КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

ОМК: финансовые результаты за 2007 год

На сайте ОМК опубликована отчетность по РСБУ основных заводов группы за 2007 год. Результаты Выксунского и Чусовского заводов вполне наглядно демонстрируют позитивную динамику основных финансовых показателей, хотя темпы роста оказались несколько ниже по сравнению с 2006 годом. С учетом консервативной финансовой политики компании, мы не сомневаемся в том, что компания успешно погасит единственный рублевый выпуск облигаций в середине июня 2008 года.

Объем выпуска труб различного сортамента на Выксунском металлургическом заводе (1 708 тыс. тонн) увеличился на 11% (53% в 2006 г.), при этом производство колес для железнодорожного транспорта (821 тыс. тонн) остается на стабильном уровне в течение последних нескольких лет. Выплавка стали на Чусовском металлургическом заводе (515 тыс. тонн) выросла всего на 1%, зато выпуск готового проката (449 тыс. тонн) увеличился на 6% к предыдущему году.

Всего в 2007 г на долю ОМК приходилось до 18% российского потребления труб, в т.ч. 34% труб большого диаметра, 62% железнодорожных колес и около 75% автомобильных рессор. В 2007 году предприятия ОМК произвели 1.8 млн. тонн трубной продукции различного сортамента (для сравнения, объем производства ТМК – 3.1 млн тонн, ЧТПЗ – 1.9 млн тонн ), а также 820 тыс. железнодорожных колес.

Мы оптимистично оцениваем среднесрочные перспективы компании. В настоящее время существует значительный спрос (в т.ч. отложенный) по крупным трубопроводным проектам со стороны нефтегазовых компаний. Соответственно, увеличенные мощности Выксунского завода будут загружены: годовой объем контрактов составит порядка 300 тыс. тонн труб большого диаметра только для транспортной системы Ямальских месторождений Газпрома. Кроме того, ОМК является одним из ключевых поставщиков проекта Nord Stream, обеспечивая около 25% от объема первой партии труб для газопровода в 2008 году.

Мы полагаем, что значительная часть капзатрат ОМК финансируется за счет собственных источников. При этом долговая нагрузка сохраняется на консервативном уровне около 1.1х Долг/EBITDA. С точки зрения ожидаемого увеличения долговой нагрузки, ОМК сейчас отличается в лучшую сторону от ТМК, активно инвестирующей в проекты M&A. Впрочем, мы не исключаем, что и ОМК может активизировать инвестиционную деятельность, что в перспективе может повлиять на ее кредитные характеристики.

Однако для рублевых облигаций компании, погашение которых состоится уже в июне 2008 года, финансовые результаты 2007 года не сыграют существенной роли. Облигации ОМК традиционно торговались с более широкими спрэдами по сравнению с другими производителями труб. За последние годы кредитное качество ОМК вплотную приблизилось к ТМК (а с точки зрения долговой нагрузки и темпов роста – выглядит лучше), в то время как премия по доходности во многом объяснялась сравнительно невысокой финансовой прозрачностью ОМК для инвесторов.

НОВОСТИ

Размещение ХКФ банк планирует занять 4 млрд. рублей

ХКФ банк (B+/Ba3) объявил о намерении разместить рублевые облигации пятой серии объемом 4 млрд руб. на следующей неделе (23.04.2008). Объявленные ориентиры по доходности (YTM 12.77%-13.10% к оферте в апреле 2009 года) выглядят весьма привлекательно, поскольку предлагают премию (30-60 б.п.) к торгующимся выпускам банка с сопоставимой дюрацией.

В то же время, мы видим определенную угрозу успешности этого размещения в существенном «навесе» предложения рублевого долга со стороны банков со схожими бизнес-моделями и рейтингами. На этой же неделе планируют разместиться УРСА Банк (10 млрд. рублей) и Банк Ренессанс Кредит (4 млрд. рублей). В том случае, если все заявленные выпуски предполагается запустить «в рынок», то, по нашему мнению, всем банкам придется предлагать дополнительную премию – т.е. фактически конкурировать за инвестора.

ЭКОНОМИКА

Размораживание цен: + 0.1% к инфляции

С 1 мая заканчивается действие моратория на повышение цен на социально значимые продукты. Представители розничных компаний, участвующих в данном соглашении, не ожидают, что мораторий будет продлен. В связи с этим мы попытались оценить какой инфляционный эффект может дать подобное размораживание цен. Мы пришли к выводу, что та широкая огласка, которую получило в СМИ данное соглашение, не совсем соответствует его реальному антиинфляционному эффекту.

Мы провели анализ по четырем типам «размораживаемых» продовольственных товаров, по которым у нас были в наличии необходимые статистические данные: хлеб, молоко пастеризованное, подсолнечное масло и куриные яйца. Наша оценка строилась на основе сравнения динамики цен интересующих нас продуктов питания с:

• ценами на похожие товары внутри страны,
• ценами на аналогичные товары на Украине

Мы обнаружили значимое сдерживающее влияние моратория на цены участвующих в соглашении товаров: рост был существенно меньше, чем на похожие российские и украинские продукты питания. Так, если до октября 2007 года (начала действия соглашения) динамика стоимости пастеризованного молока в России сильно коррелировала с ценами на разливное молоко и украинское молоко, то после вступления в силу моратория его темпы роста стали значительно отставать.

Предполагая, что при отсутствии моратория динамика цен на «замороженные» продукты питания была бы схожей с российскими и украинскими аналогами, мы оценили величину возможного повышения цен в случае завершения действия соглашения. В результате проведенного анализа, мы пришли к выводу, что максимальный рост цен при отмене моратория возможен на подсолнечное масло и яйца (8.9% и 6.7%), а меньше всего прекращение действия соглашения затронет цены на хлеб (1.8%).

Однако вклад в ИПЦ четырех типов продовольственных товаров, на которые распространяется соглашение, относительно невелик и по нашей оценке составляет примерно 3.8%. В связи с этим мы считаем, что инфляционный эффект от прекращения моратория будет не очень значителен и составит около 0.1%. В то же время мы не исключаем, что действие соглашения имеет некий психологический сдерживающий эффект на ценовую динамику всех продовольственных товаров и его прекращение может повысить общий инфляционный фон в стране.