Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.09.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

Сегодня аптечная сеть 36,6 объявила о приобретении 4 аптечных сетей, состоящих из 162 аптек, суммарная выручка которых по оценкам компании составит 95 млн долл. Мы не знаем, за счет каких средств была совершено приобретение аптек – за счет новых кредитов или уже привлеченных Аптеками средств – поэтому оценить влияние покупки на долговую нагрузку компании пока невозможно. Однако мы положительно оцениваем динамичное развитие сети и ожидаем, что рост выручки позитивно скажется и на прибыли Аптек, позволив, наконец, повысить рентабельность операций и в долгосрочной перспективе снизить уровень долга компании. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» для облигаций выпуска Аптеки 36,6 и повышаем долгосрочную цель до уровня 9,75%.

АГРОХОЛДИНГ

Вчера на вторичные торги вышел выпуск компании Агрохолдинг. Уровень доходности бумаги в настоящий момент составляет 13,15% к оферте через 10 мес. Ближайший бенчмарк для Агрохолдинга – Белгранкорм, который обладает более сильным кредитным качеством, однако торгуется гораздо ниже по доходности – на уровне 10,5-10,6% к оферте через 2,3 месяца
.
Среди коротких выпусков, находящихся по соседству с Агрохолдингом, ОГО-1'07 (13,30%), и Марта-Финанс-2’09 (12,8%), бумаги эмитентов, обладающих худшим кредитным качеством. На наш взгляд, выпуск Агрохолдинга должен торговаться с дисконтом к названным выше бумагам. Наша цель по доходности Агрохолдинга 12,50% годовых, возможность дальнейшего апсайда будет ограничена низкой дюрацией выпуска.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки овернайт находятся сейчас на своем «нормальном» уровне 1.75-2%, означая отсутствие дефицита свободной ликвидности. Тем не менее, впереди – вторая половина месяца, а значит, налоговые платежи, которые в существенной своей части начнутся 15 сентября с выплаты ЕСН, а затем продолжатся 20 сентября (НДС), 25 сентября (акцизы и НДПИ) и 28 сентября (налог на прибыль).

В целом, мы не ожидаем больших проблем с ликвидностью и во второй половине сентября, однако всплески краткосрочных ставок в указанные даты будут очень вероятны.

БАЗА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Высокий спрос на аукционе по размещению 10-летних нот объемом 8 млрд долл. вызвал ралли на рынке Treasuries. Почти 3-кратная переподписка и больший, нежели обычно процент спроса иностранцев спровоцировали снижение доходности USG10Y с 4,82% до уровня 4,77%.

Сегодня возможно усиление волатильности на рынке Treasuries в связи с публикацией данных по розничным продажам в США. Основные же события будут разворачиваться на рынке завтра, когда будет опубликованы данные по инфляции в США.

Мы уже неоднократно отмечали, что текущее положение US10Y представляется нам чрезмерно низким в доходности. Экономика США продолжает устойчиво расти, и только признаки замедления динамики в розничной торговле и на рынке недвижимости на время остудили ожидания рынка в отношении дальнейших действий ФРС.

Соответственно, наблюдаемая сейчас инверсия долларовой кривой доходности является, по нашему мнению, сугубо временным явлением, и может быть ликвидирована в любой момент. Соответственно, мы бы рекомендовали участникам рынка, как минимум, учитывать вероятность того, что US10Y в ближайшие месяцы может оказаться на уровне короткой ставки, т.е. в диапазоне 5.2-5.3%.

С другой стороны, все, что касается внутрироссийской ситуации, выглядит гораздо лучше. Спред России’30 к US10Y очевидно слишком широк и будет иметь тенденцию к компрессии с сегодняшних 110бп до 90-95бп в конце года.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ к России’30 составляет 80бп, что также представляется нам чрезмерным, учитывая более высокое кредитное качество внутренних обязательств, а также перспективу укрепления национальной валюты. Напомним, что наше мнение по этому спреду заключается в том, что в долгосрочной перспективе он может сократиться до 0бп.

В результате, наш взгляд на Россию’30 остается осторожным, поскольку перспектива компрессии суверенного спреда уравновешивается здесь возможностью существенного падения Treasuries. Напротив, длинные ОФЗ сохраняют перспективы роста, и наша промежуточная цель 6.5% в ОФЗ 46018 остается актуальной.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Добавлена рекомендация для Агрохолдинга, повышена цель по выпуску Аптеки 36,6.
Список ранее данных:
• Евросеть – цель YTP 10.0%
• ОФЗ 46018 – цель YTM 6.5%
• СамарОбл-3 – цель YTM 7.25%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8.25%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Куйбышевазот-2 – цель YTM 8.6%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

ПРОГНОЗЫ – РЫНОК ДОСТИГ ЛОКАЛЬНОГО ЦЕНОВОГО МАКСИМУМА

Несмотря на то, что мы, как и прежде, верим, что рублевые выпуски обладают большим долгосрочным потенциалом за счет дальнейшего сужения спреда к рынку евробондов, в краткосрочной перспективе рост представляется маловероятным, а цены довольно большой части бумаг выглядят высокими, особенно в преддверии периода налоговых платежей и, соответственно, потенциальных проблем с ликвидностью.

Соответственно, мы рекомендуем участникам воздержаться от активного занятия спекулятивных позиций в ближайшие дни.