ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 450 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, МТС-5, ЛК Уралсиб-2.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Еврооблигации Евраза, Северстали, EuroChem’12 выглядят недооцененными в сравнении с рублевыми процентными ставками, скорректированными на стоимость валютных NDF.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации NKNH’15, обладающих потенциалом роста цены до 97% от номинала.

Внешний рынок

Глобальные рынки акций взяли паузу

Вторник оказался довольно скучным днем на мировых рынках акций, которые, в сущности, просто отбывали номер – инвесторы взяли паузу, чтобы подумать о справедливости оценок и дождаться новых доказательств того, что оптимизм относительно роста прибылей имеет под собой основания. Опубликованная вчера отчетность Johnson & Johnson оказалась несколько ниже прогнозов. Вкупе со снижением рекомендации по акциям Goldman Sachs, отрицательно сказавшимся на акциях всего банковского сектора, это послужило основной причиной падения котировок на рынках акций развитых стран (S&P 500 опустился почти на 0,3%). Европейские рынки понесли самые большие потери (около 1% по основным индексам). В Европе негативные настроения трейдеров были усилены публикацией индекса доверия инвесторов и аналитиков к экономике ФРГ, который в октябре неожиданно снизился относительно предыдущего месяца. Несмотря на это, повышенного спроса на безрисковые активы вчера не наблюдалось – доходность десятилетней казначейской ноты осталась вблизи отметки YTM3,34% (-1 б.п.). Уже после завершения торгов на американских рынках были опубликованы результаты Intel за третий квартал и прогноз на четвертый – и то и другое лучше ожиданий. На этом фоне фьючерсы на американские индексы в настоящий момент повышаются приблизительно на 1%. Сегодня настроения инвесторов будет во многом определяться тем, как отчитается JP Morgan. Среди прочих важных событий среды отметим публикацию протокола сентябрьского заседания Комитета по открытым рынкам ФРС и данные по обороту розничной торговли за сентябрь в США.

Цена нефти превысила 75 долл./барр.

Отступление доллара вчера продолжилось. Сегодня утром курс американской валюты опустился до 1,48,8 долл./евро с 1,477 долл./евро в понедельник. На этом фоне цены на сырье продолжили движение вверх. Золото котируется вблизи исторических максимумов, а цена фьючерсных контрактов нефти WTI утром в среду превысила 75 долл./барр. впервые с октября 2008 г. Удорожанию нефти способствовало также очередное повышение ОПЕК прогноза мирового спроса на нефть на 2009–2010 гг. Улучшение ожиданий картеля связано с ускорением восстановления экономики.

Выпуски ТНК-ВР лучше рынка

Долги развивающихся стран вчера демонстрировали разнонаправленную ценовую динамику, причем большинство бумаг завершили день ценовыми потерями, что повлекло за собой расширение спреда индекса EMBI+ на 9 б.п. до 302 б.п.

Снижение котировок не обошло стороной и российские бумаги, несмотря на то что цена нефти находится в близи годовых максимумов. Котировки Russia’30 в среду опустились на 7 б.п. до 113,1% от номинала. В корпоративном сегменте также преобладало давление продавцов. В первом эшелоне снижение котировок в длинных выпусках Газпрома составило около 30–60 б.п. Лучше рынка смотрелись выпуски TNK’16 и TNK’18, которые выросли в цене более чем на 1 п.п. В банковских выпусках аутсайдерами дня стали еврооблигации РСХБ (ценовые потери составили 10–40 б.п.). Среди бумаг второго эшелона наиболее заметное ценовое снижение отмечено в выпусках Евраза (50–100 б.п.) и Вымпелкома (30–40 б.п.). Кстати, вчера стали известны результаты обратного выкупа Вымпелкомом евробондов с датами погашения в 2011 и 2013 гг. Общий объем выкупленных эмитентом бумаг составил 314,6 млн долл., при объеме предъявленных облигаций около 320 млн долл.

Внутренний рынок

Рубль несколько сдал позиции

Исполнение внешних обязательств могло оказать давление на рубль. Вчера рубль ослаб по отношению к бивалютной корзине ЦБ на 15 копеек до 35,98 руб., причем основной вклад в рост стоимости корзины внес евро, укрепившийся к рублю на 20 копеек до 43,8 руб/евро. Объем сделок куплипродажи оказался умеренным – 3,9 млрд долл. Поскольку цены на нефть остаются вблизи уровня 72 долл./барр., вполне комфортного для российской экономики, причиной ослабления рубля, как нам представляется, стала покупка валюты каким-то клиентом для платежей по внешним обязательствам. Например, насколько нам известно, вчера погашались бумаги AlfaBank’09 номиналом 400 млн долл. Кроме того, на следующую неделю запланировано погашение выпуска Gazprom’09 объемом 700 млн долл.

Налоговые платежи поддержат спрос на рубль. Ставки денежного рынка оставались повышенными (стоимость средств по однодневному РЕПО достигала 8% годовых). Возможно, это связано с сокращением задолженности перед ЦБ по беззалоговым кредитам. Некоторое удорожание рублевой ликвидности вкупе с приближающимися налоговыми платежами (завтра предстоит уплата ЕСН, страховых взносов и акцизов) будут способствовать сокращению валютных позиций.

Напряженность на денежном рынке, скорее всего, будет недолговременной. Бюджетные расходы, которые будут увеличиваться с приближением конца года, восполнят отток ликвидности, вызванный погашением беззалоговых кредитов ЦБ. Однако неравномерность поступления бюджетных денег может и в дальнейшем приводить к повышению ставок денежного рынка.

Энтузиазм покупателей остывает

Напряженность на денежном рынке, а также ослабление рубля вчера охладили пыл покупателей на рынке рублевых облигаций. Мы ожидаем снижения покупательской активности в связи с приближающимся периодом налоговых платежей. В первом эшелоне выпуски Газпром-11 и Газпром-13 подорожали на 20–30 б.п. В тех же пределах подросли цены бумаг МГор-62 и МГор-61, причем доходность последнего выпуска упала ниже YTM10%.

Во втором эшелоне давление продавцов наблюдалось в «энергетических» выпусках ТГК1-2, Мосэнерго-2, а также МРСК Юга-2. В период напряженности на денежном рынке в первую очередь снижаются котировки бумаг, не включенных в список РЕПО ЦБ. К таковым относится большинство «энергетических» облигаций. Выпуск ЛСР-2 подорожал на 25 б.п., что связано с объявлением эмитентом условий выкупа этих бумаг.

Минфин не окажет давления на рынок ОФЗ

Судя по последним аукционам Минфина, основной целью размещения выпусков ОФЗ является изъятие с рынка избыточной ликвидности, а покрытие бюджетного дефицита имеет лишь второстепенное значение (что неудивительно при текущих ценах на нефть). Отсутствие премий на аукционах по размещению ОФЗ объясняется проводимой ЦБ политикой снижения процентных ставок для корпоративного сектора. В связи с этим мы ожидаем, что в период напряженности на денежном рынке Минфин ограничится лишь небольшим объемом реализованных бумаг – 15 млрд руб. Рыночная доходность этого выпуска по итогам вчерашнего дня находилась на уровне YTM9,06%, что соответствует цене 102,05% от номинала.

Новости с «первички»: Росбанк, САНОС

Выпуск CLN САНОС номиналом 2 млрд руб. был размещен в полном объеме; ставка купона сложилась на уровне 15% годовых к погашению через два года. На наш взгляд, выпуски с кредитным риском САНОС нашли бы высокий спрос на рынке рублевых облигаций при ставке купона на уровне YTW12–13%, что соответствует премии в размере 200–300 б.п. к кривой доходностей Газпрома.

По сообщению Интерфакса, в ближайшие несколько дней Росбанк (BB+/Baa3/BBB+) планирует открыть книгу заявок на размещение двух выпусков облигаций общим номиналом 10 млрд руб. Исходя из текущего состояния рынка рублевых облигаций доходность высококачественных выпусков составляет YTW9,5–11,4% с дюрацией до двух лет, например, бумаги ВТБ24-1 торгуются с доходностью YTM11,4% к погашению 5 октября 2011 г. Тем не менее, учитывая высокий спрос со стороны участников первичного рынка (готовых платить премию за высокий объем), мы ожидаем, что доходность бумаг Росбанка сложится на уровне YTW10–10,5% при дюрации два-три года.