Rambler's Top100
 

»‘  јлемар: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[14.07.2008]  »‘  јлемар    pdf  ѕолна€ верси€

¬згл€д на рынок

ћј –ќ—“ј“»—“» ј

÷Ѕ в очередной раз повышает ставки. Ѕанк –оссии с 14 июл€ повысил ставку рефинансировани€ на 0.25 п.п. – до 11%, все ключевые процентные ставки денежного рынка поднимаютс€ также на 0.25 п.п. Ќа наш взгл€д, повышение ставок ÷Ѕ –‘ €вл€етс€ продолжением политики, направленной на борьбу с инфл€ционным давлением. ќднако по-прежнему незначительный лаг повышени€ ставок свидетельствует о том, что ÷Ѕ пытаетс€ лишь продемонстрировать решимость в борьбе с инфл€цией.

Ѕј«ќ¬џ≈ ј “»¬џ

—тавки казначейских об€зательств в п€тницу резко пошли вверх после публикации в американских —ћ» основных тезисов воскресного выступлени€ √. ѕолсона о поддержке ипотечных агентств Freddie Mac и Fannie Mae. ѕо итогам недели крива€ ставок US-Treasuries сохранила прежний вид, лишь краткосрочные ставки снизились на 8 б.п.

–ј«¬»¬јёў»≈—я –џЌ »

"јппетит" инвесторов к риску постепенно подрастает, а значительное расширение спрэдов делает рынок Emerging Debt более привлекательным. ѕ€тничный рост доходностей повлек сокращение спрэда EMBI+ до 301 (-10) б.п. –ост на российском рынке еврооблигаций был прерван снижением цен базовых активов. ÷ена выпуска "–осси€-30" снизилась до 112.5 (-0.50) п.п., однако спрэд к UST 10Y сократилс€ до 169 (-11) б.п.

–џЌќ  –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

–ешение ÷Ѕ –‘ об очередном "неагрессивном" повышении ставок отразилось негативно лишь на выпусках первого уровн€. ќднако рынок про€вл€ет стойкость к ужесточению политики ÷Ѕ, а негатив вр€д ли продлитс€ долго.

ћакроэкономика

ѕќ¬џЎ≈Ќ»≈ —“ј¬ќ  ÷Ѕ –‘

¬ текущем состо€нии денежного рынка нынешнее повышение ставок вр€д ли негативно отразитс€ на ставках ћЅ  и рублевой ликвидности. ћы оцениваем эффект таких мер на снижение инфл€ции как минимальный. ¬ услови€х, когда ставки рынка ћЅ  остаютс€ ниже самого "дешевого" источника фондировани€ в ÷Ѕ, роль повышени€ ставок на 25 б.п. будет незначительным.

ƒл€ долгового рынка эффект также может оказатьс€ не столь негативным, как это было в прежние повышени€. ¬ыпуски первого уровн€ на ожидани€х роста премий на первичном рынке уже значительно выросли в доходности и смогут безболезненно пережить текущие ставки –≈ѕќ ÷Ѕ. Ћишь дл€ рынка ќ‘« дисбаланс доходностей становитс€ более очевидным. Ќежелание ћинфина увеличивать ставки по ќ‘« выливаютс€ в неэффективность рынка гособлигаций. ¬ услови€х, когда ставка –≈ѕќ ÷Ѕ превышает доходность самых длинных ќ‘«, говорить о рынке госбумаг, как о защитном виде активов бессмысленно.

Ћ» ¬»ƒЌќ—“№ » —“ј¬ »

ѕоказатель рублевой ликвидности сегодн€ утром составил 1.116.3 (-36.4) млрд руб. —труктура ликвидности выгл€дит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 706.7(-12.4) млрд руб., тогда как депозиты банков в ÷Ѕ составили 409.6 (-24.0) млрд руб.

 онъюнктура денежного рынка остаетс€ благопри€тной. —тавки на рынке ћЅ  оставались невысокими. ќднодневные кредиты в среднем обходились под 3-3.5%. –еакци€ денежного рынка на ужесточение процентной политики ÷Ѕ оказалось сдержанной. Ќа текущей неделе, во вторник, состоитс€ уплата ≈—Ќ и акцизов. «апланированный объем первичного рынка составл€ет 16.5 млрд руб. ћы ожидаем, что денежный рынок сохранит текущую конъюнктуру вплоть до следующей недели, когда ожидаетс€ уплата более затратных налогов.

 рива€ ставок LIBOR (USD) за прошедшую неделю сохранила прежний вид: 1M LIBOR составл€ет 2.46%, 3M LIBOR – 2.79%, 12M LIBOR – 3.26%. —тавки российских NDF в краткосрочном сегменте остаютс€ в пределах 3.5-6%, 12-мес€чна€ ставка составл€ет 5.14 (+0.09) п.п.

Ћокальный долговой рынок

»Ќ¬≈—“»÷»»: ‘ќ ”— Ќј Ћ» ¬»ƒЌќ—“№

ѕ€тничное решение ÷Ѕ повысить процентные ставки на 0.25 п.п. негативно отразилось на состо€нии локального долгового рынка.  ак и прежед, наиболее сильной была реакци€ инвесторов в выпусках первого уровн€. ѕовышение ставок –≈ѕќ, в первую очередь, заметно сокращает спрэды доходностей первого эшелона и делает рефинансирование более дорогим. ќднако в более доходных выпусках инвесторы практически игнорировали новости от ÷Ѕ, а некоторые из них даже прибавили в цене.

ћы ожидаем, что негативные эмоции от повышени€ процентных ставок ÷Ѕ стихнут уже в начале текущей недели. Ётот фактор уже был заложен в котировки и не стал неожиданностью дл€ инвесторов. ¬ ближайшие п€ть дней пройдут оферты в выпусках третьего эшелона, которые вновь могут пройти по знакомому сценарию. ќблигации тех эмитентов, которые не увеличили ставки купонов на послеофертный период, будут вынуждены выкупить значительный объем выпусков.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: