Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[14.09.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия

Рынок внешних долгов


Базовые активы вчера подросли на хороших данных по США: более слабый отчет по инфляции (в августе индекс цен производителей не изменился) и снижение дефицита торгового баланса возобновили дискуссии о возможной паузе в повышении ставки ФРС на ближайшем заседании 20 сентября. Ралли мы вчера не наблюдали, скорее, инвесторы закрывали подготовленные короткие позиции. Сегодня ждем данные по рознице и промышленности за август, которые также укажут на уровень экономической активности, однако инвесторы будут ждать завтрашней публикации второго отчета по инфляции – индекса потребительских цен. Замедление потребительской инфляции окажет поддержку облигациям, но мы по-прежнему ждем закрытие в пятницу вблизи уровней начала недели – 4.15-4.20% по доходности 10Y UST.

Приток капитала в развивающиеся рынки продолжает оказывать поддержку долгам страны и сохраняет спрэд EMBI+ вблизи исторического минимума. До конца года осталось 2.5 месяца активных торгов, и, похоже, инвесторы убеждены, что процентные ставки будут оставаться на низком уровне. Поэтому, готовясь к годовым отчетам, инвесторы стараются вложить средства в более доходные инструменты, чтобы улучшить показатели. На этом фоне мы наблюдали рост вложений в бумаги Филиппин, Турции. Также инвесторы обратили внимание на еврооблигации Венесуэлы, Мексики и России на фоне возобновившегося роста цен на нефть. Бразильские еврооблигации находятся вблизи своего исторического максимума, хотя немного подешевели на вчерашних торгах после того, как свежий опрос показал, что популярность президента Лулы да Сильва снижается. Однако мы ожидаем, что на сегодняшних торгах бразильский долг вернет свои позиции, особенно если рост UST продолжится и ЦБ Бразилии начнет понижать процентную ставку Selic с текущего уровня 19.75%. В целом конъюнктура благоприятствует дальнейшему росту EM. Мы советуем сосредоточить внимание на странах, планирующих досрочное погашение долгов, т.е. Бразилии, Колумбии и России, а также на странах, выигрывающих от роста цен на нефть – Венесуэле. Страновой позитив Турции и Филиппин во многом отыгран, поэтому мы не рекомендуем увеличивать вложения в эти бумаги. Уровень в 145% номинала является ключевым сопротивлением для Турции’30, который она никогда не пробивала.

Российские еврооблигации показали незначительный рост на фоне общих повышательных настроений. 115% номинала является неустойчивым уровнем для России’30, поэтому для его преодоления потребуются такие важные факторы как ралли базовых активов или повышение рейтинга. Между тем, самые доходные Россия’28 торгуются лучше остальных суверенных активов, благодаря спросу инвесторов на доходность. Утреннее заявление Кудрина о досрочном погашении части внешнего долга в 2005 и 2006 годах придаст оптимизма российским еврооблигациям. В корпоративном сегменте те же фавориты – Газпром’13,20,34, длинный Вымпелком и Северсталь.

Валютный рынок


Выходившие макроэкономические данные оказали разнонаправленное влияние на котировки американской валюты. По итогам дня пара евро/долл. закрылась на 1.2263, практически на том же уровне, что и до выхода статистики.

С утра пара евро/долл. плавно снижалась с 1.2310 до 1.2260-1.2280. После выхода данных котировки упали до 1.2245, затем ушли к 1.2300.

Значение дефицита торгового баланса оказалось ниже ожиданий, сократившись в июле до 57.94 млрд. долл. с пересмотренных в сторону повышения данных за предыдущий месяц 59.49 млрд. долл.

Индекс цен производителей (PPI) оказался также ниже прогнозируемых значений, составив 0.6% против 0.8%. Базовый индекс в августе не изменился относительно июля, ожидали его роста на 0.1%.

А вот дефицит бюджета вырос в августе до 49.98 млрд. долл. против ожиданий 48.25 млрд. долл.

В итоге, с одной стороны, снижение дефицита торгового баланса оказывает положительное влияние на доллар, а вот данные по инфляции указывают на то, что пока она находится под контролем, и нет необходимости предпринимать дополнительные меры по ее сдерживанию. Но необходимо отметить, что эти данные пока отражают ситуацию до урагана, сейчас важно влияние урагана на экономику США.

Сегодня смотрим на объем розничных продаж и объем промышленного производства в США.

Рынок внутренних долгов


Сильный спрос вчера предъявлялся на долги Минфина и Москвы. По госбумагам котировки взлетели до 92 б.п., в основном обороты прошли в долгосрочном сегменте, что вызвано ожиданиями сегодняшнего доразмещения выпусков ОФЗ 46017 и 46018 на 14 млрд. руб. Учитывая объем погашения на сумму 20 млрд. руб. не вызывает сомнения, что аукцион пройдет на фоне ажиотажного спроса. На закрытии вчерашнего дня ставка доходности по выпуску 46017 составила 6.82% годовых, а по 46018 – 6.92% годовых. Мы считаем, что размещение пройдет ниже рынка на 5-10 б.п. по доходности.

По облигациям Москвы наибольший рост цен был отмечен в среднесрочном сегменте, что также отчасти объясняется сегодняшним аукционом по 43-му выпуску. На фоне того, что данное размещение столичных бумаг будет последним в этом году и общего высокого спроса на рублевые инструменты такого уровня, мы не сомневаемся, что выпуск будет полностью размещен по доходности ниже рынка. Сейчас это примерно 6.1-6.2% годовых.

На этом фоне корпоративный сегмент был обделен вниманием инвесторов, динамика цен была разнонаправленной. Отмечаем недооцененность 2-го выпуска Инпрома, который торгуется по доходности 11.3-11.5% годовых, при этом чуть более короткий 1-й выпуск имеет доходность 9.36% годовых. Мы считаем, что 2-й выпуск имеет потенциал снижения доходности до 10-10.2% годовых.

Сегодня также пройдет аукцион по размещению облигаций Иркутской области на 1.5 млрд. руб. Судя по доходности столичных облигаций аналогичной дюрации, доходность по выпуску Иркутской области составит порядка 7.5-7.7% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: