Стратегия внутреннего рынка

Напряжение на валютном рынке снизилось к середине дня

Высокая волатильность на российском валютном рынке в понедельник сохранилась. В начале сессии курс рубля к бивалютной корзине вновь снизился, достигнув 38.90. Судя по характеру торгов, на этом уровне Банк России вновь начал осуществлять интервенции. По нашим оценкам, регулятор продавал валюту по цене 38.90-38.95 и мог потратить около USD1.0-1.5 млрд. В середине дня по мере стабилизации ситуации на внешних рынках отдельные игроки могли начать фиксировать прибыль по коротким позициям в рубле, и курс российской валюты укрепился до 38.50 относительно корзины. Во второй половине дня активность торгов заметно снизилась; к закрытию рынка курс составил 38.63. Принимая во внимание динамику внешних рынков (большинство фондовых индексов во второй половине дня продемонстрировали резкий рост) и стабилизацию цен на товарных рынках, сегодня ситуация на российском валютном рынке может войти в спокойное русло, и можно ожидать некоторого укрепления курса рубля после нескольких дней снижения.

Спрос на ликвидность растет

На фоне ослабления рубля в первой половине дня ставки денежного рынка оставались повышенными (около 10.0%), и спрос на первом аукционе однодневного прямого РЕПО Банка России составил около 38 млрд руб. при объеме предложения 14.0 млрд руб. Кроме того, высокий спрос наблюдался и на аукционе по предоставлению кредитов Банка России без обеспечения: регулятор выдал банкам все предложенные 130 млрд руб. (при спросе 153 млрд руб.) по средневзвешенной ставке 12.95%. Во второй половине дня ситуация на денежном рынке стабилизировалась, а ставки денежного рынка опустились ниже 10.0%. Мы полагаем, что сегодня ситуация с рублевой ликвидностью продолжит приходить в норму.

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций вчера была низкой, спрэды между котировками на покупку и продажу долговых инструментов оставались широкими. По итогам дня снижение котировок долговых обязательств не превысило 0.1-0.2 п. п.

Стратегия внешнего рынка

Участники рынка ожидают хороших финансовых показателей за второй квартал

Мировые финансовые рынки в понедельник по-прежнему находились в ожидании публикаций отчетности компаний США за первое полугодие 2009 г. Сегодняшние показатели банка Goldman Sachs могут добавить оптимизма участникам рынка, и они могут проявить интерес к формированию портфелей ценных бумаг с более высокой долей рискованных активов. Американские фондовые индексы S&P и Dow Jones поднялись на 2.49% и 2.27% соответственно, а доходности индикативных десятилетних казначейских обязательств выросли на 5 б. п. до 3.35%. Расходы федерального бюджета США в июне впервые с 1991 г. превысили доходы (на USD94.3 млрд), что создало дополнительное давление на котировки КО в связи с растущей необходимостью финансировать дефицит бюджета за счет размещения новых ценных бумаг.

Котировки российских суверенных еврооблигаций нестабильны

Волатильность на валютном рынке продолжает влиять на настроения инвесторов в сегменте российских еврооблигаций. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в начале дня падали до 97.125-97.375 на фоне ослабления курса рубля к бивалютной корзине и интервенций Банка России на валютном рынке. Однако стабилизация цен на сырьевые товары (цены на нефть сорта Brent находились в районе USD59-60 за баррель) поддержала спрос на российские еврооблигации, и к закрытию выпуск Россия 30 восстановился до 97.625-98.000 (доходность 7.89%). Стоимость пятилетнего CDS на риск России осталась на прежнем уровне 376 б. п., а спрэд индекса EMBI+ к базовым активам расширился на 5 б. п.

Квазисуверенные инструменты и бумаги нефтегазового сектора снизились в среднем на 25-50 б. п., а котировки индикативного выпуска Газпром 19 по итогам торгов остались на уровне 101.875-102.375 (доходность 8.87%). Мы считаем, что сегодня торговая активность будет невысокой в преддверии публикации финансовых показателей международных компаний, которые могут повлиять на предпочтения инвесторов в формировании портфелей ценных бумаг в третьем квартале.

Кредитные комментарии

НМТП: операционные показатели за первое полугодие

НМТП (Ba1/BB+) вчера опубликовал операционные показатели за январь-июнь. Совокупный объем грузоперевозок вырос на 10.4% в годовом сопоставлении (+11.4% за аналогичный период 2008 г.) по сравнению с 5%-ным увеличением общего грузооборота российских портов, что подтверждает нашу оценку НМТП как одного из самых крупных портов по грузообороту, поскольку он работает с разными категориями навалочных экспортных сырьевых товаров (и меньше с контейнерными перевозками импортных товаров). Динамка грузооборота по видам грузов представлена ниже.

- Перевозки нефти в июне текущего года сократились на 5.6% в годовом сопоставлении (месяцем ранее рост составил 4.6%).
- Экспорт нефтепродуктов в июне увеличился на 16%, что мы считаем позитивным, учитывая высокую цену и рентабельность этой категории грузов.
- Объемы перевозки зерна сократились на 29% в месячном сопоставлении (-23% в мае 2009 г.), что, по нашему мнению, связано с сезонными факторами.
- Контейнерные перевозки в июне возросли по отношению к маю на 16% (после +12% в мае) и уменьшились на 28% к аналогичному периоду 2008 г. (с начала года спад составляет 36%), что мы считаем положительным.

Хотя кредитоспособность НМТП не вызывает у нас сомнений, мы считаем переоцененным выпуск еврооблигаций НМТП 12, торгующийся с доходностью к погашению порядка 10% (дюрация 2.5 года), то есть с премией всего 100 б. п. к инструментам ТНК-BP и дисконтом порядка 300-350 б. п. относительно Распадской.

Правительство утвердило инвестиционную программу Газпрома в размере 775 млрд руб.

Правительство вчера одобрило 16%-ное сокращение инвестиционной программы Газпрома на текущий год до 775 млрд руб. (ранее 920 млрд руб.). По информации агентства Прайм-ТАСС, премьер-министр В. Путин отметил, что, несмотря на это снижение, Газпром должен продолжать реализацию ключевых проектов, включая разработку месторождений на Ямале и Камчатке, диверсификацию маршрутов транспортировки газа и наращивание мощностей в сегменте СПГ. Газета «Коммерсант» сообщила сегодня, что в первоначальной редакции инвестиционной программы компании, представленной на рассмотрение правительства, предполагалось снизить ее объем до 623 млрд руб., том числе капитальные вложения – с 699.9 млрд руб. до 474 млрд руб., а долгосрочные финансовые вложения — с 220.6 млрд руб. до 135.6 млрд руб.

По нашему мнению, разница в 152 млрд руб. между предварительным предложением Газпрома и утвержденной правительством версией инвестиционной программы может объясняться затратами на приобретение 20% в компании Газпромнефть и бывших активов Юкоса у Eni и Enel (USD5.7 млрд), изначально не заложенными в редакции Газпрома. Если это предположение справедливо, общий объем инвестиционной программы был фактически уменьшен на 32%, что соответствует комментариям руководителя финансово-экономического департамента Газпрома г-на Круглова от 25 июня. Мы полагаем, что значительная часть сокращения компонента капвложений в составе инвестпрограммы обусловлена переносом срока ввода в эксплуатацию Бованенковского месторождения, о чем объявил заместитель председателя правления Газпрома г-н Ананенков 16 июня.

Регулируемые тарифы на газ в 2010-2012 гг. будут повышены на 15%

Правительство вчера одобрило темпы повышения регулируемых тарифов на газ для промышленных потребителей в 2010-2012 гг. на уровне 15% в виде единовременной индексации в начале каждого периода (вместо поквартального пересмотра тарифов, как в текущем году). Согласно сегодняшнему сообщению газеты «Ведомости», тарифы на газ для населения будут увеличиваться ежегодно на 25%.

По нашему мнению, новость негативна для Газпрома. Во-первых, либерализации внутренних цен на газ в 2011 г. уже не ожидается, поскольку размер повышения регулируемых тарифов установлен и на 2012 г. Во-вторых, общий темп увеличения тарифов для промышленных потребителей представляется более медленным: в соответствии с предыдущим планом, их предполагалось повысить на 13% с первого января 2010 г. и на 12% с первого июля 2010 г., что соответствует 26.6%-ному увеличению при сравнении тарифов на конец 2009 г. и на конец 2010 г. и 31.5%-ному повышению при сравнении средних тарифов за 2009 и 2010 гг. Однако 15%-ный рост тарифа в начале 2010 г. приведет к увеличению среднего тарифа всего на 26.2%. Мы ожидали рост регулируемых тарифов в 2011 г. в среднем на 37.4% (с учетом двух предполагавшихся пересмотров в 2010 г., которые должны были снизить среднегодовой показатель 2010 г., и 30%-ного увеличения тарифа в 2011 г.) против 15% согласно вчерашнему решению правительства. Таким образом, если бы пересмотра темпов роста тарифов не произошло, регулируемая цена на газ в наших моделях на конец 2011 г. была бы на 24% выше. Более низкие регулируемые цены на газ приведут к снижению нашей оценки чистой прибыли на 2010, 2011 и 2012 г. на 4.3%, 19.1% и 10.2% для Газпрома соответственно.

МТС может привлечь кредит на USD1 млрд на приобретение оборудования

Средства массовой информации (Reuters, «Ведомости») сообщили о мандате, выданном МТС иностранным банкам на организацию синдицированного кредита на сумму до USD1 млрд для закупки телекоммуникационного оборудования у шведской компании Ericsson. Кредит предоставляется на восемь с половиной лет по ставке LIBOR+35 б. п. и будет иметь гарантию экспортного кредитного агентства Швеции (EKN). МТС сможет выбирать средства кредитной линии в течение трех лет. По информации газеты «Ведомости», соответствующее соглашение будет подписано осенью.

Новости позитивны для МТС, поскольку компания получила возможность привлечь финансирование для программы капитальных затрат на очень выгодных условиях. Инвестиционная программа МТС на нынешний год оценивается в USD1.5 млрд, и в первом квартале были произведены закупки оборудования на USD548 млн. Сделка свидетельствует о том, что телекоммуникационные компании способны получить связанное финансирование в относительно сложной рыночной ситуации, а значит, реализация программы капвложений не обязательно должна финансироваться из операционных денежных потоков.