Новости и комментарии

Группа «Каспийская Энергия» объявила о размещении 27 октября 2009 г. дебютного облигационного займа на 1 млрд. руб. Срок обращения выпуска составляет 3 года, по выпуску предусмотрена годовая оферта. Индикативная ставка купона составляет 17,8% - 19,3% годовых.

Эмитент по кредитному качеству – сильный 3 эшелон. Выручка за 2008 г. Группы выросла в 4 раза – до 11,2 млрд. руб., долговая нагрузка – умеренная (Долг/EBITDA 1,9х, Чистый долг – 2,4 млрд. руб.) при приемлимом уровне операционной рентабельности - маржа EBITDA 12%. Совокупный объем портфеля заказов превышает 60 млрд. руб. (в основном заказы ЛУКОЙЛа на конструкции для обустройства месторождений (платформы) и транспортировки нефти (танкеры)). Вместе с тем, ключевыми рисками по выпуску являются: фактически полная зависимость эмитента от реализации «каспийского проекта» ЛУКОЙЛом, за «периметром» займа остается материнская компания Группы, потенциально низкая ликвидность облигаций в силу отсутствия кредитных рейтингов и небольшого объема выпуска. В целом, ориентир по ставке купона 17,8% – 19,3% (доходность 18,59% - 20,23%) при годовой оферте выглядит адекватно риску.

Распадская за 9 мес. 2009 г. снизила добычу угля на 10% по сравнению с аналогичным показателем 2008 г. – до 7,18 млн. т. При этом добыча в III кв. с.г. выросла на 32% по сравнению со II кв. с.г. - до 3,02 млн. т. Объем реализации угольного концентрата за III кв. 2009 г. увеличился по сравнению со II кв. с.г. и III кв. 2008 г. на 34% и 3% соответственно.

Помимо роста объемов добычи и отгрузки угля на финансовые показатели Распадской во II п/г 2009 г. будет положительно влиять рост цен на уголь. Если во II кв. Распадская продавала свою продукцию по 1479 руб./т, то в III кв. цены поднялись до 1613 руб./т. На IV кв. Распадская законтрактовала все объемы уже по цене 2700 руб./т. С учетом увеличения добычи и отгрузки угля, а также на фоне роста цен на уголь и снижения курса доллара, мы ожидаем сильной финансовой отчетности Распадской за III кв. 2009 г. Еврооблигации Распадской подорожавшие за месяц более чем на 200 б.п. и достигшие своего двухлетнего минимума доходности на уровне 7,27% годовых на наш взгляд справедливо оценены рынком.

Вместе с тем, мы обращаем внимание на необоснованно широкий спрэд между бумагами Raspadskaya-12 и KuzbassRU-10 на уровне 233 б.п. при более короткой дюрации последнего. На ближайшем собрании акционеры КузбассРУ одобрят договора поручительства со Сбербанком в обеспечение обязательств об открытии кредитных линий Группе на $260 млн. Поддержка Сбербанка должна снизить кредитные риски по бумагам КузбассРУ. На наш взгляд, справедливым спрэдом между евробондами эмитентов является уровень 50 – 70 б.п., отражающий низкую информационную прозрачность КузбассРУ.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера инвесторов расстроил отчет крупнейшего производителя потребительских товаров Johnson&Johnson, в результате чего спрос переместился в сторону госбумаг США. По итогам торгов доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. - до 3,35%, UST’30 – на 2 б.п. - 4,20% годовых. Сегодня ожидается много важной макростатистики, а также публикация протокола последнего заседания ФРС, что будет определяющим в исходе сегодняшних торгов.

Фиксацию прибыли на фондовых площадках и увеличение спроса на treasuries вчера спровоцировал слабый отчет Johnson&Johnson, чистая прибыль которого за III кв. 2009 г. выросла всего на 1,1% - до $3,345 млрд., а объем продаж снизился на 5,3% - до $15,08 млрд. Вместе с тем, уже после закрытия торгов порадовал отчет корпорации Intel – несмотря на снижение финансовых показателей по итогам III кв. с.г., они оказались лучше ожиданий.

Основной интригой сегодняшнего дня станут данные по розничным продажам в США за сентябрь, когда уже завершилась стимуляционная программа «cash for clunkers». В результате, ожидается, что продажи в сентябре могут снизиться на 2,1% к предыдущему месяцу после роста на 2,7% в августе.

Кроме того, сегодня будут опубликованы протоколы последнего заседания ФРС. Несмотря на то, что намеки на скорое ужесточение денежно-кредитной политики слышатся от ФРС все чаще, в официальных протоколах позиция ФРС по «длительному сохранению ставок на текущих уровнях» может быть неизменной. Это может поддержать котировки госбумаг США.

Вместе с тем, на рынке нарастают ожидания высокой инфляции – спрэд между UST’10 и 10-летними TIPS расширился до 190 б.п. – максимума почти за 4 недели. Рост инфляции, вероятно, все же заставит ФРС поднять ставки в I п/г 2010 г. до 0,5% годовых с текущих 0% - 0,25%.

Таким образом, сегодня стоит ожидать достаточно волатильных торгов на рынках США и, в частности, treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчерашний торговый день на фоне фиксации прибылей на фондовых площадках США не располагал к покупкам рискованных бумаг, в частности, гособлигаций развивающихся стран. В результате бумаги продолжили консолидацию на достигнутых уровнях. По российским бумагам мы оцениваем данные уровни фундаментально обоснованными и не ждем продолжения ралли в ближайшее время.

Индикативная доходность выпуска Rus’30 вчера увеличилась на 1 б.п. – до 3,39% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 4 б.п. - до 204 б.п. Более выраженная фиксация прибыли наблюдалась по всему рынку в целом – сводный индекс EMBI+ с начала недели увеличился на 9 б.п. – до 302 б.п.

Сегодня рынок будет руководствоваться новостным фоном из США. При этом, до выхода данных макростатистики мы ожидаем позитивной динамики по госбумагам ЕМ.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте евробондов активность торгов несколько увеличилась по сравнению с предыдущим днем, однако рынок так и не смог нащупать единого тренда.

Доходности бумаг сильно снизились за последнее время, и инвесторы пока не готовы к новому штурму. Большинство бумаг торговалось в пределах спрэдов, однако были заметны и продажи, в частности, в металлургическом секторе (Evraz, SeverStal). Активные покупки были по ряду отстающих от рынка выпусков - KuzbassRU, PSB.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Очередное снижение кривой NDF в среднем на 40 б.п. вчера вновь спровоцировало спрос на ОФЗ – кривая ликвидных среднесрочных ОФЗ снизилась в пределах 10 – 20 б.п. Объем торгов бумагами составил 1,9 млрд. руб.

На фоне сильных позиций российской национальной валюты на рынке Forex стоит ожидать дальнейшего снижения по ставкам NDF. Ближайшей целью наиболее ликвидного годового контракта NDF мы видим уровень 7,25% годовых (на текущий момент (8,03%) – это уровень однодневного РЕПО Банка России. В результате, кривая среднесрочных ОФЗ может еще снизиться ориентировочно на 40 б.п.

Стоит отметить, что Минфин снизил свое присутствие на рынке, а сегодня инвесторам предложит только 1 выпуск ОФЗ 25070 на 15 млрд. руб. Отложенный спрос может подогреть интерес к сегодняшнему аукциону.

Напомним, программа госзаимствований на 2009 г. предполагает чистое привлечение от размещения госбумаг в 586,5 млрд. руб. На текущий момент Минфин выполнил чуть больше половины своей программы, выручив от продажи ОФЗ 313,9 млрд. руб. (официальные аукционы + доразмещения). Таким образом, в оставшиеся 2,5 месяца регулятор должен будем продать ОФЗ на 273 млрд. руб.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Как и ожидалось, вчера рынок двигался в боковом диапазоне – стоимость денег стабилизировалась на уровне 5,5% - 6,0%, идей, способных возобновить ралли на рынке, у инвесторов нет. Вместе с тем, сегодня мы ожидаем умеренно-позитивных настроений на рынке и неагрессивных покупок.

Ситуация на денежном рынке выглядит стабильной. Однодневный MosPrime увеличился вчера до 5,58%, ставки MIBOR также по однодневным кредитам сегодня при открытии доходят до 7,09%. В целом, мы ожидаем стабилизацию рынка МБК по однодневным ставкам на уровне 6%. Объем банковской ликвидности снова подошел к своей верхней границе, сформированной в последние месяцы – 820 млрд. руб.

В целом, на рынке нет идей, способных сподвигнуть инвесторов к агрессивным покупкам. Ожидания снижения ставок ЦБ в целом уже отыграны – доходности коротких выпусков I эшелона не превышают 8% - 10% годовых. В тоже время складывается достаточно позитивная рыночная конъюнктура в виде укрепления рубля, роста нефтяных цен и достаточно низких ставок фондирования. Таким образом, мы ожидаем, преобладания неагрессивных покупок на рынке.

В качестве рекомендации, мы отдаем предпочтение более длинным выпусками I – II эшелонов, по которым все еще можно получить интересную доходность при умеренном риске.

Дополнительным фактором поддержки спроса на бумаги I эшелона является снижение первичного предложения бумаг данного сегмента до конца года (основная масса размещений уже прошла). При этом на рынке будет расти предложение выпусков II эшелона, а также постепенно «созревает» конъюнктура для массового выхода на рынок эмитентов качественного III эшелона.