Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[14.09.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера активность на внутреннем долговом рынке оставляла желать лучшего, суммарный торговый оборот по негосударственным бумагам составил всего 7 млрд. руб. Единой тенденции в движении котировок по-прежнему не наблюдается. Лидер по оборотам корпоративного сектора, РЖД-06 с погашением в ноябре 2010 года, прибавил 0,2%, доходность снизилась на 6 б.п. до 7% годовых.

Достаточно активно торговался вышедший вчера во вторичное обращение 1-й выпуск Агрохолдинга, закрывшийся на уровне 100,26% номинала, что соответствует доходности к годовой оферте 13,19% годовых. При размещении доходность составила 13,65% годовых, заметно выше ориентиров организатора. Спрэд к московской кривой составил 745 б.п. Таким образом доходность снизилась на 46 б.п., спрэд к Москве сузился до 716 б.п. Чистая премия с учетом снижения уровня доходности московских выпусков с конца июля составила 29 б.п.

На аукционе по размещению дополнительного выпуска ОФЗ АД 46018 было размещено бумаг на сумму 8,896 млрд. руб., что составляет около 89% заявленного объема. Доходность по средневзвешенной цене составила 6,7% годовых, доходность по цене закрытия вторника также составляла 6,7%. Таким образом, премии на аукционе предоставлено не было. На вторичных торгах котировки выросли еще на 0,31%, доходность опустилась на 4 б.п. до 6,66% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора не изменилась, муниципального сектора -снизилась на 0,01%. Капитализация сектора госбумаг выросла на 0,04%.

Сегодня в фокусе внимания участников рынка вновь будут аукционы по первичному размещению, что не будет способствовать активизации торгов на вторичном рынке. Вниманию инвесторов будут представлены выпуски 3-х дебютантов корпоративного сектора на общую сумму 6,7 млрд. руб. Среди них 1-й выпуск ТАИФ-Финанс на сумму 4 млрд. руб., ранее планировавший разместиться неделю назад, 1-й выпуск Восток-Сервис-Финанс объемом 1,5 млрд. руб. и 1-й выпуск ВТО Эрконпродукт объемом 1,2 млрд. руб.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

ТАИФ-Финанс. Сегодня состоится размещение дебютного выпуска ООО «ТАИФ-Финанс» объемом 4 млрд. руб. Срок обращения — 4 года. По выпуску предусмотрена оферта через 2 года с даты начала размещения. Организатором выпуска выступает РОСБАНК. Ценные бумаги обеспечены поручительством со стороны ОАО «ТАИФ» и ЗАО «ТАИФ-НК».

Компания ООО «ТАИФ-Финанс» - является SPV компанией группы компаний «ТАИФ». Средства, полученные в результате размещения дебютного выпуска облигаций, будут направлены на реструктуризацию долгового портфеля ОАО «ТАИФ» и ЗАО «ТАИФ-НК».

Группа компаний «ТАИФ» - региональная группа, по состоянию на начало 2006 объединяющая более 40 предприятий. Сфера деятельности Группы определяется по следующим направлениям: а) нефтехимия и нефтегазопереработка, б) телекоммуникации, в) строительство, г) финансы и инвестиции и д) сфера услуг и торговля. Под основным направлением деятельности ГК выделяется нефтехимия и нефтегазопереработка. По итогам 2005 года совокупная выручка ГК «ТАИФ», без учета ОАО «ТАИФ», составила 83 169 млн. руб., 92,3% (72,7 млрд. руб.) которой приходится на сектор «нефтехимия и нефтепереработка». Ключевыми активами ГК являются: ЗАО «ТАИФ-НК» (100% от УК), ОАО «Казаньоргсинтез» (48,75%), ОАО «Нижнекамскнефтехим» (47,74%), ОАО «ХК «Татнефтепродукт» (35,73%).

ОАО «ТАИФ» - управляющая компания Группы Компаний «ТАИФ». ОАО «ТАИФ» контролирует порядка 25 предприятий (в т.ч. поручителя по выпуску ЗАО «ТАИФ-НК») и выполняет задачи корпоративного управления, финансового контроля, инвестиционного и стратегического планирования, организации структуры предприятий группы.

Выручка ОАО «ТАИФ» за 2005 год достигла 2 млрд. руб. Рентабельность по EBITDA составила 71,4%. Совокупный долг компании на конец 2005 года составил около 4,5 млрд. руб.

ЗАО «ТАИФ-НК» - 100% дочерняя компания ОАО «ТАИФ», одним из ключевых нефтеперерабатывающих предприятий ГК «ТАИФ» в сегменте «нефтехимия и нефтегазопереработка». Основной деятельностью ЗАО «ТАИФ-НК» является переработка нефти и газового конденсата, в том числе на давальческой основе, а также реализация нефтепродуктов. Основным поставщиком нефти является ОАО «Татнефть». В 2006 году ежемесячный план переработки составляет до 600 тыс. тонн. (7,2 млн. тонн в год). Объем реализации нефтепродуктов согласно плану на 2006 год составит 4,462 млрд. руб. в месяц (53,5 млрд. руб. в год). Кроме того, в 2006 году планируется начать реализовывать газовый конденсат, ежемесячная переработка которого составит до 90 тыс. тонн в месяц (объем реализации - 916 млн. руб. в мес.). В 2006 году план по выручке составляет порядка 62 млрд. руб., объем долга — около 16 млрд. руб., EBITDA — порядка 6,4 млрд. руб., рентабельность по EBITDA — 10,3%, соотношение долг к выручке — порядка 2,6x.

Совокупный долг поручителей на конец 2005 года составляет порядка 14,7 млрд. руб., а соотношение совокупный долг к EBITDA порядка 9,65, что является достаточно критичным показателем. В то же время, нельзя не отдавать отчет в слабой релевантности данных отчетности компаний за 2005 год. Кроме того, компании-поручители тесно вовлечены в бизнес-процесс группы ТАИФ и не могут рассматриваться отдельно от нее. Мы полагаем, что целесообразно оценивать выпуск «ТАИФ-Финанс» путем сравнения операционных показателей «ТАИФ-НК» и ОАО «Нижнекамскнефтехим», также входящего в Группу. Организаторы выпуска ориентируют инвесторов на доходность к 2-х летней оферте в диапазоне 8,50-8,75% годовых. Для позиционирования данного выпуска мы используем уже обращающийся 4-ый выпуск ОАО «Нижнекамснефтехим», исходя из сравнимого характера деятельности компаний и их операционных показателей. По данным на 04.09.2006 параметры выпуска НКНХ-04 составляют: доходность к 4-летней оферте — 8,24% годовых, дюрация — 2,26 лет.

Исходя из прогнозных показателей ЗАО «ТАИФ-НК» на 2006 год, мы полагаем, что кредитное качество ЗАО «ТАИФ-НК» не уступает кредитному качеству ОАО «Нижнекамснефтехим». Однако, учитывая непрозрачность Группы компаний, а также отсутствие консолидированной отчетности по группе, мы полагаем, что дебютный выпуск ООО «ТАИФ-Финанс» должен нести премию к доходности облигаций НКНХ в размере 20 б.п., что соответствует доходности u1087 при размещении на уровне 8,40-8,60% годовых.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. На внешнем долговом рынке небольшой рост первой половины дня позднее вечером «сошел на нет», и котировки us-treasuries вернулись на утренние уровни.

С утра кривая доходностей выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,8% годовых (нулевое изменение), 5-летних — 4,71% годовых (нулевое изменение). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,77% годовых по доходности (нулевое изменение), 30-летние — на уровне 4,9% (нулевое изменение).

Сегодня в фокусе внимания участников рынка после недельного перерыва вновь будет макростатистика США. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, объем розничных продаж в августе может снизиться на 0,1%, после роста на 1,4% в июле. Рост розничных продаж без учета автомобилей может составить 0,3% после роста на 1% в июле. Если эти достаточно пессимистичные прогнозы подтвердятся, treasuries получат новый повод для роста.

Emerging markets. Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ увеличился на 0,26%, а сужение его спрэда составило 1 б.п. до 195 б.п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0,40% при сокращении спрэда до 106 б.п. (-5 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 111,000/111,125% от номинала со спрэдом к UST-10 в 110 б.п. Индикативные еврооблигации «Бразилия-40» торгуются на уровне 129,813/130,438% от номинала со спрэдом к UST-30 в 164 б.п.

Украина. Украина сообщила о своем решении выпустить еврооблигации в сентябре этого года на 384 млн. швейцарских франков (порядка $307 млн.). Дата погашения облигаций - 15 сентября 2018 года. Ценные бумаги предполагают купон в размере 3,5% годовых, выплачиваемый 2 раза в год, а также оферту — 15 сентября 2009 года. Напомним, что последний раз Украина выпускала еврооблигации в 2005 году. Объем выпуска составил 600 млн. евро, срок обращения — 10 лет.

Малайзия. Сегодня Малайзия продала 20-летние государственные облигации на 3 млрд. рннггитов (национальная валюта Малайзии), что эквивалентно $817 млн. Средняя доходность по ценным бумагам составила 4,709% годовых.