Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[14.06.2006] Альфа-Банк

Наши ожидания:

Денежный и валютный рынки. Курс рубля может достичь 27,2-27,3 руб/$ на этой неделе в случае выхода инфляционных данных в США. Проблем с рублевой ликвидностью не предвидится – объем размещений и налоговых выплат будет небольшим.
Рынок рублевых облигаций. В отсутствие крупных размещений, вероятен рост волатильности вторичного рынка. Негативное давление будут оказывать внешние факторы – (1) обесценение рубля и (2) реакция внешнедолговых рынков на выход данных по инфляции в США. Сигналом к росту в ближайшие недели может стать повышение суверенного рейтинга в результате достижения договоренности относительно досрочного погашения долга Парижскому клубу.
В среднесрочном плане сохраняем позитивный взгляд на облигации перспективы банковского и телекоммуникационного секторов.
Рынок еврооблигаций. Рынок российских еврооблигаций находится в ожидании ключевых данных по экономике США и новостей о ходе переговоров о досрочном погашении внешнего долга РФ. Ожидания прогресса в переговорах являются сильным фактором поддержки для российского долга, однако в случае, если данные из США будут свидетельствовать в пользу роста ставок, снижение цен продолжится.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. Курс рубля подскочил до 27 руб/$ под влиянием динамики международного рынка FOREX, где нарастают ожидания, что ставка ФРС все же будет повышена 29 июня. Росту инфляционных опасений способствуют макроэкономические данные (индекс импортных цен в США вырос на 1,6% в мае к уровню апреля) и заявления представителей ФРС, в том числе ее главы Б. Бернанке, об обеспокоенности высокой инфляцией, которая находится на верхнем рубеже допустимого диапазона. К тому же рублевая ликвидность остается на рекордных уровнях – ставки МБК не превышают 2% годовых, остатки на корсчетах и депозитах держатся выше 700 млрд руб.

Наши ожидания. На этой неделе участники валютного рынка ожидают выхода ключевых макроэкономических данных: инфляция в США будет обнародована в среду и позволит окончательно сформировать ожидания по поводу ключевой ставки ФРС. Кроме того, участники рынка будут следить за выступлениями главы ФРС Бена Бернанке 13 и 15 июня, данными Бежевой книги ФРС.

Рынок рублевых облигацийм

Конъюнктура рынка. В секторе госдолга цены ОФЗ за неделю практически не изменились. Сделки были сосредоточены в краткосрочном сегменте с дюрацией 2-4 года. На их долю пришлось около 60% недельного объема торгов. В том числе, треть сделок прошла по ОФЗ 25059, выставленному Минфином на доразмещение в среду.

На вторичных торгах корпоративными облигациями на прошлой неделе преобладало плавное снижение котировок, не подкрепленное достаточным объемом торгов. Инвесторы фиксировали прибыль по наиболее выросшим в цене облигациям и высвобождали место в портфелях под новые выпуски.
Основное внимание участников рынка было сосредоточено на первичных размещениях, объем которых на прошлой неделе составил 15,5 млрд руб. В основном, все выпуски были размещены без проблем внутри заявленного диапазона доходностей, чему способствовали (1) ожидания по сохранении стабильной конъюнктуры на период до выхода бумаг на вторичные торги, а также (2) избыточный объем рублевой ликвидности в банковской системе.

Наиболее проблематично происходило размещение двух выпусков облигаций Дальсвязи. Первоначальный прогноз доходности по обоим выпускам предполагал размещение на уровне кривой доходности телекоммуникационного сектора – без учета премии за первичное размещение и несколько худшее кредитное качество самого эмитента.

В итоге накануне размещения прогноз доходности был пересмотрен в сторону повышения на 25-40 б.п. Тем не менее, даже новый уровень ставок был несколько ниже привлекательного для инвесторов уровня (особенно по более длинному 2-му выпуску).

В результате 2-ой выпуск был размещен выше прогнозных уровней, а при размещении 3-го выпуска доходность, хоть и попала в диапазон, потребовалось проводить Доразмещение в режиме переговорных сделок.

Наши ожидания. На текущей неделе инвесторы возьмут паузу, переоценивая свои портфели перед началом летнего затишья. Отсутствие крупных размещений вернет интерес участников торгов на вторичный рынок. Динамику торгов будут определять внешние факторы. Негативное давление на рынок могут оказать:
- падение котировок или расширение спредов к КО США суверенных еврооблигаций как реакция на выход высокой инфляции в США; резкое ослабление рубля к доллару США вслед за динамикой международного рынка FOREX вследствие роста ожиданий относительно повышения ставки ФРС на ближайшем заседании.

Однако не исключено, что до конца июня рынок получит сильный толчок к росту котировок в случае, если достижение договоренностей относительно досрочного погашения долга бСССР перед Парижским клубом кредиторов приведет к повышению суверенного рейтинга.

В среднесрочной перспективе мы сохраняем позитивный взгляд на облигации банковского и телекоммуникационного секторов. Облигации «телекомов» в течение последних 3-4 месяцев расширяли спреды к кривой доходности «голубых фишек». В результате средний спред этого сектора в настоящее время превышает спред 2-го эшелона к 1-му. Кроме того, в настоящее время кривая телекомов лежит выше кривой металлургического сектора, что также является диспропорцией рынка.

В банковском секторе возникшие возможности опережающего роста котировок связаны как с внутренними корпоративными новостями по ряду эмитентов (в частности, покупка 10% акций Росбанка Сосьете Женераль), так и с недавним действием Moody’s по повышению рейтингов ряда крупных российских банков до уровня выше суверенного и выше Газпрома.

Хотя российские инвесторы, как правило, практически не учитывают уровень рейтинга эмитента при принятии решений об инвестировании, мы не исключаем рост востребованности этих активов с приходом на российский рынок нерезидентов.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. Американские облигации на прошлой неделе окончательно перестали реагировать на макроэкономические данные и являлись «тихой гаванью» для бегства инвесторов из инструментов с высоким риском. Мировые фондовые индексы продолжали демонстрировать снижение, в особенности на развивающихся рынках (DOW -3,2%, BOVESPA -7,6%, РТС -12%), причем 12-13 июня падение продолжилось.

Доходность 10-летних КО США держится ниже 5% годовых, не обеспечивая поддержки развивающимся рынкам – отток капитала продолжается под влиянием цепной реакции. Спреды российских еврооблигаций держатся на максимальном уровне с осени 2005 г, спред Россия-30 к 10-летним КО США периодически расширяется выше 130 б.п. Уровень 140 б.п. был характерен для прошлого лета, когда суверенный рейтинг России еще не был повышен. Безусловно, такая премия к КО США не является справедливой, но неустойчивость на фондовом, валютном и товарном рынках делает чрезмерно рискованными вложения в долговые бумаги развивающихся стран.

Наши ожидания. На этой неделе рынок российских еврооблигаций будет отслеживать ход переговоров с Парижским клубом по поводу досрочного погашения российского внешнего долга. Договоренность о погашении части задолженности перед Германией, не относящейся к выпуску Aries, уже достигнута. Объявление решения ожидается 15 июня.

В среду будут обнародованы ключевые данные по инфляции в США, которые помогут участникам рынка определиться с ожиданиями по поводу ставок. В настоящее время ожидания повышения ставки превышают 50% опрошенных Bloomberg. Опасения роста ставки выше 5% годовых нагнетают обстановку на валютном и фондовом рынках. Внимание участников будет обращено на стержневой индекс инфляции (без учета топливно-энергетических товаров и продуктов питания) и высказывания главы ФРС Бернанке.

Неблагоприятная конъюнктура рынка и чемпионат мира по футболу привели к окончательной остановке первичного рынка евророблигаций. МДМ-Банк вынужден был отложить размещение своих субординированных бумаг. Размещение ипотечных еврооблигаций ВТБ на сумму $74,2 млн с погашением в 2034 г были осуществлены благодаря снижению и так небольшого объема выпуска.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Контакт-центр