Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[14.09.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

В отсутствии каких-либо данных по экономике и выступлений представителей ФРС доходность базовых активов продолжила плавное движение вниз (10Y UST - до 4.76%) на фоне сохраняющегося снижения цен на нефть, которое должно снизить инфляционное давление. Короткие выпуски, менее зависимые от изменений в инфляционных ожиданиях, отставали от более длинных активов, поскольку находились под давлением предстоящих корпоративных размещений. Косвенную поддержку рынку оказали непроверенные слухи об обезвреженном взрывном устройстве в Нью-Йорке, правда, затем они не подтвердились. Сегодня спокойствие будет нарушено долгожданной публикацией отчета по розничным продажам США. Рынок ожидает замедление роста базовых продаж в августе с 1.0% до 0.3%, что подтвердило бы картину последних недель: плавное замедление экономики при контролируемой и снижающейся инфляции. Слабые продажи будут тревожным сигналом, учитывая, что август – это традиционный сезон отпусков, когда розничные расходы обычно увеличиваются.

Высокодоходные долги EM «зацепились» за подъем американских фондовых площадок и снижение доходности базовых активов, что позволило подрасти наиболее ликвидным кредитам, таким как Бразилия, Колумбия, Перу и Турция. Однако речь может идти, скорее, о закрытии коротких позиций, поскольку перед ключевыми данными по рознице США и ожидаемым заседанием МВФ и Всемирного Банка в Сингапуре (19-20 сентября) активность оставалась низкой. Торговые идеи на рынке отсутствуют, инвесторы ждут данных и созерцают обмен долгов Турции и Филиппин. Азиатский эмитент предложит к досрочному погашению выпуски 2007-2019 годов на $1 млрд., под которые выпущены новые амортизационные бумаги 2024 года на $774 млн. по цене 101.156 (7.3795%) и довыпущены бумаги 2031 года на $435 млн. по цене 103.341 (7.4490). Таким образом, Казначейство Филиппин получит дополнительные $200 млн. в ходе новых размещений, которые, вероятно, пойдут на укрепление бюджета. Операция по обмену оказала поддержку на вторичных торгах: выпуски прибавили около 50 б.п. по цене, однако мы ожидаем скорую фиксацию прибыли. Хуже рынка по-прежнему торгуются долги экспортеров нефти, Венесуэлы и Эквадора. Мы сохраняем нашу оценку «ниже рынка» по указанным кредитам и рекомендуем продавать Эквадор. Последний опрос показал, что радикальный кандидат в президенты Эквадора Рафаэль Корреа стремительно набирает очки (15%). Хотя он пока уступает фавориту Леону Ролдосу (20%), он пользуется популярностью в тех регионах, которые, как ожидалось, должны были отдать предпочтение другим кандидатам. Корреа вызывает серьезные опасение у Wall Street, особенно после того, как Нью-Йорке он заявил деловому сообществу о намерении провести реструктуризацию внешних долгов по образцу Аргентины. В целом, технические факторы сегодня выглядят менее благоприятно, чем в начале месяца, желание рисковать снижается, поэтому мы не рекомендуем открывать длинные позиции в сегменте, рекомендуем переключаться в выпуски со средней дюрацией. Ликвидность будет оставаться низкой вплоть до пятницы, когда выходят данные по потребительским ценам США. Движение рынка покажет, с какими настроениями инвесторы готовились к этим отчетам. Пока ощущается скепсис: рынок хочет умеренного роста экономики США при снижающейся инфляции. Но в последнее время слишком много отчетов рисовали именно такую картину, и подобный сценарий уже заложен в цены.

Российский сегмент без определенных торговых идей двигается вслед за US Treasuries, соответственно есть активность в государственных выпусках при слабом росте и единичные сделки в корпоративном сегменте, который пока находится в негативной области, увеличивая свои спрэды к суверенной кривой. Лучше остальных торгуются еврооблигации Газпрома, как правило, успевающие реагировать на улучшение конъюнктуры на Западе. Мы ожидаем небольшого восстановления корпоративных евробондов на сегодняшних торгах: умеренный рост могут показать ноты Вымпелкома и Мегафона, Евразхолдинга, некоторые банковские выпуски. Как мы и прогнозировали, новые ноты Русского Стандарта начали вторичные торги с подъема. Ожидаем сохранения этой тенденции в среднесрочном периоде. Убийство зампреда ЦБ Козлова, скорее всего, не окажет значительного влияния на рынок внешних долгов. На первичном рынке много интересных имен. О планах по выпуску еврооблигаций заявила Транснефть, на неделе была информации об интересе к внешним рынкам ГидроОГК, рублевые евробонды планирует Росбанк. Сегодня начинается роадшоу выпуска ТМК. Детали выпуска пока не известны, хотя ранее сообщалось, что размещение может произойти только в последнем квартале года.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций продолжились вялые торги на фоне крупных размещений и отсутствия инвестиционных идей.

После двух дней снижения, вчера на рынке преобладали покупатели, это привело к частичному восстановлению ценовых уровней. Но в целом, отчетливой динамики по-прежнему нет. Отметим рост котировок по бумагам Минфина после аукциона по доразмещению выпуска ОФЗ 46018, на котором инвесторы купили почти весь предложенный объем практически без премии к рынку.

В остальном ситуация остается спокойной на фоне стабилизации на валютном и внешнем долговом рынке. Рынок может сдвинуться с «мертвой точки» после публикации макроэкономической статистики по США, поэтому по рублевым облигациям ждем продолжения текущей конъюнктуры вплоть до конца недели.

Сегодня внимание на первичный рынок, где состоится 3 размещения, вместо 4 , так как Сэтл Групп решили перенести размещение своего займа предположительно на начало октября. Участие в аукционах привлекательно инвесторам с точки зрения получения «хорошей» премии к справедливым уровням при невысокой риске роста процентных ставок.

Сегодня инвесторам будет предложен облигационный заем ООО «ТАИФ-Финанс» на сумму 4 млрд. руб., сроком обращения 4 года. По выпуску предусмотрена 2-х годовая оферта. Так как основным направлением деятельности Группы «ТАИФ» (в частности поручителей по займу) является нефтехимия, то мы позиционировали выпуск относительно сравнимых по профилю и масштабам деятельности компаний: Салаватнефтеоргсинтез и НКНХ. Кредитные риски этих предприятий, на наш взгляд, схожи, а с учетом диверсификации деятельности Холдинга, мы считаем, риск эмитента несколько ниже. На основе доходности выпусков НКНХ и САНОС мы оцениваем справедливую доходность выпуска ТАИФ на уровне 8% годовых. На аукционе рекомендуем инвесторам требовать премию в размере 20-30 б.п.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

По причине отсутствия значимых новостей и макроэкономической статистики пара евро/долл два последних дня торгуется в узком диапазоне 1.2670-1.2710. Инвесторы ждут сегодняшних и завтрашних данных по США. Сегодня внимание обращаем на розничные продажи за август (16.30 мск), ожидается их снижение, что может повредить доллару. Но гораздо больший объем информации поступит в пятницу: индекс потребительских цен в ЕС и США, промышленное производство и загрузка мощностей в США. Мы считаем, что инфляция не превзойдет ожидания, после чего ожидаем падения доллара, которое может продолжиться после встречи G7, где, скорее всего, будет затронут вопрос заниженного курса юаня. В последние дни эта тема очень активно обсуждается и предполагается, что давление на Китай продолжится. Рекомендуем занимать длинные позиции по паре евро/долл.