Рынок внешних долгов

После недельного падение котировки рынка американского долга, наконец, стали корректироваться. Поводом для восстановления стал умеренный прогноз экономики США (точнее затрат на оплату труда и ценового давления) в Бежевой книге, что привело к закрытию коротких позиций и снижению продаж со стороны игроков ипотечного рынка. На утренних и дневных торгах после выхода свежих данных по рознице доходность превышала 5.30%, однако затем откатилась от этого 5-летнего максимума до 5.21%. На азиатской сессии в четверг продажи возобновились, поскольку инвесторы опасаются, что сегодняшний отчет по ценам производителей США не сможет поддержать начавшееся восстановление. Кроме того, Бежевая Книга обычно находится в тени внимания инвесторов и является второстепенным по значимости отчетом, вчера ее лишь использовали как повод для коррекции. С технической точки зрения, уровень сопротивления по доходности 10Y UST находится вблизи 5.40%, поэтому в ближайшее время мы все еще ожидаем активизации продавцов.

Динамика котировок облигаций Казначейства США остается основным драйвером для внешних долгов развивающихся стран. В ходе европейской сессии мы наблюдали снижение основных ликвидных бумаг Турции, России и Украины, хотя панических распродаж здесь не было, несмотря на то, что доходность индикативных 10Y UST достигала 5.30%. Ближе к завершению торгов в Нью-Йорке бумаги стали расти за счет закрытия коротких позиций, отражая смену настроений на рынке базовых активов. Лидерами восстановления стали еврооблигации Венесуэлы, за которыми с небольшим отставанием следовали долги Колумбии и Перу. Торговых идей в Венесуэле мы не видим, и ее активные покупки можно объяснить тем, что с начала года она показала максимальное падение (около 9%). На сегодняшних торгах ожидаем позитивное коррекционное движение азиатских и восточноевропейских бумаг. Поэтому сегодня размещение новых еврооблигаций Украины может пройти по более низкой абсолютной ставке (заявлено 120 б.п. к доходности US Treasuries). В прежние моменты увеличение доходности американского долга не 2 недели сразу на 40 б.п. вызывало продажи в сегменте emerging debts. Однако в рамках нынешнего цикла инвесторы сохраняют поразительное хладнокровие и крепость нервов, что мы объясняем структурными изменениями в составе инвесторов в пользу более долгосрочных институциональных держателей, а также периодически чистым сокращением emerging debts как сегмента за счет досрочного погашения и снижения объемов нового выпуска. Мы рекомендуем сохранять позиции в средних бумагах с высоким купоном, особенно отмечаем Бразилию и Колумбию.

Рынок внутренних долгов

В среду на рынке рублевых облигаций в целом преобладала негативная динамика котировок. Активность торгов была не высокой. В корпоративном секторе предложение превышало спрос в бумагах - Газпром А4 и А8 (-13 б.п. и –25 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (-10 б.п. и –20 б.п. соответственно) и ГидроОГК-1 (-24 б.п.). В то же время небольшим ценовым ростом отметились облигации РЖД 05 (+14 б.п.). В секторе госбумаг снижение котировок продолжилось. Продажи присутствовали в следующих ОФЗ – 46020 (-41 б.п.), 46018 (-59 б.п.), 46017 (-21 б.п.), 25060 (-5 б.п.), 25058 (-4 б.п.) и др. Заметим, что самый большой оборот показали вчера ОФЗ 46018 и 46020. Высокий уровень активности в этих бумагах связан со вчерашним аукционом, вернее с его итогами. ОФЗ 46018 разместились с доходностью 6.57 % годовых, ОФЗ 46020 – 6.88 % годовых. Отметим, что данные уровни доходности оказались выше уровней этих же бумаг на вторичном рынке, даже с учетом вчерашнего снижения. А потому можно говорить о хорошем уровне премии для инвесторов, участвовавших во вчерашнем аукционе. Ставки МБК оставались стабильными и держались на уровне чуть выше 2 % годовых.

Вчера Министерство финансов РФ провело ряд аукционов на первичном рынке. В итоге, ОФЗ с амортизацией долга 46018 (объем выпуска - 22 млрд. рублей) разместились с доходностью по цене отсечения – 6.57 % годовых (размещенный объем выпуска составил приблизительно 9.7 млрд. рублей, что не так много, учитывая объем допвыпуска!) и ОФЗ 46020 (объем выпуска - 12 млрд. рублей) - с доходностью по цене отсечения – 6.88 % годовых. Таким образом, ОФЗ разместились с небольшой премией к прогнозируемым уровням доходности (3 б.п. – ОФЗ 46020 и 6 б.п. – ОФЗ 46018). Что же касается дополнительного выпуска ОФЗ 25061 (объем выпуска - 8 млрд. рублей), то тут доходность по цене отсечения составила 6.11 % годовых, как и ожидалось. Заем был размещен полностью.

Сегодня на рынке внутреннего долга, вероятнее всего, мы будем наблюдать плавный рост большинства котировок. Отметим, что рынок еврооблигаций закрылся большей частью в положительной области, что, в свою очередь, должно позитивно отразиться на рынке рублевых облигаций. Ситуация с ликвидностью также остается хорошей, ставки МБК сейчас держатся на уровне 2.25 – 2.75 % годовых.

Первичный рынок:

14 июня 2007 года состоится размещение 2-го выпуска ОАО «ИжАвто». Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 4 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. Мы полагаем, что размещение 2-го облигационного займа ОАО «ИжАвто» может пройти с доходностью 9.30 – 9.50 % годовых к полуторагодовой оферте, данной доходности соответствует ставка купона порядка 9.10 – 9.30 % годовых. Также, не исключаем, что эмитент может пойти на предоставление премии в размере 30-50 б.п. (подробнее смотрите наш обзор от 09.06.07 – Облигации ОАО «ИжАвто»: в каждый дом по машине).

Также сегодня состоится размещение 2-го облигационного займа факторинговой компании Еврокоммерц. Объем займа составляет 3 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена годовая оферта. Факторинговая компания Еврокоммерц - один их крупнейших российских факторинговых операторов и занимает лидирующие позиции на российском рынке факторинга (финансирования компании под уступку прав денежных требований (дебиторскую задолженность)). На 01.10.06 г. сеть ЗАО «ФК «Еврокоммерц» включала 31 филиал и 11 региональных представительств и была расположена во всех федеральных округах РФ. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1-ый заем эмитента (дюрация – 0.51 года, доходность – 10.25 % годовых). Среднее значение спрэда между 1-ым выпуском и кривой доходности ОФЗ, за период с выхода бумаги на вторичный рынок по сегодняшний день, составляет порядка 550-580 б.п., но за последние месяц - полтора спрэд резко сузился и составляет теперь – 510-530 б.п. Таким образом, справедливую доходность 2-го займа к годовой оферте мы оцениваем на уровне 10.40 – 10.60 % годовых, что соответствует ставке купона в 10.14 – 10.33 % годовых.