Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[14.08.2007]  √  "–≈√»ќЌ"    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬ подельник официальный курс доллара после резкого роста накануне снизилс€ на 4,09 копейки, составив 25,4661 руб./доллар, на фоне коррекции евро относительно доллара на международных рынках. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс снизилс€ на 1,52 копейки. ќбъем торгов снизилс€ и составил $2,717 млрд. Ќа рынке Forex курс евро в понедельнику снизилс€ относительно доллара, который был поддержан более сильными, чем ожидалось, данными по розничным продажам за июль т.г. в —Ўј.

Ќа рынке ћЅ  в понедельник ситуаци€ была относительно спокойной. ѕо итогам торговой сессии однодневный MIACR снизилс€ до 3,15% против 3,25% годовых накануне. —егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько выросли, составив около 963 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив +37,0 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 2,75 – 3,25% годовых.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬ понедельник после резкого падени€ цен в конце прошлой недели на фоне кризиса ликвидности мировых финансовых рынков на рынке рублевых облигаций ситуаци€ была относительно спокойной, однако единой тенденции в движении цен не наблюдалось при низкой активности инвесторов. ќбъем сделок на вторичном рынке ќ‘« в понедельник упал до 0,6 млрд руб. ≈диной тенденции в движении цен не наблюдалось. ÷ена наиболее длинного ќ‘«-46020 выросла на 0,07 п.п., доходность снизилась до 6,83% годовых.

Ќа рынке корпоративных облигаций суммарный объем торгов снизилс€ и составил пор€дка 1,53 млрд руб. на основной сессии, и около 3,92 млрд руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 44% от суммарного оборота. Ќаибольшие объемы сделок были зафиксированы по облигаци€м: –∆ƒ-6 (около 238,5 млн руб., +0,09 п.п.), ћќЁ— -1 (около 103,3 млн руб., 0,0 п.п.),  опейка-3 (около 70,4 млн руб., +0,51 п.п.). Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный объем торгов несколько снизилс€ и составил пор€дка 47 млн руб. на основной сессии, и около 2,25 млрд руб. в –ѕ—. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по бумагам: яросл.область-7 (пор€дка 99 млн руб., -0,04 п.п.), ћосква-39 (около 80 млн руб., +0,16 п.п.), ћос.область-6 (около 54,7 млн руб., -0,1 п.п.).

јмериканские гособлигации продолжают выполн€ть функцию «защитных активов». ƒоходность 10-летних облигаций сохран€етс€ на минимальных за последние несколько недель уровн€х — 4,76% годовых. «а€влени€ австралийских и канадских банков о возможном падении прибылей из-за ипотечного кризиса «перевесили» благопри€тные данные по розничным продажам в июле. ќбъем розничных продаж вырос на 0,3% против резкого снижени€ в прошлом мес€це (-0,7%); розничные продажи за вычетом продаж автомобилей выросли на 0,4%. ¬ насто€щий момент рынок достаточно высоко оценивает шансы на снижение ставок на ближайшем заседании — 86% против 24% неделей ранее. ¬еро€тность дальнейшего снижени€ (до 4,75%) оцениваетс€ в 45%. –оссийские еврооблигации в понедельник несколько выросли в цене — доходность 30-летних бумаг снизилась до 6,02 – 6,03% годовых, спрэд сузилс€ до 126 б.п.

“орговые идеи

Ѕанк «–усский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 феврал€ 2009 г. “аким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. ¬месте с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиес€ на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

ќблигации 3-го и 5-го выпусков ”–—ј-Ѕанка, как и сообщалось в существенном факте, были включены в котировальный список «јќ «‘Ѕ ћћ¬Ѕ» «ј» первого уровн€. — учетом этого факта, а так же основных финансовых показателей, уровн€ кредитного рейтинга эмитента и текущего уровн€ доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиес€ 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Ѕанка в насто€щий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

¬ начале июл€ состо€лось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. „ебоксары. ¬ насто€щее врем€ выпуск торгуетс€ под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. — учетом экономического и финансового положени€ эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. „ебоксары в насто€щее врем€ недооценены и имеют потенциал к росту цены. Ќаша рекомендаци€ — покупать.

17 июл€ состо€лось размещение облигаций –еспублики ”дмурти€ выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июл€ 2012 г.). ¬ тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дн€ средневзвешенна€ цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюраци€ — 4,2 года). ”читыва€ кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска ”дмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). –екомендаци€ — покупать.

¬ысокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска »кс 5 ‘инанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. ѕредлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуютс€ с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (»кс 5, ћагнит), учитыва€ при этом, что финансовое состо€ние многих из этих торговых компаний – эмитентов находитс€ на приемлемом уровне.

»сход€ из более «короткой» дюрации облигаций ќ«Ќј и ѕ“ѕј и справедливого спрэда к ќ‘« (пор€дка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ќ«Ќј-‘инанс, 1 и ѕ“ѕј-‘инанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позвол€ет говорить о потенциале роста цен пор€дка 0,6%. Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торгуютс€ на уровне 7,32% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,15 лет). — учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ ), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. ƒалее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Ћьготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), что эквивалентно 90 – 100 б.п. дополнительного дохода.
- Ѕолее высокие риски, св€занные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов). ѕреми€ нами оцениваетс€ на уровне 40 – 50 б.п.

“аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: