Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[14.08.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Нет сильного желания расти

Вчера внутренний долговой рынок был довольно слабым, обороты - низкие. Сегодня ставки «overnight» на внутреннем денежном рынке подросли – следствие решения ЦБ. ЦБ повысил ставки по депозитам….

Главным событием дня стало, пожалуй, очередное повышение ставок по депозитам в ЦБ (по однодневным депозитам ставка повышена с 2,5% до 2,75%, по недельным – с 3.0% до 3.25%). Это очередной выстрел ЦБ из обоймы доступных ему инструментов по укрощению инфляции. В ближайшей перспективе рост ставок по депозитам ЦБ не должен оказать сильное воздействие на внутренний долговой рынок, однако в свете последних высказываний представителей Банка, курс на повышение ставок может оказаться более конкретным, чем это ожидалось ранее. Вчера ЦБ предупредил, что вряд ли задействует укрепление рубля до конца года. Таким образом, ЦБ предупреждает, что собирается активнее использовать другие инструменты денежно-кредитной политики.

…а Москоммерцбанк – по ипотечным кредитам

Интересно отметить повышение ставок по ипотечным кредитам Москоммерцбанка 0,5-1,0% в связи с кризисом ипотечного рынка США. Это заявление можно считать первым прямым отголоском кризиса ипотечного рынка США на ипотечный рынок РФ. Тем не менее, истинные причины скрыты в «тюнинге» кредитной политики: банк продлил максимальный срок выдачи с 25 до 30 лет, а также отменил комиссионный сбор за выдачу кредита (1% от суммы займа) и сбор за рассмотрение заявки на кредит (4 тысячи рублей). Облигации Москоммерцбанка не отреагировали на это заявление.

Активность на рынке – невысока

На этом фоне котировки рублевых облигаций слегка подросли на невысоких оборотах. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос на 0,06%, а совокупный объем торгов составил всего 7,2 млрд. руб. По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня не изменилась , капитализация муниципального сектора - потеряла 0,05%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,02%, муниципального сектора - на 0,08%, сектора госбумаг – выросла на 0,05%.

Blue chips

Котировки облигаций «Blue chips» остались практически на месте. Ликвидность бумаг оставляет желать лучшего. Нет хорошего спроса, и нет желающих продать. Облигации АИЖК 7-й и 8-й серий осторожно прибавили около 0,1%, длинные бонды Газпрома - либо подросли, либо сохранили свои уровни. В РЖД наиболее популярной стала золотая середина – серия РЖД-6 (+0,15%), оборот - около 250 млн. руб. Публикация первых цифр по итогам полугодия АПК «Разгуляй» не вызвала роста активности в облигациях группы. Никаких сделок не прошло и в облигациях Лебедянского. Сегодня стало известно, что контроль в компании перейдет группе PepsiCo - защитные облигации с плавающей ставкой пока не очень популярны у инвесторов.

Distressed Debt

Ликвидности нет и в популярных в последнее время бумагах у спекулянтов. Облигации Евросети прибавили 2% и закрылись по цене 98% от номинала, доходность к оферте составила 17,7% годовых. Ликвидность в бумагах пропала. С бумагами было заключено 2 сделки на 4,8 млн. руб. В облигациях РуссНефти (+0,66% по итогам дня) - та же ситуация. Всего 10 сделок на 8,2 млн. руб. Доходность бумаг к оферте в декабре 2008 г. - 15,8% годовых. Сегодня, при прочих равных, котировки рублевых облигаций могут подрасти на фоне стабилизации внешних долговых рынков.

Внешние долговые рынки

Страсти поутихли

На внешнем долговом рынке страсти немного поутихли. Денежные инъекции Центральных Банков по всему миру, оценивающиеся на сумму около $365 млрд. оказались весьма эффективными и успокоили мировой денежный рынок. Разговоры о том, что ФРС соберется на внеочерердное заседание - впервые с сентября 2001 года – поутихли и постепенно сходят на нет. Это первый признак восстановления денежной системы. Ставка overnight LIBOR вчера снизилась на 19 б.п. до 5,77% годовых. Это тоже позитивный знак.

Впрочем, большинство инвесторов пока предпочитают не спешить продавать us-treasuries и брать на себя повышенный риск. Пока продолжается стагнация рынка недвижимости США, рынок ипотечных бумаг еще не раз может побеспокоить инвесторов. Сегодня все больше инвесторов склоняется к тому, что ставка ФРС будет снижена уже на следующем заседании FOMC, которое состоится 18 сентября.

Публикация сильных данных по розничным продажам не вызвала бурной реакции рынка. Экономические данные сейчас отошли на второй план. По сравнению с падением на 0,7% в июне, в июле продажи выросли на 0,3%, в то время как рынок ждал роста всего на 0,2%. Продажи, исключая автомобили, выросли на 0,4% против ожиданий роста на 0,3% и падения в предыдущем месяце на 0,2%.

Вчера доходности us-treasuries скакнули чуть наверх, но к сегодняшнему утру - находятся чуть ниже вчерашних утренних уровней: Сегодня с утра кривая us-treasuries принимает следующий вид: 2-летние облигации торгуются с доходностью в 4,43% годовых (-1 б.п. по сравнению с вчерашними утренними уровнями), 5-летние – с доходностью в 4,55% годовых (0 б.п.). Доходности 10-летних treasuries составляют 4,77% годовых (-3 б.п.), 30-летних – 5,00% годовых (-2 б.п.). Сегодня состоится публикация важной статистики по динамике промышленных цен, а завтра – статистика по инфляции в потребительском секторе. Это важные цифры для рынка.

Emerging Markets

Цунами, пришедшее в виде паники инвесторов на денежных рынках, прошло после значительных инъекций центральных банков. Рынки еврооблигаций emerging markets начинают стабилизироваться. Вчера Индекс EMBI+ вырос на 0,22%, спрэд индекса сузился на 2 б.п. до 205 б.п. Индекс EMBI+ Россия также прибавил 0,22%, а его спрэд расширился на 1 б.п. и составил 123 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 110,2/110,50% от номинала с доходностью 6,04% годовых и спрэдом к UST-10 126 б.п. Развитие ситуации на рынке еврооблигаций emerging markets будет в значительной степени зависеть от того насколько негативным будет новостной фон, касающийся событий, связанных с кризисом ипотечных ценных бумаг в США.

Первичный рынок

Транстехсервис – комментарий к размещению

Сегодня на ММВБ состоится размещение дебютного выпуска облигаций компании Транстехсервис объемом 1 млрд. руб. Срок обращения бумаги – 3 года, выпуск имеет годовую оферту. Транстехсервис – региональный автодилер, работающий в Приволжском Федеральном округе, сеть автосалонов насчитывает 27 точек, 97% площади которых находится в собственности компании. Основной объем продаж компании приходится на продажи автомобилей, другими направлениями деятельности являются реализация дополнительного оборудования и запасных деталей, сервисное обслуживание, брокерские услуги и сдача автомобилей в лизинг.

ТТС является крупнейшим автодилером Татарстана с долей рынка 49% и находится на 4 месте в Башкортостане, занимая 19% рынка. Портфель брэндов компании включает 18 марок, в нем представлены автомобили различных ценовых сегментов: от отечественных и корейских авто до японских автомобилей, а также более дорогие немецкие марки. При этом 63% выручки формируется четырьмя основными марками: Toyota (24%), Hyundai (14%), Mitsubishi (13%) и Renault (12%).

Если сравнивать Транстехсервис с автодилерами, которые уже разместили выпуски облигаций, то в качестве преимуществ кредитного профиля ТТС можно отметить следующие пункты:

- низкую долговую нагрузку – Долг/EBITDA 1,2X по итогам 2006г.
- самую высокую среди аналогов маржу по EBITDA – 8,3%
- наилучшее покрытие процентов, EBITDA/Чистые % - 15,7X

К недостаткам ТТС можно отнести существенно меньший масштаб бизнеса и географическую ограниченность в рамках региона присутствия. С другой стороны на своем рынке ТТС по всей видимости сталкивается с меньшей конкуренцией нежели федеральные дилеры в центральном регионе. Еще одним недостатком является отсутствие аудированной отчетности по МСФО, что впрочем, пока характерно для всех кроме Рольфа. Таким образом, мы считаем, что Транстехсервис должен размещаться с премией к Автомиру и Рольфу, наличие спрэда к остальным выпускам необходимо лишь в качестве премии за дебют.

Позиционирование выпуска

Организатор займа маркетирует ставку 1-2 купонов в размере 10,57-10,67%, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 11,0-11,1%. Мы считаем этот уровень довольно привлекательным и рекомендуем принять участие в аукционе. На наш взгляд, справедливая доходность выпуска находится в диапазоне 10,75-11,00% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: