МЕТАЛЛУРГИЯ И ДОБЫВАЮЩИЙ СЕКТОР

Белон: девидендам быть или не быть?

По сообщению агентства Прайм-ТАСС, председатель совета директоров ОАО «Белон» Валерий Кармачев предложил акционерам в связи тяжелым положением в угольной отрасли перенести на 2010 год выплату дивидендов за 2008 год.

Напомним, ранее сообщалось, что совет директоров рекомендовал годовому собранию акционеров, которое состоится 25 июня, утвердить решение о выплате 1,33 млрд руб. С учетом того, что общее количество акций после конвертации составляет 1,15 млрд шт. , совокупный размер выплат в качестве дивидендов можно оценить в 1,5 млрд руб. Решение о выплате такой крупной суммы в период, когда прочие компании отрасли полностью отказываются от них выглядит, по меньшей мере, странным. В то же время нам не совсем понятно явное противоречие между позицией совета директоров Белона и его председателем, из которого можно делать выводы о неких разногласиях в менеджменте Компании. Очевидно, что предложение г-на Кармачева ближе кредиторам Белона, поскольку позволяет рассчитывать на погашение, как минимум, части долга Компании. Однако, в данном случае им, похоже, предстоит наблюдать за прениями, надеясь на «правильное» решение собрания акционеров. В условиях такой неопределенности, облигации Группы интереса не представляют.

Группа ГАЗ: новые «помехи» в реструктуризации долгов?

Сегодняшние «Ведомости» сообщают, что Группа ГАЗ согласовала условия реструктуризации кредитов со Сбербанком, Газпромбанком, «УРАЛСИБом» и «Абсолют банком». Таким образом, как у тверждаютпредставители «Базэла», уже получено согласие от шести банков из 12. Вместе с тем, соглашения о реструктуризации долгов Группа пока ни с кем не подписала. Напомним, что главным требованием банковкредиторов является предоставление им госгарантий, однако, «игнорируя» просьбу ГАЗа о выделении ему 10 млрд руб., соответствующее официальное решение не принято. К тому же механизм действия госгарантий еще не отработан на практике. По сути, в случае дефолта гарантия вступает в силу не ранее, чем через год, к тому же, чтобы получить свою «долю» необходимо дождаться пр оцедуры банкротства.Подобная схема без особого энтузиазма воспринимается кредиторами, что сдерживает темп процесса реструктуризации и ставит под сомнение ее реализацию в краткосрочной перспективе. В дополнение отметим, что признание президентом РФ «провала» механизма госгарантий, как антикризисной меры, вполне может стать еще одной «помехой» при урегулировании вопроса реструктуризации долгов. Не стоит исключать, что, осознав, несостоятельность одной схемы, через какое-то время правительственная комиссия предложит другую. Открытыми пока остаются вопросы: «Насколько оперативно будет предложена альтернатива?» и «Будет ли она более действенной и привлекательной для кредиторов?»

Вымпелком: итоги 2008 года.

Вчера оператор связи Вымпелом последним из компаний "большой тройки" опубликовал аудированные финансовые и операционные результаты за 4 квартал и по итогам всего 2008 года в соответствии с US GAAP. В целом, финансовые результаты компании мы оцениваем как нейтральные, но на фоне МТС и Мегафона они выглядят менее оптимистично, что в целом было ожидаемо.

В 2008 году абонентская база Оператора расширилась на 5 456 тыс. (+12,9% к 2007 году) и достигла на конец года 47 677 тыс. клиентов в России и порядка 13 352 тыс. абонентов в 6 странах СНГ, где оперирует Компания. Для сравнения, абонентская база основных конкурентов «ВымпелКома» - МТС и «МегаФона» за 2008 год увеличилась на 11,7% и 21,9% соответственно. По собственным оценкам, «ВымпелКом» по абонентской базе на основном для себя российском рынке занимает долю порядка 25,4%, сократив ее за год с 29,9%. Несмотря на глобальный экономический кризис, по итогам 2008 года, Компании удалось удержать среднюю ежемесячную выручку в расчете на одного абонента (ARPU) в России. Более того, достичь ее роста в среднегодовом исчислении на 10,3% до 13,9 долл., хотя по итогам 4 квартала 2008 года снижение данного показателя составило 17,8% к 3 кварталу и 7,4% к 4 кварталу 2007 года. В свою очередь, падение ARPU у МТС и «МегаФона» в 4 квартале к предыдущему кварталу составило 7,4% (по России) и 2,3% соответственно. В прошлом году трафик на одного абонента «ВымпелКома» в месяц (показатель MOU) в России вырос на 14,1% и составил 219,1 минут. В то же время в 4 квартале 2008 года показатель MOU продемонстрировал незначительное снижение на 0,3% к 3 кварталу того же года, при этом относительно 4 квартала 2007 года он вырос на 11,6%. Данный факт подтверждает устойчивость потребления услуг Оператора в последние кризисные месяцы 2008 года.

Среди наиболее важных моментов финансовой отчетности «ВымпелКома» за 4 квартал и 2008 год мы выделяем следующее: - Замедление динамики роста финансовых показателей Компании в 4 квартале 2008 года относительно аналогичного периода 2007 года - прирост консолидированной выручки составил 27,2% (против 38,5% в 4 квартале 2007 года), прирост показателя OIBDA – 22,4% (против 33,1% годом ранее).

Замедление темпов роста выручки Компании объясняется девальвацией национальных валют России и стран СНГ, а также значительным снижением ARPU в 4 квартале 2008 года относительно 3 квартала и 4 квартала 2007 года.

- Формирование в 4 квартале 2008 года чистого убытка в размере 816 млн долл. против чистой прибыли в размере 368 млн долл. годом ранее. Данный убыток Оператора носит неденежный характер и возник в результате девальвации национальной валюты относительно доллара и евро, что привело к переоценке валютного долга (убыток от курсовых разниц составил 1,012 млрд долл.), который по итогам года составлял порядка 8,4 млрд долл. и был номинирован на 75% в долларах и на 10% - в евро, гудвилла и инвестиций в Golden Telecom и «Украинские радиосистемы» (405 млн долл.). Кроме того, Компанией были списаны лицензии на цифровое телевидение в стандарте DVB-H/DVB-T в размере порядка 38 млн долл.

- Рост консолидированной выручки Компании по итогам всего 2008 года с сравнении с 2007 годом составил 41,1% до 10,1 млрд долл., показателя OIBDA – 35,1% до 4,86 млрд долл. При этом чистая прибыль Оператора в рассматриваемом периоде снизилась на 64,2% до 524 млн долл., что стало следствием формирования чистого убытка у «ВымпелКома» в 4 квартале минувшего года.

- Снижение эффективности бизнеса Компании в 2008 году – рентабельность OIBDA уменьшилась с 50,1% до 48,0%, рентабельность по чистой прибыли – с 20,4% до 5,2%. Данное снижение эффективности объясняется консолидацией мене маржинального бизнеса Golden Telecom, а также значительными списаниями из-за курсовых разниц при переоценке финансового долга, гудвилла и инвестиций.

- Трехкратное увеличение размера финансового долга «ВымпелКома» в 2008 году до 8,4 млрд долл. При этом доля краткосрочной части долга составляет около 23% или 1,9 млрд долл., пик погашения которой приходится на 1-2 кварталы текущего года (около 904 млн долл.). По заявлению представителей Компании, в настоящее время уже погашено порядка 32% долга или 609 млн долл. с погашением в 2009 году. Следует отметить, что среди операторов «большой тройки» на конец 2008 года компания «ВымпелКом» обладала самой весомой долговой нагрузкой (соотношение Финансовый долг/OIBDA – 1,74х), чт о на фоне МТС и«МегаФона» делает в текущих условиях наиболее актуальной ситуацию с исполнением Компанией своих обязательств. На наш взгляд, в этом году у Оператора не должно возникнуть трудностей с погашением долга, поскольку на конец 2008 года на его счетах находились денежные средства в размере 915 млн долл., кроме того, в марте 2009 года Сбербанк открыл «ВымпелКому» две невозобновляемые обеспеченные кредитные линии на сумму 8 млрд руб. с погашением в декабре 2011 года и 250 млн долл. с погашением в декабре 2012 года, а также в октябре прошлого года Эмитент заключил соглашения с группой банков о необеспеченном кредите объемом 600 млн евро. Размер инвестиционной программы на 2009 год в абсолютных значениях Компанией не раскрывался, но руководством Оператора назывался диапазон капитальных затрат в объеме 12—15% от выручки или около 1,2-1,5 млрд долл. Учитывая сохраняющийся существенный размер операционного денежного потока Компании по итогам 2008 года (3,4 млрд долл.), реализация инвестпрограммы в 2009 году вполне «под силу» Оператору. Следует отметить, что для «ВымпелКома» в текущем году по-прежнему остается актуальной проблема диверсификац ии валютнойструктуры финансового долга, который на 85% номинирован в иностранной валюте. Возможно, более значимым решением проблемы по нивелированию валютных рисков может стать размещение недавно зарегистрированных облигационных займов общим объемом 30 млрд руб.

Денежный рынок

Ключевой событием вчерашнего дня для денежного рынка стала, безусловно, новость о том, что ЦБ, спустя три недели, пошел на повторное снижение учетной и ряда сопутствующих ей ставок на 0,5%. ЦБ последовательно выполняет собственную установку - снижать ставку в соответствии с ситуацией на валютном рынке и темпами инфляции. В принципе, можно было дождаться до конца месяца, чтобы получить более точные данные по темпам роста цен. Но это носило бы, скорее, формальный характер, поскольку выводы о замедлении темпов инфляции можно делать уже сейчас. Дальнейшие действия Банка России в отношении ставки будут зависеть от тех же условий. Нельзя исключить, что при сохранения тенденции ЦБ может уже до конца мая пойти на очередное снижение ставок. При этом, на наш взгляд, инфляция, вследствие снижения покупательской способности населения, имеет вполне реальную возможность сохранить наметившуюся тенденцию, чего, в свою очередь, нельзя сказать о курсовой стабильности рубля.

Ситуация на валютном рынке определяется внешними факторами, главным образом конъюнктурой сырьевых рынков. Мы считаем, что уже до конца месяца вполне возможна коррекция цен на нефть, заметно подросших за последнее время, которая может резко изменить настроения участников рынка, спровоцировав их уход в иностранную валюту. Разумеется, в случае, если покупки иностранной валюты примут масштабный характер, о дальнейшем снижении ставки говорить не придется.

Между тем, изменение ставки никоим образом не сказалось на денежном рынке, который вчера оставался довольно расслабленным. Ставки на межбанке варьировались в пределах 6-8%. Сделки в сегменте валютный своп проходили в сходном диапазоне, не выбиваясь из «коридора» 6-7%.

В среду на счета кредитных организаций прибыли около 40 млрд руб. с беззалоговых аукционов, проводимых ЦБ в пятницу и вторник. Наряду с этими средствами, а также ресурсами, предоставленными в ходе интервенций регулятора на валютном рынке, остатки банков на корсчетах и депозитах в Банке России выросли на 37 млрд до 868,2 млрд руб. Таким образом, возврат 26,6 млрд руб. из ранее привлеченных оказался для системы незаметным.

Валютный рынок вчера также не приносил неприятных сюрпризов – на фоне нефти, стоимость которой с утра тестировала отметку в 60 долл. за баррель, стоимость бивалютной корзины снизилась на 17 коп. до 37,22 руб. Впрочем, отметка в 60 долл. так и не была взята, более того за ночь цены на нефть марки Brent cкорректировались до 57,5 долл. Последствия не заставили себя долго ждать – сегодня корзина открылась с «гэпом» вверх в 9 коп. и котируется сейчас в районе 37,29 руб.

Долговые рынки

Опубликованная вчера статистика по розничным продажам в США за апрель заметно расстроила участников рынка, оказавшись ощутимо хуже ожиданий: при прогнозе роста продаж (без учета автомобилей) на 0,2% зафиксировано их падение на 0,5%. Таким образом, факт того, что экономика еще остается «увязшей» в рецессии, неоспорим.

Пессимистические настроения достаточно быстро распространились на фондовые площадки, следствием чего стало снижение основных индексов более чем на 2%. В то же время в сегменте казначейских обязательств наблюдалось некоторое оживление, способствующее снижению доходностей UST. По итогам дня доходность 10-летних бумаг снизилась на 5 б.п. до 3,12% годовых. Дополнительным стимулом спроса на госдолг остаются продолжающиеся покупки Минфином госбумаг. В частности, обозначенный 18 марта 6-месячный план по выкупу бумаг на 300 млрд долл. на текущий момент выполнен уже почти на 34% (объем выкупа составляет 101,7 млрд долл.). При этом процесс продолжается, и сегодня будет анонсирован план покупок на ближайшие две недели. Однако не все так радужно: пока Минфин не планирует расширять масштабов выкупа находящихся в обращении бумаг, в то же время 26 мая регулятор озвучит план по новым размещениям treasuries, исходя из этого, мы ожидаем, что волатильность в UST в ближайшей перспективе будет сохраняться столь же высокой, как и сейчас.

Сегодня настроения участников остаются неоднородными – на «горизонте» очередные статистические данные по рынку труда и PPI за апрель.

Российские торговые площадки в очередной раз продемонстрировали, насколько чутко реагируют они на происходящее на внешних рынках.

Начав день с позитивных ожиданий и «подбадриваемый» новостями с российских фондовых площадок, где индекс РТС преодолел психологически значимый уровень 1000 б.п., российские суверенные евробонды продолжили свое «восхождение» к отметке 101% (YTM 7,33%) от номинала. Однако, фактически вплотную приблизившись к «цели», участники рынка, подхватив настроения с российских фондовых площадок, где игроки предпочли зафиксировать достигнутые результаты, поменяли свою стратегию, также начав оперативно фиксироваться. Активный sell отодвинул котировки практически до 100%, и если бы не неожиданно появившиеся покупатели, вряд ли бы котировкам Russia-30 удалось «задержаться» в диапазоне 100,375% - 100,625% (YTM 7.43% - 7.39%), негативные новости из США только способствовали росту числа продавцов. CDS России за вчерашний день прибавил порядка 15 б.п. (295 – 305 б.п.). В корпоративных евробондах на фоне общей относительной стабильности в котировках наиболее «жарко» вчера было в бумагах Газпрома и Северстали. Так, в выпуске Газпром-19 утренние покупки, разогнавшие цены до 102,375% (YTP 8,88%), сменились на фиксацию прибыли, следствием чего стала переоценка до 101,75% (YTP 8,98%). В бумагах Северсталь-13 после положительной переоценки, которая за полдня составила порядка 1%, также активизировались продавцы, и котировки опустились фактически откатились на 50 б.п. до 81,375%.

Рублевый сегмент с оптимизмом воспринял решение Банка России о снижении ставки рефинансирования еще на 0,5% до 12%. Спрос на выпуски наиболее надежных эмитентов обеспечил рост их котировок в среднем на 0,5% - 1%. В центре покупок были бумаги Газпром нефти, Москвы, Московской области, ВТБ, АФК «Система».

В то же время в сегменте бумаг «повышенного риска» активность фактически отсутствовала. Отметим, что лояльность инвесторов к бумагам Белона несколько поубавилась после последних новостей о том, что компании не удается избегать общеотраслевых проблем, и в следующем году ей, возможно, придется отказаться от выплаты дивидендов для обеспечения своей финансовой стабильности. Фиксация части позиций сопровождалась снижением котировок почти на 1%, в результате чего доходность серии 01 выросла до 79,63%, а более длинной серии 02 до 54,17% годовых (днем ранее 51,35% и 52,9% соответственно).

Из наиболее значимых событий сегодняшнего дня отметим выход на рынок облигаций серии 07 ОАО «Амурметалл», которые, по сути, замещают все находившиеся ранее в обращении выпуски компании. Что касается корпоративных выплат, что мы ожидаем технический дефолт по выпуску «Никосхим – Инвест», которому сегодня предстоит исполнять обязательства по купону. Напомним, что компания уже выбрала для себя агентов по реструктуризации в лице ИК «Велес Капитал» и УРАЛСИБ Кэпитал.

Что касается преобладающих на рынке настроений, то можно констатировать набирающее силу желание зафиксировать часть позиций, на опасениях того, что давление внешнего негатива может усилиться.