Внешний рынок

Хорошая статистика не поддержала ралли

После непрерывного подъема в течение пяти дней американский рынок акций в пятницу корректировался вниз, завершив день снижением в пределах 0,2% по основным индексам, – как ни парадоксально, на фоне опубликованных в последний день недели благоприятных макроэкономических данных. Индекс потребительской уверенности, значения которого инвесторы ждали с нетерпением всю прошлую неделю, в сентябре достиг максимума за последние три месяца, превысив консенсус-прогноз. Кроме того, снижение запасов на оптовых складах в США в июле оказалось более существенным, чем прогнозировали эксперты, что создает неплохие предпосылки для дальнейшего экономического подъема. Коррекция затронула и сырьевой рынок – фьючерсы на нефть в пятницу подешевели примерно на 3% при относительно стабильном долларе на Forex. Вместе с тем казначейские облигации закончили неделю на ценовых уровнях четверга: доходность десятилетней ноты осталась вблизи отметки YTM3,34%. Превосходные результаты аукционов, прошедших на прошлой неделе, и отсутствие размещений новых бумаг на этой продолжали оказывать поддержку UST. В то же время существенных предпосылок для дальнейшего снижения доходностей у казначейских нот в пятницу не было.

Неделя началась на минорной ноте

Сегодня с утра большинство азиатских фондовых индексов ушли в «красную зону» в связи с ростом опасений, что ралли на рынках акций зашло уже слишком далеко относительно реального положения дел в экономике. Падение возглавили акции сырьевых компаний, которые находятся под давлением со стороны снижающихся цен на нефть. Макроэкономический календарь в США в понедельник пуст, а завтра ожидается публикация важных данных по индексу цен промышленных производителей за август.Важным для рынков событием станет сегодняшнее выступление Барака Обамы о развитии кризиса и мерах, принимаемым администрацией США для его преодоления.

Российские бонды – назревает коррекция

Несмотря на коррекцию цен на нефть, котировки большинства ликвидных российских еврооблигаций продолжали в пятницу повышаться. Russia 30 штурмовала новые высоты, в течение дня пробив вверх ценовую планку в 105% от номинала, но завершила день несколько ниже (104,81%), что в то же время на 30 б.п. выше чем в четверг. Суверенный спред продолжал сокращаться, опустившись до отметки в 333 б.п. В корпоративном сегменте повышенным спросом пользовались выпуски Газпрома и Транснефти, котировки которых за день подросли приблизительно на 20–50 б.п. Сегодня мы ожидаем коррекции в российских бумагах, в случае если нисходящий тренд цен на нефть не будет переломлен в течение дня.

Газпром разместил ECP на 600 млн долл.

«Ведомости» со ссылкой на свои источники сообщают о том, что в пятницу Газпром завершил размещение трехмесячных еврокоммерческих бумаг (ECP) в объеме 600 млн долл. Доходность составила 3,4% годовых, оказавшись, таким образом, несколько ниже первоначальных ориентиров, данные о которых появились в СМИ (3,5–3,75%). По информации «Ведомостей», спрос на бумаги превысил 1 млрд долл., что позволило снизить доходность. При этом основной объем разошелся по портфелям клиентов частных банков в Швейцарии. На наш взгляд, в успешности размещения Газпрома нет ничего удивительного в условиях изобилия на рынке долларовой ликвидности и растущего аппетита инвесторов к риску.

Внутренний рынок

Доллар подешевел относительно рубля до локального минимума

Прошедшая неделя проходила под знаком укрепления рубля к бивалютной корзине ЦБ, стоимость которой за пять рабочих дней снизилась почти на 80 б.п. до 37 руб. – минимальной отметке с конца июля. Относительно доллара рубля подорожал почти на 1,2 руб. до 30,65 руб., что близко к минимальным значениям курса доллара к российской валюте с начала нынешнего года. Основными факторами укрепления рубля стали 6-процентный рост цен на нефть, а также некоторая напряженность на денежном рынке, которая, впрочем, спала к концу недели (ставки MosPrime снизились до 7,8% годовых). Заявление премьер-министра Владимира Путина о том, что рублю нельзя быть слишком твердым, скорее всего, означает стабилизацию курса национальной валюты на достигнутых уровнях или даже его ослабление на фоне дешевеющей нефти.

Ценовой рост замедлился

В пятницу ценовой рост на рынке облигаций несколько замедлился, высококачественные выпуски подорожали на 30 б.п. Наиболее высоким спросом пользовались выпуски, отставшие от рынка и предлагающие премию к кривым доходностей своих эмитентов. В частности, активные покупки совершались в облигациях РЖД-10 (YTM13,3%), которые по-прежнему выглядят наиболее недооцененными среди ликвидных бумаг первого эшелона. Также в плюсе завершили день бумаги РЖД-9, РЖД-13, РЖД-14, РЖД-17. Во втором эшелоне покупательская активность также уменьшилась, при этом в некоторых бумагах наблюдалась фиксация прибыли. Например, подешевели облигации МТС-3 (-54 б.п.) и Мечел-2 (-64 б.п.). Лучше рынка выглядели бумаги СЗТ-6 (+40 б.п.), которые недавно вышли на вторичный рынок. Выпуски СЗТ-6 и Дальсвязь-5 выглядят недооцененными, предлагая премию около 100 б.п. к выпускам ВолгаТел-4 и ЦентрТел-5.

Вероятна коррекция и снижение торговой активности

Принимая во внимание довольно быстрый рост котировок рублевых облигаций по итогам прошлой недели (высококачественные выпуски подорожали в среднем на 1,5 п.п.), а также начавшуюся коррекцию на внешних рынках (чему послужило обсуждение в СМИ возможности торговых войн), мы не исключаем, что некоторые инвесторы предпочтут сократить свои позиции в облигациях. Тем не менее значительной коррекции мы не ожидаем, учитывая политику ЦБ по снижению ставок (на этой неделе ожидается очередное снижение на 25 б.п.), а также относительно высокий спред над ставками РЕПО, который превышает 350 б.п. даже по бумагам первого эшелона.

Денежный рынок

Уровень ликвидности снижается, за ним может последовать рубль

Объем ликвидности снижался пять дней подряд, и теперь составляет чуть больше 600 млрд руб. – самый низкий уровень с конца апреля 2009 г. В пятницу ставки межбанковского рынка шли вверх. Завтра предстоит выплата единого социального налога и половины месячной суммы акцизов, что может привести к дальнейшему сокращению ликвидности. В пятницу ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 28 б.п. до 7,78%. Ставки межбанковского рынка, вероятно, останутся выше 7% до середины недели, когда в банки поступят средства, привлеченные в виде беззалоговых кредитов ЦБ. Сегодня ЦБ проведет аукцион по шестимесячным беззалоговым кредитам на сумму 10 млрд руб., а завтра – по кредитам сроком на 5 недель на сумму 50 млрд руб.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 2,7 млрд руб. до 462,2 млрд руб., депозиты банков в ЦБ уменьшились на 0,6 млрд руб., составив 159,6 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ вырос на 19% по сравнению с предыдущим днем и достиг 54,2 млрд руб.

В пятницу рубль укрепился до 30,67 руб./долл. в условиях ослабления доллара на мировых рынках и роста цен на нефть. По итогам дня укрепление рубля к доллару составило 20 копеек, а в течение недели – 1,02 руб. Сегодня факторы, определяющие динамику обменного курса, изменили направление движения: цена на нефть Brent снизилась с 70 долл./барр. до 67 долл./барр., рынки акций, скорее всего, откроются в минусе, так что курс рубля к доллару может снизиться до 30,8–30,9 долл./руб.

Корпоративные события

S&P снижает рейтинги

В пятницу рейтинговое агентство S&P понизило кредитные рейтинги Альфа-Банка и Промсвязьбанка. Долгосрочный рейтинг Альфа-Банка был снижен с BB- до B+, Промсвязьбанка – с B+ до B.

В качестве основной причины понижения рейтингов агентство называет постепенно снижающееся качество активов обоих банков на фоне падения российской экономики. Так, объем просроченных кредитов Промсвязьбанка в настоящий момент достигает уже 6–7% портфеля. Агентство отмечает главным образом системные риски, которые в одинаковой степени относятся как к указанным банкам, так и ко всей банковской системе РФ.

Между тем, как ни странно, сообщение от S&P выглядит даже не нейтральным, а скорее положительным. Весьма обнадеживает то, что, снизив рейтинги, S&P установило по ним стабильный прогноз, специально отметив, что на этом уровне кредитной оценки банки вполне могут пройти «дно» экономического кризиса. Напомним, что прогнозы рейтингов для многих других участников рынка еврооблигаций (например, металлургических компаний) остаются пока негативными, и неясная перспектива окончания череды снижений давит на их котировки.

Среди облигаций двух рассматриваемых банков более других нам сейчас нравится долларовый выпуск Промсвязь’12, торгующийся с доходностью порядка 12,75% годовых.