Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[14.07.2006] Мария Субботина, Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок Весь четверг и утро пятницы оказались очень насыщенными событиями, что привело к резким и не всегда оправданным на первый взгляд движениями валютных пар, которые вчера двигались несколько хаотически.

• Главным событием четверга оказалась эскалация конфликта на Ближнем Востоке и вторжение Израиля в Ливан. Более того, агрессивная риторика Израиля в адрес Сирии привела к серьезным опасениям многих относительно начала нового большого конфликта в регионе. Это шло на фоне решения о возврате ядерного досье Ирана в Совбез ООН и конфликта в Нигерии. В итоге вчера прошла очередная волна резкого роста цен на сырьевых рынках и резкого снижения на рынках акций Европы и развивающихся стран. Облигации развивающихся рынков падали, а развитых рынков росли.

• На японскую йену наибольшее влияние оказывают сейчас растущие цены на золото, благодаря которым японская валюта с понедельника падает к ЕВРО и доллару. Котировки против европейской валюты (146,30-147,19) вновь приближаются к историческому минимуму 147,47. К доллару йена упала до 115,8 с 115,2 -115,3. Падение японской валюты идет на фоне исторического решения Банка Японии, который впервые за 6 лет повысил ставку на 25 б.п. с нулевой отметки. Сейчас многие на рынке говорят, что это ожидалось, однако факт остается фактом: руководитель BOJ в борьбе с правительством из-за политики ставок чуть не лишился своего кресла, и риск того, что все оставят как есть до осени, был большой. При этом спрос на японские активы вчера был большой: в то время как основные фондовые индексы потеряли более 1,5%, NIKKEY потерял всего 0,99%, а среди всех базовых облигаций рост японских оказался рекордным: если доходность госбумаг развитых стран вчера снизилась в пределах 3-4 б.п., то доходность японских бумаг снизилась на 7-8 б.п. Мы считаем, что рынки сейчас недооценивают значимость действий BOJ, и ожидаем, что как только мир немного успокоится, йена вырастет до 112 к доллару, 143 к евро.

• Европейские валюты (редкий случай!) двигались вчера разнонаправлено. О швейцарском франке вспомнили как о тихой гавани и он вырос с 1,2337 до 1,2306. Британский фунт вырос с 1,8318 до 1,8430 на фоне назначения новых членов комитета по денежной политике, от которых рынок ожидает более решительных действий в политике повышения ставок. Евродоллар понизился с 1,2730 до 1,2650 под влиянием разнонаправленных факторов: с одной стороны евро активно покупали против йены, с другой стороны - активно продавали против фунта и франка.

• Поскольку резкий рост спроса на американские облигации на фоне роста напряженности приводит к тому, что и UST, да и сам доллар уже 2 день торгуются как защитные активы, то мы ожидаем, что в ближайшее время американская валюта будет расти не только к евро, но и к другим европейским валютам, а также к йене. Пока ситуация находится в стадии обострения, рынки не будут обращать внимания ни на какие фундаментальные показатели. Более того, поскольку текущий рост доллара предсказывался техническими индикаторами еще в понедельник, то техническая поддержка доллару также обеспечена.

• Евродоллар сейчас движется по направлению к нижней границе долгосрочного восходящего тренда. Пока сложно сказать, сможет ли валютная пара устойчиво закрепиться ниже 50-дневной скользящей средней 1,2670, однако если это произойдет, то возможно движение к 1,2570-1,2530. Вероятность снижение евродоллара дальше нижней границы среднесрочного бокового тренда 1,25- 1,2470 пока выглядит крайне маловероятным, поскольку эти уровни поддерживаются большей вероятностью роста ставок ЕЦБ, чем ФРС. Кроме того, вряд ли рынки решатся пойти ниже до выхода данных по инфляции США.

• Резкий рост доллара к ЕВРО вчера способствовал достаточно значительному снижению рубля к американской валюте. Российская валюта потеряла 7 коп , снизившись с 26,9 до 26,97 к доллару. «Корзинный» рост по отношению к ЕВРО при этом составил более 5 коп.: рубль укрепился к европейской валюте до 34,2. Мы ожидаем, что в ближайшие дни, если евродоллар пробьет 1,2670, то рубль может снизиться к доллару до уровня 27-27,1. Если уровень 1,2670 станет серьезной поддержкой, то пара рубль-доллар стабилизируется на отметках 26,90-26,96.

• Объем торгов на валютном рынке вчера существенно вырос на фоне роста спроса на доллары, причем покупали доллары не только банки, но и ЦБ, который в таких случаях обычно не проявляет активности и интервенций не проводит. Однако поскольку ликвидность имеет тенденцию к сокращению, а инфляция весьма умеренна, то ЦБ решил поддержать внутренний рынок и сегодня пополнит банковскую ликвидность 60 млрд. руб. Вчера уровень ставок по МБК был на уровне 2- 2,5% и ощущалось нарастание дефицита рублей. Сегодня с утра ставки по МБК выросли до 2,75, однако мы ожидаем, что после прихода денег от ЦБ они могут вновь стабилизироваться на уровне 2%. Вполне возможно, что некоторое ослабление политики ЦБ после затишья последних недель связано с необходимостью обеспечить спрос на ОФЗ, которые будут размещаться на следующей неделе, а монетарные власти сейчас заинтересованы в том, чтобы ставки на рынке госбумаг сильно не росли, что достаточно трудно, когда внешний рынок устойчиво подает негативные сигналы.

• Однако внутреннему валютному рынку вчера внешних неприятностей явно было мало. А. Улюкаев проводил вчера пресс-конференцию, на которой рассказал о том, как ЦБ видит свою дальнейшую монетарную политику. Рынок на выступление чиновника не отреагировал, однако мы полагаем, что озвученные вчера ориентиры крайне важны для дальнейшего понимания движений на внутреннем валютном рынке и окажут свое влияние в долгосрочной перспективе. А Улюкаев заявил, что укрепление реального эффективного курса рубля в 2006 году не превысит 7-8%. Поскольку текущее снижение темпов инфляции уже было заложено в прогноз 9%, то это означает, что торможение роста реального эффективного курса будет идти в основном за счет не такого резкого, как ожидалось, роста номинального курса рубля к доллару.

• Т.е. к концу года реальный курс рубля к доллару может вырасти на 10-10,5%, а к ЕВРО – до 6-7%. Это означает, что индекс номинального курса рубля к доллару за года может показать рост на 7-7,5%, при том, что индекс номинального курса к ЕВРО будет близок к нулю. Для этого нужно, чтобы среднегодовой курс рубль-доллар в 2006 году был на уровне 27,26, что в свою очередь означает, что среднегодовой курс рубль-доллар во втором полугодии 2006 года должен быть на уровне 26,85, т.е достаточно близко к текущим значениям.

• Если ЦБ действительно будет пытаться удержать рубль на текущих уровнях, то это означает, что, во-первых, он будет делать существенные интервенции на валютном рынке, что будет способствовать поддержанию ликвидности, а, во-вторых, надежды международных спекулянтов на рост рубля могут оказаться призрачными и они продолжат спекулятивно выходить из рублей, что будет оказывать негативное воздействие на ликвидность. Эти факторы в совокупности будут приводить к резким колебаниям ставок на денежном рынке во 2 полугодии текущего года.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

Мы ожидали, что в июле будет очередная волна падения на рынках облигаций развивающихся стран. Прогноз сбывается, однако поводом для снижения стали вовсе не те причины, о которых мы думали. Вчера спрэд по индексу EMBI+ расширился на 10 п. Спрэд турецкого сегмента увеличился на 17 п., а российского - на 5 п. При этом все базовые активы бурно росли в цене: лидерами роста стали гособлигации Японии, доходность которых снизилась на 6-8 б.п. Доходность UST снизилась в пределах 4-5 б.п., а европейских бумаг – на 3-4 б.п. Главная причина – нарастание геополитической напряженности. Повышение ставок Банком Японии отошло на второй план. Историческое событие – повышение японским регулятором ставок на 25 б.п. впервые за 6 лет осталось практически незамеченным рынками.

Это означает, что отыгрывать решение BOJ рынкам придется позднее, что является еще одним негативным фактором. Очевидно, что резкого изменения направления движения на рынке капиталов ждать не стоит, пока японские инвесторы инвестируют в более высокодоходные рынки. Однако мы ожидаем, что постепенно ситуация будет изменяться, поскольку идет не только рост ставок, но и сокращение свободной ликвидности в мире. Очевидно, что в этих условиях основное снижение спроса придется именно на развивающиеся рынки, поскольку развитые рынки и золото станут защитными активами, а спрос на прочее сырье поддерживается ожиданиями нестабильности поставок и роста спроса из Китая. Наибольшее внимание по-прежнему стоит обращать на турецкий рынок: пока нестабильность там сильна только на рынках ценных бумаг, если же ухудшение ситуации перекинется на реальный сектор, то риск эскалации падения возрастает. Пока цены на нефть высоки, мы полагаем, что российские бумаги вновь станут защитной гаванью среди EM и будут падать медленнее рынка. Характерно, что несмотря на плохой день, ТНК-ВР успешно разместила свои евробонды. Судя по обнародованному диапазону доходности по размещаемым бумагам МДМ-банка (9,75-9,85%), на банковские выпуски спрос существенно меньше, судя по тому, что премия к справедливому уровню очень высока. По соотношению цена-кредитное качество эти бумаги выглядят привлекательными для покупки даже на падающем рынке.

Рынок ОФЗ-ОБР В длинных выпусках вчера никаких существенных движений не наблюдалось. Цены и доходность практически не изменились. Событием дня стали 6 сделок на покупку выпуска 28005, объем торгов с которым превысил 5,75 б.п., а цена выросла на 27 б.п. Спрос на ОФЗ говорит о том, что эти бумаги пока еще рассматриваются некоторыми инвесторами как защитные активы в условиях снижения прочих рублевых активов. Судя по тому, что вчера говорил А. Улюкаев, ЦБ готов проводить интервенции и поддерживать денежный рынок, что для рынка ОФЗ - возможность сохранения относительной стабильности. Дох-ти к погашению: в 2006-2007 гг. – 4,79-5,90%, в 2008-2010гг.–6,21- 6,51%, 2011-2036гг.–6,61-7,33%.

Рынок негосударственных облигаций вчера изменялся разнонаправлено на низких объемах торгов. И хотя количество торгуемых выпусков и объемы торгов немного увеличились, каких-то серьезных движений на рынке не наблюдалось. 1 эшелон и Москва снижались на фоне негативного внешнего фона, а во 2 и 3 эшелоне чувствовался поиск подходящих защитных бумаг. Активная поддержка денежного рынка со стороны ЦБ меняет прогноз по рублевым долгам в сторону улучшения.

Очевидно, что вкладываться в наиболее ликвидные выпуски инвесторы будут опасаться, однако поскольку появившиеся рубли нужно будет куда-то вкладывать, то мы ожидаем, что спрос на выпуски 2 и 3 эшелона может в ближайшие дни локально возрасти. Сложно ожидать какого-то значительного роста ценовых уровней, однако возможна стабилизация рынка на достигнутых уровнях, если ЦБ продолжит интервенции. На таком «спросе от безысходности» вполне могут еще немного подрасти длинные телекомы, устойчивым будет 2 эшелон ТЭКа (Новатэк, Русснефть, Удмуртнефтепр).

Наш среднесрочный прогноз остается негативным.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Банк ПСБ

Россия

Контакт-центр