На минувшей неделе мировые рынки испытали очередную волну спада, связанную с проблемами на ипотечном рынка США. В данном случае неприятности исходили со стороны денежного рынка. Снижение степени доверия банков друг к другу последовательно развивалось в течение лета на фоне финансовых сложностей ряда фондов, работающих с CDO, а также в результате переоценки стоимости ценных бумаг, широко использующихся в качестве залогов. Оперативное вмешательство центральных банков позволило быстро локализовать и фактически устранить кризис ликвидности, пик которого пришелся на четверг-пятницу.

В то же время, несмотря на снятие новых острых «симптомов заболевания» еще рано говорить о победе над болезнью. Ряд причин «кризиса доверия», имевшего место на прошлой неделе, носят системный характер и связаны с адекватностью текущей рыночной оценки отдельных сложных финансовых инструментов, а также с соответствием реального финансового состояния отдельных участников рынка публично декларируемым показателям. По-видимому, банки еще далеко не один день будут оставаться в режиме «повышенной бдительности». Скорее всего, происходящее является одним из признаков того, что период «высокой склонности к риску» на мировых финансовых рынках последовательно уступает место периоду более взвешенных оценок.
    
Резкий рост волатильности на рынках привел к росту спроса на Treasuries небольшой дюрации - доходность двухлетних UST за неделю снизилась на 7 б.п. до 4,44% годовых (по данным на утро вторника). Однако, относительно позитивная поступающая из США макроэкономическая статистика привела к увеличению «наклона» кривой доходности - доходность 5-летних UST увеличилась на 1 б.п. до 4,56%, 10-летних бумаг - на 2 б.п. до 4,77%, 30-летних облигаций - на 8 б.п. до 5,0%.
 
Нестабильность в мировой финансовой системе привела к массовому оттоку средств американских инвесторов с высокодоходных рынков, что оказало серьезную поддержку доллару. Кроме того, проблемы в банковской системе Европы на фоне появления первых признаков охлаждения экономики стали вселять определенные сомнения относительно сохранения в ближайшем будущем цикла повышения ставок Банком Европы. Указанные факты обусловили резкое ослабление пары EUR/USD на FX. Дальнейшее относительное движение валют будет в существенной мере зависеть от стабильности поведения финансовых рынков и новой макроэкономической информации из США и Европы. При этом, на наш взгляд, шансы европейской валюты пока выглядят более предпочтительными.
 
Важно также отметить имевшую место в четверг ревальвацию рубля по отношению к корзине валют Банка России (почти на 15 копеек). По словам первого зампреда ЦБ РФ дальнейшее укрепление рубля в текущем году «крайне маловероятно». В то же время, Алексей Улюкаев не стал полностью исключать такую возможность и, по всей видимости, не напрасно, т.к. существующие ориентиры по инфляции в настоящий момент времени выглядят крайне жесткими.
 
Продолжающееся укрепление рубля и высокая денежная ликвидность по-прежнему формируют уверенную поддержку внутреннему долговому рынку. Потрясения на мировых биржах оказали ограниченное влияние на динамику российского рынка. Определенные продажи бумаг, в первую очередь увеличенной дюрации, наблюдались в четверг-пятницу, но обороты торгов при этом нельзя было назвать высокими. Уже в понедельник рынок практически полностью восстановился до уровней цен, характерных для начала прошлой недели. Таким образом, рублевый сегмент мирового долгового рынка по-прежнему не утратил статус «тихой лагуны». Однако, в дальнейшем актуальность ряда факторов риска способна возрасти.

Так, возможные проблемы на мировом рынке не будут способствовать дальнейшему притоку капитала на внутренний рынок России. Также, ЦБ РФ в условиях жестких ограничений со стороны ориентиров по инфляции и реальному укреплению рубля способен в перспективе ближайших месяцев оказать существенное сдерживающее влияние на ситуацию с рублевой ликвидностью, ведь именно ужесточение кредитных условий является для ЦБ РФ единственной альтернативой дальнейшей ревальвации рубля.