Валютный и денежный рынок

В подельник официальный курс доллара после резкого роста накануне снизился на 4,09 копейки, составив 25,4661 руб./доллар, на фоне коррекции евро относительно доллара на международных рынках. На торгах с расчетами «завтра» курс снизился на 1,52 копейки. Объем торгов снизился и составил $2,717 млрд. На рынке Forex курс евро в понедельнику снизился относительно доллара, который был поддержан более сильными, чем ожидалось, данными по розничным продажам за июль т.г. в США.

На рынке МБК в понедельник ситуация была относительно спокойной. По итогам торговой сессии однодневный MIACR снизился до 3,15% против 3,25% годовых накануне. Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 963 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +37,0 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,75 – 3,25% годовых.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В понедельник после резкого падения цен в конце прошлой недели на фоне кризиса ликвидности мировых финансовых рынков на рынке рублевых облигаций ситуация была относительно спокойной, однако единой тенденции в движении цен не наблюдалось при низкой активности инвесторов. Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ в понедельник упал до 0,6 млрд руб. Единой тенденции в движении цен не наблюдалось. Цена наиболее длинного ОФЗ-46020 выросла на 0,07 п.п., доходность снизилась до 6,83% годовых.

На рынке корпоративных облигаций суммарный объем торгов снизился и составил порядка 1,53 млрд руб. на основной сессии, и около 3,92 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 44% от суммарного оборота. Наибольшие объемы сделок были зафиксированы по облигациям: РЖД-6 (около 238,5 млн руб., +0,09 п.п.), МОЭСК-1 (около 103,3 млн руб., 0,0 п.п.), Копейка-3 (около 70,4 млн руб., +0,51 п.п.). На рынке муниципальных облигаций суммарный объем торгов несколько снизился и составил порядка 47 млн руб. на основной сессии, и около 2,25 млрд руб. в РПС. Наибольшие обороты были зафиксированы по бумагам: Яросл.область-7 (порядка 99 млн руб., -0,04 п.п.), Москва-39 (около 80 млн руб., +0,16 п.п.), Мос.область-6 (около 54,7 млн руб., -0,1 п.п.).

Американские гособлигации продолжают выполнять функцию «защитных активов». Доходность 10-летних облигаций сохраняется на минимальных за последние несколько недель уровнях — 4,76% годовых. Заявления австралийских и канадских банков о возможном падении прибылей из-за ипотечного кризиса «перевесили» благоприятные данные по розничным продажам в июле. Объем розничных продаж вырос на 0,3% против резкого снижения в прошлом месяце (-0,7%); розничные продажи за вычетом продаж автомобилей выросли на 0,4%. В настоящий момент рынок достаточно высоко оценивает шансы на снижение ставок на ближайшем заседании — 86% против 24% неделей ранее. Вероятность дальнейшего снижения (до 4,75%) оценивается в 45%. Российские еврооблигации в понедельник несколько выросли в цене — доходность 30-летних бумаг снизилась до 6,02 – 6,03% годовых, спрэд сузился до 126 б.п.

Торговые идеи

Банк «Русский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 февраля 2009 г. Таким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. Вместе с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиеся на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

Облигации 3-го и 5-го выпусков УРСА-Банка, как и сообщалось в существенном факте, были включены в котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» первого уровня. С учетом этого факта, а так же основных финансовых показателей, уровня кредитного рейтинга эмитента и текущего уровня доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиеся 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Банка в настоящий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Наша рекомендация — покупать.

В начале июля состоялось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.

Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».