Внутренний рынок

Вторичный рынок: время оглянуться или повод продолжать расти?

Прошедшая неделя завершилась еще одной волной роста для рублевого рынка облигаций. Существенное укрепление курса рубля и практически 100 %-е ожидания снижения ставки рефинансирования оказали поддержку рублевому рынку долга. Эйфория на рынке облигаций продолжается уже не первую неделю, проходя без сколько-нибудь существенных коррекций. Пока нет оснований предполагать смену тренда.

В пятницу инвесторы продолжили покупать высоколиквидные бумаги корпоративных эмитентов. Дебютанты на вторичном рынке по-прежнему приковывают к себе внимание инвесторов. Мечел-4 прибавил за второй день торгов еще 100 б.п. и теперь торгуется с доходностью 18.59 %, что на 181 б.п. ниже доходности при размещении в конце июля. СЗТ-6 за день подорожал почти на полфигуры, доходность выпуска снизилась до 13.15 %, что на 30 б.п. ниже, чем при размещении. Размещенный в конце июля выпуск Газпром нефть-3 вчера торговался по цене 106.6 % от номинала при доходности 12.31 %. За два месяца с размещения доходность бумаги снизилась на 300 б.п.

В облигациях госсектора продолжилась переоценка, начавшаяся на прошлой неделе. Наиболее ликвидные выпуски подорожали примерно на треть фигуры. Основные объемы прошли в наиболее доходном и длинном выпуске этого сегмента ОФЗ-25068. По итогам дня облигации прибавили 35 б.п., доходность пятилетнего выпуска снизилась до 11.6 %, оставаясь при этом самой привлекательной среди прочих ликвидных госбумаг.

Во второй половине недели наметилась коррекция в облигациях телекомов: 3 и 4-й выпуски МТС и дебютные бумаги Синтерры снизилась в пределах трети фигуры.

Новые размещения текущей недели: опять только ОФЗ

На текущей неделе нас ожидают размещения двух некрупных корпоративных выпусков: Сибирской аграрной группы на сумму 1 млрд руб., который состоится в среду, а также выпуск ПЭБ лизинг на 500 млн руб., запланированный на пятницу. Начало размещения дебютных облигаций ФОРМАТ объемом 1 млрд руб. было перенесено организаторами на неделю.

В отсутствие конкуренции со стороны корпоративных размещений мы ожидаем, что запланированные на среду аукционы по размещению ОФЗ пройдут весьма успешно и опять без премии к рынку. В этот раз Минфин предложит рынку облигации серий 25067 и 25068 объемами по 15 млрд руб.

Глобальные рынки

Доверие растет… Потребительское в том числе

На позитивном Michigan Confidence и отсутствии роста дефицита бюджета США в августе долговые рынки EM в пятницу выросли в среднем на 0.5 п.п., а индикативный выпуск Russia 30 пробовал покорить отметку в 105 % от номинала. Несмотря на снижение доходности UST-10 до 3.33 %, спрэд Russia 30 – UST 10 держится в зоне 330 б.п. Итогом прошлой недели для российского сегмента стало падение доходности Russia 30 c 7 % до 6.65 % годовых.

Новая волна оптимизма захлестнула рынки после сообщения о том, что индекс потребительского доверия в США подскочил в сентябре до 70.2 пункта с 65.7 пункта в августе, существенно превысив ожидания аналитиков.

А дефицит бюджета в США пока стабилен

Дефицит государственного бюджета США почти не изменился в августе 2009 года по сравнению с тем же месяцем 2008 года и оказался меньше, чем прогнозировали экономисты, поскольку сократились не только налоговые поступления, но и госрасходы.

Итого государственные расходы, по данным Минфина, превысили доходы в прошлом месяце на $ 111.4 млрд по сравнению с $ 111.9 млрд в августе 2008 г.

Сегодня – годовщина острой фазы кризиса

Президент США Барак Обама выступит с речью, посвященной первой годовщине начала острой фазы кризиса, подтвердив решимость администрации продолжать реформирование финансового сектора, несмотря на оппозицию со стороны некоторых банков и конгрессменов.

По данным The Wall Street Journal, президент заявит также о планах администрации по сворачиванию антикризисных мер государства в финансовом секторе.

В тот же день Минфин опубликует документ под названием «Следующий этап», состоящий из нескольких десятков страниц графиков.

Россия отмечает символичные дни годовщины кризиса ростом

Российские еврооблигации в пятницу чувствовали себя прекрасно и прибавили «в весе» по 10-20 б.п. Взгляд на столбец YTM позволяет заключить, что по сравнению с уровнями 2-3-месячной давности доходности прилично снизились.

В моменте мы рекомендуем обратить внимание на Novoport’ 12, Evraz’ 13, а также на TMK’ 11.

Корпоративные новости

Соллерс: слабые итоги 2008г., текущая ситуация с долгом

Компания Соллерс в пятницу опубликовала отчетность по итогам 2008 г. Учитывая, что результаты ретроспективны и не включают итоги самого тяжелого для отрасли 1-го квартала текущего года, отчетность прошлого года выглядит неутешительно.

• По итогам 2008 г. выручка увеличилась внушительно – на 25 % до 61.6 млрд руб.
• Рентабельность компании значительно снизилась – валовая маржа упала на 2.3 % до 18.5 %; операционная маржа сократилась до 6.4 %.
• Опережающими рост активов темпами происходило наращивание долговой нагрузки – чистый долг вырос с 6.6 млрд руб. до 22.3 млрд руб.
• В результате процентные расходы выросли с 309 млн руб. до 4.1 млрд руб., коэффициент покрытия процентов упал с 20X до 1.3X.
• Операционный денежный поток ушел в минус: -3.36 млрд руб. за счет роста запасов на 13.5 млрд руб. и существенного роста дебиторской задолженности.

В событиях после отчетной даты Соллерс сообщает, что по состоянию на 1 сентября совокупный чистый долг объемом 7.8 млрд руб. представлял собой долгосрочное финансирование с погашением в декабре 2010 г. или позже. Кроме того, у компании были открытые и невыбранные кредитные линии на сумму 19 млрд руб. с погашением в 2011-2012 гг. Также Соллерс сообщает о том, что менеджменту удалось договориться с частью поставщиков об отсрочке оплаты отгруженного сырья.

Мы позитивно смотрим на возможность, а также способность менеджмента компании эффективно управлять своим долгом в условиях кризиса. Тем не менее мы не исключаем, то оптимизация финансовой позиции Соллерса может коснуться и бланковых кредиторов компании. Многое будет зависеть от того, насколько успешно шли и будут идти продажи продукции компании в 2-4 кварталах текущего года. Впрочем, в случае реструктуризации ее условия, на наш взгляд, будут средней степени тяжести, а шансы на ее успешную реализацию будут достаточно высоки.

Облигации компании Соллерс-1 и Соллерс-2 торгуются в районе 80-90 % от номинала, отражая определенную уверенность участников, что компания справится с выплатами по бланковому долгу с январе и июле 2010 г.