ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Потребители не доверяют. Индекс доверия потребителей в США, рассчитываемый экономистами Мичиганского университета, упал в апреле до минимального уровня с 1982 г. Предварительное значение индекса составило 63.2 п. по сравнению с 69.5 п. в марте. Экономисты прогнозировали снижение показателя до 69 п. Среднемесячное значение индикатора в 2007 г. составляло 86.1 п. Индекс Michigan Confidence отражает все актуальные проблемы американской экономики. Сокращение занятости, рост цен на продукты и топливо, ужесточение кредитных условий неизбежно ведет к замедлению потребительских расходов, а индекс отражает негативные ожидания на среднесрочную перспективу. Более того, согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, рост потребительских расходов в первом полугодии 2008 г. окажется минимальным с 1991 г. Этот показатель играет важную роль, поскольку на долю расходов населения приходится примерно 70% ВВП США. Как видно из поступившей ранее макростатистики, население США в значительной мере склонно аккумулировать средства, нежели их расходовать. Более того, полученные ранее кредиты населения не рефинансируются, невзирая на столь низкий уровень ставок. Можно найти и позитив в этих тенденциях: инфляционное давление не спешит расти при уже "неэффективной" ставке ФРС. На текущей неделе будут опубликованы данные по инфляции за март. Ожидания по цифрам сдержанные: прогнозируется рост потребительских цен до 2.4% (Core CPI, YoY) против 2.3% в феврале.

Базовые активы

Кривая ставок казначейских обязательств США за минувшую неделю опустилась, однако продолжает оставаться в рамках 6-недельного бокового коридора. Наиболее агрессивно снизились ставки в кратко- и среднесрочном сегментах, что отражает ожидания инвесторов об увеличении тенденции risk aversion и срезании ставки ФРС на ближайшем заседании до 1.75% (вероятность 46%). В пятницу доходность 10-летних обязательств снизилась до 3.47 (-0.07)%, 2-летних – до 1.75 (-0.09)%.

Развивающиеся рынки

Снижение "аппетита" к риску отражается лишь на фондовых активах, тогда как долги ЕМ на протяжении минувшей недели плавно подрастали. Тем не менее, за счет снижения ставок US-Treasuries средний кредитный спрэд EMBI+ увеличился до 288 (+4) б.п. Российские еврооблигации держались наравне с рынком: бенчмарк "Russia'30" прибавил в цене до 115.65 (+0.30) п.п., а его спрэд остался без изменений на уровне 178 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок на минувшей неделе продолжил слабый рост, при этом активность плавно угасала к пятнице. На наш взгляд, такое поведение рынка вызвано "освоением" госсредств, тогда как банки продолжают аккумулировать ликвидность для грядущего периода уплаты налогов.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 740.5 (-28.7) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах прибавили до 559.0 (+19.8) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 181.5 (-48.5) млрд руб. Ставки денежного рынка на протяжении прошедшей недели не превышали 4.5% (overnight), а на сегодняшнее открытие однодневные МБК обходятся в среднем под 3.5-4.5%. Объемы рефинансирования в ЦБ остаются сдержанными: объем операций аукционного РЕПО ЦБ составил в пятницу 6.4 млрд руб. На текущей неделе первичный рынок облигаций активизируется и предложит инвесторам бумаг на 23 млрд руб. Более того, в вторник пройдут авансовые платежи и акцизы в бюджет, что положит начало периоду уплаты налогов в апреле. Тем не менее, влияние этих событий будет минимальным, а ставки МБК, вероятно, останутся в том же диапазоне. Кривая ставок LIBOR (USD) за неделю опустилась в среднем на 3 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.72%, 3M LIBOR – 2.71%, 12M LIBOR – 2.64%. Ставки российских NDF сохранили прежний вид: в краткосрочном сегменте до 3-6%, более дальние ставки не превышают 7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Рынок рублевого долга за минувшую неделю смог немного порасти, однако торговые обороты продолжают снижение. Основной интерес был проявлен к качественным выпускам первого уровня, а "фишки" выборочно прибавили в цене 10-20 б.п. На наш взгляд, "погоду" на рынке продолжают делать деньги, пришедшие от институтов развития. Характер спроса основан лишь на покупке бумаг, обладающих низкими кредитными рисками. Тем не менее, в секторе ОФЗ объемы торгов сократились, а на протяжении недели спрос был только в выпусках средней дюрации. Невысокий спрос на госбумаги также подтверждает наличие нерыночных денег. Прошедшие аукционы Минфина прошли "на ура", притом что премии на аукционах были крайне низкими. Это также можно связать с нерыночным характером этих размещений.

В ряде выпусков второго уровня, которые входят в ломбардный список ЦБ, также присутствовал спрос, но значительно слабее. Инвесторы готовятся к предстоящему периоду налоговых платежей, а в силу их значительного размера, отдают предпочтение активам, под которые можно получить рефинансирование в ЦБ. На текущей неделе рынок, вероятно, сохранит текущий вид. Предпосылок для активизации торгов нет, а вдобавок к этому объем на первичного рынка составит 23 млрд руб. Плюс к этому пройдут налоговые выплаты: авансовые платежи и акцизы. Тем не менее, мы полагаем, что денежный рынок сохранит текущие условия, а ставки МБК останутся не выше 4.5-5%.