при этом, в случае подтверждения заявленных прогнозов компании относительно роста продаж и рентабельности в текущем году, можно ожидать ее дальнейшего снижения.
• Магнит-1: потенциал снижения доходности 30-40 б.п., недооценен относительно Пятерочки-2. Выпуск недооценен относительно облигаций Пятерочки (Пятерочка-2). Спрэд Пятерочки-2 к ОФЗ (по состоянию на 06.10.2006) составлял около 210 б.п., аналогичная премия Магнита – 240 – 250 б.п. С позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации Магнита должны торговаться со спрэдом к ОФЗ, по крайней мере не превышающим спрэд Пятерочки.
• ЮТК-4: потенциал сужения спрэда к «кривой телекомов» с 80 до 50 б.п. Дальнейшее «финансовое выздоровление» компании, которое призваны обеспечить крайне консервативная долговая политика компании и режим жесткого контроля над издержками, сохраняет шансы сократить текущий спрэд.
• ЦТК-5: Ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до справедливого уровня 200 б.п. Рекомендуем сохранять позиции в ЦТК-5: бумага сохраняет upside по цене до 100.8% от номинала (доходность 7.75% годовых к оферте).
• ЭмАльянс: доходность на уровне «третьего эшелона» не отражает скорые изменения в структуре собственников основных предприятий Группы В ближайшей перспективе контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении, и выступающих поручителями по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании «Атомэнергомаш».

Валютные облигации

• ТМК-09: справедливая премия к выпускам Северстали и Евразу с аналогичной дюрацией не должна превышать 50-70 б.п. Дебютное размещение евробондов ТМК прошло с премией почти 150 б.п. к кривым металлургов, что, на наш взгляд, необоснованно высоко.
• Банк Москвы-13: справедливый спрэд к РСХБ-13 должен составлять 40-50 б.п. В то время как спрэд между выпусками банков с погашением в 2010 году варьируется в коридоре 40-50 б.п., между более длинными бумагами спрэд составляет 80 б.п.