Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[14.05.2007]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия
Амурметалл: итоги первого квартала по РСБУ

Амурметалл опубликовал отчетность по РСБУ за 1-й кв 2007 г. Мы отмечаем позитивные тенденции по выручке, рост которой позволяет подтвердить реалистичность прогноза компании по ее увеличению до 12.5 млрд руб. на 2007 г. Показатели рентабельности, рассчитанные по данным первого квартала, несколько ухудшились (маржа EBITDA: 13.1%). Компания показала небольшую прибыль в 2.5 млн руб. Мы склонны рассматривать скромный финансовый результат как сезонное явление и по-прежнему позитивно оцениваем кредитное качество Амурметалла.

Выручка за I кв 2007 г. составила 2.8 млрд руб., что соответствует примерно 30% от выручки компании за весь 2006 год. В отрасли сохраняется благоприятная ценовая конъюнктура, поэтому мы ожидаем от компании рост производственных показателей в течение 2007 года. Амурметалл осуществил значительную часть мероприятий по расширению производственных мощностей во второй половине 2006 г. с целью изменения сортамента в пользу стального проката. В зимний период обычно наблюдается сезонное снижение спроса на строительный прокат, поэтому мы считаем вполне обоснованным накопление нереализованной продукции для продажи в последующие периоды.

По данным компании, к концу первого квартала на ее складах образовались запасы готовой продукции в объеме более 30 тыс тонн. Начиная с апреля, продажи сортового проката значительно активизируются, и уже во втором квартале можно ожидать улучшения финансовых показателей. За счет эффекта от модернизации оборудования рентабельность по EBITDA к концу 2007 г. ожидается на уровне 15-20%.

По итогам 2006 года долговая нагрузка Амурметалла составила около 3.6х Долг/EBITDA. Учитывая, что на 2007 год приходится пик долговой нагрузки компании, мы предполагаем постепенное увеличение валового долга по сравнению с прошлым годом. Это подтверждается данными 1-го квартала: за счет второго выпуска облигаций долг компании увеличился на 1.1 млрд руб. и составил 5.9 млрд руб.

При условии поддержания рентабельности компании на уровне 15-20%, прогнозируемое значение показателя Долг/EBITDA на конец 2007 года не должно превысить 4х. Мы считаем, что для металлургической компании, осуществляющей масштабную инвестиционную программу, этот уровень является приемлемым. Более того, с точки зрения долговой нагрузки Амурметалл по-прежнему выглядит предпочтительнее других предприятий малой металлургии.

Оба выпуска торгуются в последние недели со спрэдом около 300 б.п. к ОФЗ, что в целом соответствует нашим представлениям о «справедливом» уровне спрэдов по бумагамАмурметалла. В настоящее время мы не видим существенного потенциала сужения спрэдов. Дальнейшее движение цен по облигациям компании во многом зависит от того, сможет ли Амурметалл продемонстрировать рост рентабельности и удержать долговую нагрузку в пределах 4х. Мы не ожидаем существенных кредитных событий по Амурметаллу до публикации отчетности компании за 1-е пол 2007г.

Мосэнерго: сделка с Газпромом близка к завершению

В пятницу агентство Reuters сообщило о том, что ФАС может уже в ближайшие дни выдать разрешение Газпрому на приобретение акций допэмиссии Мосэнерго на 60 млрд руб., хотя ранее сообщалось о продлении рассмотрения ходатайства Газпрома до конца июня. Получение Газпромом контроля над Мосэнерго давно рассматривается рынком как практически завершенная сделка, поэтому больший интерес представляют основные финансовые результаты Мосэнерго за 1-й кв 2007 г. и планы по привлечению финансирования, также опубликованные в пятницу.

Мы полагаем, что данные за первый квартал подтверждают основные тенденции, которые были известны по отчетности за 2006 год. Чистая прибыль составила 1.1 млрд руб., т.е. почти в 2.8 раза меньше по сравнению с 4-м кв 2006 г. Компания объясняет снижение прибыли переоценкой отдельных групп производственных фондов, а также сезонным фактором: теплая зима 2007 г. привела к уменьшению потребления электроэнергии. Мосэнерго планирует покрыть кассовый разрыв по операционной деятельности в размере 1.4 млрд руб. за счет средств, которые ожидается получить от допэмиссии в пользу Газпрома. Однако до получения разрешения ФАС Мосэнерго продолжает привлекать банковские бридж-кредиты, которые направляются на финансирование текущих инвестиционных проектов, в т.ч. программы строительства парогазовых энергоблоков. В частности, объявлено об открытии Внешэкономбанком кредитной линии в размере до 10 млрд руб. на срок до 1.5 года, процентная ставка – до 9.3% годовых.

Мы позитивно оцениваем кредитный профиль Мосэнерго, как компании, выделяющейся среди большинства ОГК и ТГК невысокой потребностью в долге и в целом достаточно сильными финансовыми показателями. Однако, по нашему мнению, рынок уже давно рассматривает Мосэнерго как «дочку» Газпрома, и соответственно, фактор поддержки с избытком учтен в ценах облигаций компании.

Наша оценка «справедливого» спрэда Мосэнерго с учетом «фактора Газпрома» - 120 б.п. к ОФЗ. С этой точки зрения первый выпуск оценен, на наш взгляд, вполне адекватно. Текущий спрэд второго выпуска составляет около 108 б.п. к ОФЗ, поэтому мы сохраняем рекомендацию фиксировать прибыль в Мосэнерго-2 с ориентиром по цене: 101.30- 101.40% (текущая цена: 101.90%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: