Денежный рынок

Страсти на валютном рынке поутихли

Снижение базовых ставок Банка России усилило волатильность на внутреннем валютном рынке. На рынке появилась идея, что ЦБ может решить проблему высоких процентных ставок за счет валютного курса. Снижение ставок в перспективе может оказаться сильнее за счет девальвации рубля. Мы не разделяем эту точку зрения и считаем, что ЦБ будет придерживаться консервативной политики, как в отношении курса рубля, так и в отношении ставок.

Стоимость бивалютной корзины в пятницу выросла на 100 копеек, чего не было с начала января 2009 г.

Вчера и сегодня с утра рубль отыграл часть потерь благодаря стабилизации цен на нефть и росту котировок на мировых фондовых площадках.

Снижение курса рубля привело к росту форвардной премии и стоимости хеджирования рублевого риска.

Стоимость бивалютной корзины сегодня составляет 38.35 руб. Форвардный курс USD / RUB через 12 месяцев находится на отметке 36.80.

Ставки NDF выросли и находятся на следующих уровнях: 3 мес. – 11.75 %; 6 мес. – 12.45 %; 12 мес. – 13.75 %.

Рублевая ликвидность продолжает «таять». Сегодня совокупные остатки банков на депозитах и корсчетах в ЦБ составляют 890 млрд. руб., сальдо операций банков с ЦБ снизилось до 32.7 млрд. руб. (вчера +124.1 млрд. руб).

Спрос на беззалоговом аукционе ЦБ по размещению средств на 6 мес. составил 154 млрд. руб. Банки получили все предлагаемые 130 млрд. на полгода по ставке 12.78 % годовых. Пока ЦБ не ставит банкам препятствий для ухода в валюту, рубль может продолжать испытывать давление.

Внутренний рынок

Итоги торгов: эффект страуса

Вчерашние торги на ММВБ в очередной раз продемонстрировали нежелание инвесторов выходить из долговых бумаг, несмотря на ухудшающуюся в последние недели конъюнктуру. На фоне передышки в стремительном снижении на рынках акций, держатели облигации решили дождаться дальнейшего развития события «в бумагах». Рынок облигаций замер, торги проходили на низких оборотах при незначительном изменении котировок. По списку наиболее торгуемых бумаг, приведенному ниже, можно заметить, что только по 13 бумагам вчера прошли обороты более 150 млн руб.

Наибольшие обороты прошли по бумагам Москвы – объем торгов составил 1.1 млрд руб. Котировки выпусков изменились разнонаправлено: Москва-54 и Москва-59 снизились на 4 и 28 б.п., Москва-58 и Москва-69 подросли на 5 и 12 б.п. соответственно.

Продолжались покупки в дебютных облигациях ГазФинанс на новостях о выделении средств для поддержки компании в объеме 20 млрд руб.; в ходе торгов было заключено 57 сделок. За вчерашний день котировки бумаг этой компании подросли на 2 п.п. и вплотную приблизились к 60 % от номинала.

Биржевые облигации Лукойла 18 и 20 выпусков вчера незначительно снизились – в пределах 15 б.п., – зато обыкновенные облигации Лукойл-2 на неплохих оборотах (356 млн руб.) подросли на 30 б.п., доходность снизилась до 8.57 %. Котировки РЖД-12 и 13 снизились примерно на 15 б.п., МТС-4 на столько же подрос.

Традиционный консерватизм держателей облигаций может быть вознагражден сегодня после вчерашнего улучшения настроений инвесторов на мировых рынках. Между тем в ближайшие дни основное внимание долгового рынка будет приковано к размещениям новых выпусков.

Первичный рынок – встречаем телекомы

На сегодня запланировано размещение Вымпелкома на 10 млрд руб. Ориентиры по купону нового выпуска с двухлетней офертой составляют 15.5-16.0%, что соответствует доходности в размере 16.10 %-16.64 %. Вчера мы увидели сделки с бумагами ВК-инвест-1 по цене 97.6 % от номинала, что соответствует доходности 14.38 % к полугодовой оферте. Несмотря на коррекцию, наметившуюся на рынке рублевого долга, мы рекомендуем принять участие в аукционе и ожидаем хорошего спроса со стороны участников. Обращаем внимание, что размещение будет проходить в стандартной форме – без формирования книги заявок по схеме book-building, а это значит, что доходность по итогам аукциона может значительно отличаться от ориентиров.

Кстати, сегодня первые ориентиры по размещению биржевого выпуска также анонсировала Дальсвязь. Эмитент предлагает купить 2-летнюю бумагу со ставкой купона в размере 15.5- 16 %, т.е. ровно на тех же условиях что и Вымпелком. Книга заявок закрывается уже в этот четверг. На наш взгляд, не слишком высокая ставка купона может быть компенсирована дефицитом бумаг МРК на рынке, которые пока в основном предпочитают привлекать кредиты, а не размещать бонды (см. короткие новости выше). Дальсвязь предложит рынку купить облигации на сумму всего 1.5 млрд руб.

Глобальные рынки

Меридит Уитни – человек-катализатор

Уже который день в центре внимания остается квартальная отчетность Goldman Sachs, которую банк должен обнародовать сегодня. Большое число инвесторов ждет от теперь уже универсального банка, коим стал GS, рекордных квартальных прибылей и роста доверия, большего аппетита к риску, инвестиционной привлекательности банковского сектора США. Ознакомившись с событийно-новостным фоном на Bloomberg и Reuters, мы склонны считать, что катализатором, который «двигал» рынки вчера, стал, похоже, один человек – инвестиционный аналитик из Штатов, основатель Meredith Whitney Advisory Group – Меридит Уитни. В интервью каналу CNBC она заявила, что ждет роста акций американских банков на 15 % и склонна ожидать хорошей отчетности не только от GS, но и от JP Morgan, и ВоА (все отчитываются на этой неделе).

Индексы акций закрылись «в плюсе»

Приведенных выше слов аналитика, снискавшего себя славу рыночного прорицателя, было достаточно для начала ралли в финансовом секторе Штатов: финансовый подындекс S&P 500 вырос на 6.5 %. В среднем американские ключевые фондовые рынки закрылись ростом на 2.4 %. Рост европейских фондовых индексов был сопоставимым (1.9-3.2 %). Всего же в Старом Свете выросло 15 из 18 важных индексов акций. Предпосылками для оживления рынков в Европе могли стать, на наш взгляд, новость о предложении катарского инвестфонда купить акции Porsche в целях защиты от поглощения со стороны и целый набор потенциальных M&A сделок, впрочем, пока отклоненных.

US Treasuries не выдержали напора

На фоне ажиотажа в акциях инвесторы немного охладели к безрисковым активам – как к доллару США, так и US Treasuries. Американские казначейские обязательства прибавили 5 б.п. доходности и остановили рынки EM от массовой коррекции.

Котировки Russia’ 30 пробовали взять отметку 98 % снизу, но пока безуспешно. Спрэд индекса EMBI+ Russia сузился на 13 б.п. по сравнению с 8 б.п. для индекса EMBI+. В абсолютном значении спрэд EMBI+ вчера составил 445 б.п.

Вторник: ралли продолжается

Сегодня рост на фондовых рынках продолжается. В значительном плюсе открылись торговые секции в Азии. Примечательно, что Shanghai Composite – основной индекс акций Китая – начал вторник с роста на 1.7 % и уже промежуточно достиг максимума с июня 2008 г. Оптимизм в Азии в многом обязан «антикризисному броску» одного из основных «азиатских тигров» - Сингапура.

ВВП страны, согласно новой оценке правительства, снизится в этом году на 4-6 %, а не на 9 %, как ожидалось ранее. Во втором квартале экономика Сингапура выросла, превысив прогнозы, на 20 % по сравнению с первыми тремя месяцами.

Что осталось за бортом вчерашнего позитива?

Немного за бортом вчерашнего позитива остались сдержанные прогнозы по выручке и денежным потокам, озвученные Dell, который говорит о недостаточном оживлении потребительского спроса. Кроме того, были озвучены данные о дефиците американского бюджета, который в июне в годовом исчислении перевалил за $ 1 трлн. Кассовый разрыв основного денежно-финансового фонда Штатов, согласно официальным оценкам, к концу 2009 финансового года может вырасти до $ 1.84 трлн. Однако, учитывая серьезные намерения американских властей стимулировать крупнейшую экономику мира еще 2 года, бюджетный дефицит рискует быть значительно выше нынешних прогнозов. За исключением бюджетных цифр, важной статистики вчера не было. А вот сегодня выходят данные по розничным продажам и ценам производителей.

Трише призвал банки подавлять тягу к стяжательству

Выступая на семинаре в Германии, глава ЕЦБ Жан-Клод Трише призвал банки поскорее раздать в виде кредитов рекордные 422 миллиарда евро, предоставленные ЕЦБ в конце прошлого месяца. Трише сказал, что средства ЕЦБ помогут банкам еврозоны улучшить балансы и поощрят их выдавать дополнительные кредиты. Финансист остановился и на обязательном принудительном решении проблемы токсичных активов, до сих пор отравляющих банковские балансы.

Российские еврооблигации: сегодня будет лучше, чем вчера

По уже сложившейся традиции позитив на внешних долговых рынках должен накрыть Россию сегодня. В этой связи мы ожидаем превышения покупок над продажами и закрытия большинства ликвидных евробондов с приростом цены. Но это сегодня.

А вчера продавцы «проливали» котировки и экраны с торгуемыми еврооблигациями были подсвечены красным цветом. В банковских еврооблигациях снижение котировок не превышало 10-15 б.п. Более значительная коррекция была в корпоративных бондах. Против рынка сыграли лишь выпуски Казаньоргсинтеза, ТМК с погашением в 2011 г. и Алросы. По всем этим компаниям в пятницу-понедельник прошли позитивные кредитные новости. Впрочем, на месте инвесторов мы бы не стали пока закладывать фактор предоставления госгарантий в цену облигаций.