Промсвязьбанк: Еженедельный обзор рынков

[14.08.2006] Промсвязьбанк

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Базовые активы Главным событием минувшей недели стало долгожданное решение ФРС оставить неизменной учетную ставку после 17 подряд повышений. Комментарий американских денежных властей, касающийся их дальнейших действий, можно расценить как нейтральный. Подчеркнув сохраняющуюся угрозу инфляции на фоне замедления роста экономики, ФРС в то же время выразила надежду, что отложенный эффект предыдущего ужесточения денежной политики поможет удержать ее в разумных пределах. Из этого можно сделать вывод, что решение по ставкам на ближайшем заседании 20 сентября будет приниматься на основе данных по динамике потребительских цен. Так что все внимание статистике. На этой неделе ключевые данные по июльским индексам цен производителей и потребителей выйдут соответственно во вторник и среду. На основании этих показателей рынок будет делать первые прогнозы на сентябрьское заседание ФРС, что в свою очередь может привести к существенным подвижкам на рынке базовых активов.

Рынок американских казначейских облигаций нейтрально отреагировал на решение по ставке, так как оно было ожидаемым после слабых данных по рынку труда, появившихся еще 4 августа. Более того, на фоне фиксации прибыли доходность UST-10 за неделю выросла на 8 б.п. до 4,98%. К тому же давление на рынок оказала серия аукционов по UST-3, UST-10 и UST-30 на общую сумму $44 млрд. Спрос на новые бумаги оказался посредственным. Возможно, некоторые инвесторы, рассчитывавшие на «ястребиное» решение ФРС и более высокие ставки, отказались от покупок. Российские евробонды за неделю тоже подросли в доходности – с 5,96% до 6,01%. Спрэд к UST-10 снизился на 2б.п. до 103 б.п.

Рынок ОФЗ-ОБР за неделю слегка подрос, компенсируя ранее наметившееся отставание в динамике от евробондов. В результате традиционно ликвидные ОФЗ 46018 подорожали на 43 б.п., а самые длинные ОФЗ 46020 – на 60 б.п. Оборот при этом был ниже среднего. Спрэд между ОФЗ 46018 и Россией-30 сократился с 79 до 69 пунктов. В среду состоится аукцион по размещению ОФЗ 46017 с погашением в 2016 году на 10 млрд. рублей. В этот же день будут производиться купонные выплаты по четырем выпускам ОФЗ на общую сумму 5,43 млрд. рублей. Полагаем, что если ликвидность рублевого рынка не ухудшится, участникам размещения не стоит рассчитывать на премию ко вторичному рынку. Сейчас доходность данного выпуска находится на уровне 6,67%. Что касается вторичного рынка, то на этой неделе ему некуда деваться, кроме как вместе с евробондами РФ (хотя и с некоторым лагом, обусловленным расписанием торгов и консервативностью игроков) следовать динамике казначейских облигаций США. Если состояние ликвидности рублевого рынка не будет вызывать опасений и ставки overnight останутся на уровнях, не превышающих 3%, можно ожидать «косметического» сокращения спрэда к евробондам.
Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,64-5,56, в 2008-2010 гг. – 3,98-6,24%, 2011-2036 гг. –6,46-7,87%.

Рынок негосударственных облигаций не претерпел за прошедшую неделю существенных изменений. Торговля была преимущественно спекулятивной, объемы – невысоки. В региональных выпусках можно отметить преобладавший рост облигаций Московской области. Столичные бумаги изменились в цене разнонаправлено. В слабом плюсе завершил неделю первый эшелон. Позитивную динамика превалировала в выпусках РЖД и ВТБ, а вот бумаги Газпрома незначительно подешевели.

На первичном рынке на прошлой неделе был полный штиль – ни одного размещения. Зато на этой ожидается как минимум три. В четверг на суд инвесторов выйдет второй выпуск Сан Интербрю объемом 4 млрд. рублей со сроком погашения 3 года. За день до этого эмитент погасит свой первый выпуск на 2,5 млрд. рублей. Полагаем, что значительная часть этих средств будет реинвестирована в новые бумаги добротного эмитента второго эшелона. Доходность ожидаем в диапазоне 8-8,5%. В этот же день свой второй 3-летний выпуск с годовой офертой на 1,5 млрд рублей собирается разместить Никосхим. На наш взгляд, бумага может быть интересна для покупки при эффективной доходности к оферте от 13% годовых. И, наконец, в аукционной программе четверга 3 выпуск Самарской области объемом 4,5 млрд. рублей и сроком обращения 5 лет. Справедливую доходность оцениваем на уровне 7,7-7,8% годовых.