Аукционы первичного рынка: ОФЗ

Минфин предложит: 26220 (5 лет) и 26219 (9,5 лет)

Министерство финансов на сегодняшнем аукционе предложит два выпуска с постоянным купонным доходом. 5-летние 26220 с погашением в декабре 2022 года объемом 25 млрд руб. и 9,5-летние 26219 с погашением в сентябре 2026 года объемом 15 млрд руб. Оба выпуска по итогам всей недели опустились на несколько базисных пунктов, что соответствовало всей динамике среднесрочных и долгосрочных ОФЗ.

За последнюю неделю аппетит к локальным долгам развивающихся стран оставался повышенным, однако акцент внешних инвесторов сместился к инструментам более качественных заемщиков, имеющих кредитные рейтинги выше России. Тем не менее, инвесторов не пугает возможное ужесточение процентной политики американским регулятором и неоднозначные прогнозы по динамике нефтяных котировок.

Длинный участок кривой перед аукционом находится под осторожным давлением продавцов. Сильнее всего из сегодняшних предложений дешевеет серия 26220. По состоянию на 11:40 по мск., доходность выросла до 7,89% годовых по последней сделке с 7,7% годовых (уровень вчерашнего закрытия). Вдоль кривой бумага не предлагает существенной премии к конкурентам по сроку погашения. Второй выпуск 26219 продолжает торговаться с премией к эталонной серии 26207 – 17 бп.

Мы думаем, что спрос будет относительно хорошим. Денежные средства от погашаемой сегодня серии 26206 могут быть инвестированы в большей степени в 26220, из-за более низкой дюрации относительно 26219.

Кроме того, запасы ликвидности банков продолжают восстанавливаться. Объем профицита ликвидности в банковской системе (превышение остатками банков на депозитах в ЦБ их задолженности перед регулятором) в последние дни поддерживается вблизи 500 млрд руб.

Основная идея на российском рынке остается прежней – тренд на смягчение монетарной политики Банком России. В последнее время оценки экономистов разнятся касаемо следующего шага денежных властей. В последних обзорах мы придерживались позиции, что регулятор опустит ставку на 25 бп., однако активные вербальные интервенции чиновников и довольно низкие показатели инфляции могут стать аргументом для более серьезного – на 50 бп. Кроме того, Банк России в последнем сопроводительном заявлении указывал на риски со стороны рынка углеводородов, которые по итогам мая не реализовались. Мы также считаем, что действия западных денежных властей не окажут негативного давления на динамику внутренних облигаций развивающихся стран, поскольку косвенные индикаторы рынка свопов не показывают каких-либо панических настроений.

В среднесрочной перспективе условия для ОФЗ неоднозначны. Если отечественный регулятор снизит ставку на 25 или 50 бп., кривая может сместиться вниз примерно на 30-50% от уровня решения (12-30 бп.). Однако движение российской валюты в летний период может оказаться неустойчивой, поскольку фундаментальные условия не на стороне покупателей. Нашу позицию мы связываем с сезонным ухудшением счета текущих операций и началом дивидендных историй, способные привести к нулевому притоку иностранной валюты (с учетом оттока капитала и интервенций Минфина).