ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок FOREX

Курс евро по итогам минувшей недели практически не изменился по отношению к доллару, составив 1,5695. Ключевыми событиями прошедшей недели стали: заседание и решение по ставкам ЕЦБ и Банка Англии в четверг, а также саммит министров финансов и председателей Центробанков группы G7 в пятницу.

Банк Англии принял решение понизить уровень ключевой ставки на 25 б.п. до 5%. Регулятор посчитал, что негативная динамика на финансовых рынках может привести к замедлению инфляции и экономики. ЕЦБ же в который раз не изменил уровень ставки, оставив ее на отметке 4%. В пресс-релизе был отмечен высокий уровень нестабильности на финансовых рынках, однако инфляция, по мнению денежных властей Еврозоны, представляет еще большую угрозу. Наибольший вклад в инфляцию, как и ожидалось, внесли энергоносители и пища. Рост кредитной активности и денег также оказывал сильное ценовое давление.

На саммите глав государств обсуждалась нежелательность высокой волатильности валютных курсов. Рынок при этом воспринял информацию, как будто правительства стран могут предпринять совместные действия с целью снизить курс евро по отношению к доллару. Мы хотим отметить, что правительства разных стран уже давно выражают обеспокоенность в отношении валютных курсов, однако, насколько нам известно, пока еще не предпринимали каких-либо попыток вмешаться в курсообразование по паре евро-доллар.

Американская экономика испытывает серьезные проблемы, при этом доходности долларовых защитных активов (treasuries) настолько низки, что инвесторы начинают искать защитные инструменты, номинированные в других валютах, что оказывает давление на доллар и способствует росту евро. Мы полагаем, что на предстоящей неделе курс евро приблизится к отметке 1,59. Мы, тем не менее, не отказываемся от квартального прогноза и полагаем, что курс доллара подрастет к евро до 1,54 на горизонте 3-4 месяца.

Денежный рынок

Сумма остатков средств на корсчетах и депозитах снизилась по итогам прошлой недели до 740,5 млрд. рублей. (-52,6 млрд. рублей). Средняя ставка MIACR (overnight) сложилась на уровне 3,82% по сравнению с 4,32% неделей ранее. Объем продаж долларов и интервенций Банка России был небольшим. Мы хотели бы отметить выступления двух человек на прошлой неделе: директора департамента финансовой политики Минфина А. Саватюгина, а также первого зампреда Банка России А. Улюкаева.

Выступление А. Саватюгина касалось возможности размещения средств фонда ЖКХ и Роснанотеха на внутреннем фондовом рынке. По словам директора департамента финансовой политики Минфина временно свободные средства госкорпораций будут инвестированы во втором квартале 2008 г. Объем этих средств составляет более 300 млрд. рублей. А. Улюкаев также высказал свои предположения относительно ситуации на межбанковском рынке в апреле-мае. По его мнению, ставки МБК в этот период вырастут и приблизятся к ставке однодневного РЕПО (6,25-6,27%). Банк России также не исключает, что в отдельные периоды они могут доходить до 10% годовых.

Мы считаем, что банки пройдут апрельский налоговый период без существенных осложнений. На наш взгляд, потребность в дополнительном финансировании у кредитных организаций может составить от 400 до 500 млрд., тем не менее, у банков не должно возникнуть трудностей с поиском этих денег. Совокупный объем всех источников: РЕПО с ЦБ, аукционные размещения средств бюджета, намного превышает эту величину. К тому же, как стало известно на прошлой неделе, банки во втором квартале могут рассчитывать еще на один источник: временно свободные средства госкорпораций.

Мы полагаем, что ставки межбанковского рынка в первой половине недели будут находиться на уровне 3,5-4,0% MIACR (overnight). Во второй половине недели кредитные организации начнут готовиться к уплате квартального НДС, и ставки подрастут.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации (UST10)

Ставка UST10 на прошлой неделе колебалась в диапазоне 3,40-3,60%. Новостной фон был бедным. Инвесторы то покупали десятилетние долги под воздействием фобий в отношении американской экономики, то продавали US Treasuries, как только появлялись первые признаки улучшения ситуации. На предстоящей неделе запланирована публикация важных данных американской макростатистики: розничных продаж, индекса потребительских цен CPI, в связи с чем мы не исключаем роста волатильности и расширения диапазона консолидации до 3,35-3,65%.

В долгосрочной же перспективе на рынке UST10, на наш взгляд, назревает коррекция. Уже сейчас доходность UST10 находится ниже, чем уровень годовой инфляции (4,0%) в США. ФРС же уже приближается к завершению цикла понижений ключевой ставки.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Цены на рынке рублевых долгов подросли по итогам прошлой недели. Спросом вновь пользовались высокодоходные облигации банковского сектора с короткой дюрацией. Мы полагаем, что рост ставок и отток средств в бюджет ограничит инвестиционную активность банков на предстоящей неделе. При выборе инвестиционной стратегии мы рекомендуем использовать «защитную» тактику и обратить внимание на облигации банковского сектора, входящие в Ломбардный список ЦБ: УРСА, Промсвязьбанк, МКБ.

Кроме этого, мы хотим обратить внимание на неэффективность ценообразования в длинном сегменте облигаций первого эшелона. На наш взгляд, облигации Мос.Обл.7в. сильно расширили спред доходности к долгам Лукойл4обл и ГАЗПРОМ А9. Мы рекомендуем покупать этот спред, путем занятия противоположных позиций по долгам Мос.Обл.7в. и Лукойл4обл, либо Мос.Обл.7в. и ГАЗПРОМ А9.

Нефть

На минувшей неделе котировки нефтяных фьючерсов с поставкой в мае повысились на 3,7%: IPE Brent – до отметки $108,75/b, контракты NYMEX WTI – до $110,14/b. Состав факторов на фьючерсном рынке остается прежним: динамика американской валюты и, в качестве первоисточника, макроэкономическая статистика США. Средства крупных фондов с огромной скоростью перемещаются между сегментами глобального рынка – акций, казначейских бондов, forex и commodities – в зависимости от текущих новостей, включая данные по состоянию американской экономики, корпоративную отчетность европейских и американских компаний.

Итак, спекулятивные предпосылки спроса на товарные фьючерсы остаются в силе (это, прежде всего, динамика пары евро-доллар), а новостной фон – более чем напряженным. Уровень $110/b по NYMEX WTI выглядит весьма устойчивым. На этой неделе вероятен вторичный заход к уровню $112/b и обновление исторических максимумов.

НОВОСТИ

Сегодня наблюдательный совет Сбербанка утвердит список кандидатур, который будет предложен собранию акционеров для избрания в новый состав совета. Собрание акционеров госбанка запланировано на 27 июня. Миноритарные акционеры выдвинули в наблюдательный совет шесть кандидатов, сообщил «Интерфаксу» источник, знакомый со списком кандидатур. По его данным, среди них генеральный партнер UFG Private Equity Fund Борис Федоров и главный аналитик ОПК «Оборонпром» Антон Данилов-Данильян (они входят в совет и сейчас), ректор Академии народного хозяйства Владимир Мау и ректор Российской экономической школы Сергей Гуриев. По сведениям собеседника агентства, в этом списке есть независимый директор из Dresdner Kleinwort, однако он не смог назвать его имя. Третий представитель миноритариев в нынешнем составе совета — ректор Академии бюджета и казначейства Мстислав Афанасьев, по словам источника, в список кандидатов не вошел.

«АвтоВАЗ» в очередной раз всех удивил. Обновление модельного ряда Lada начнется с выпуска семиместного универсала на базе Renault Logan. Renault сформулировал для «АвтоВАЗа» предложение по сборке на его конвейере до 100 000 автомобилей семиместного мини-вэна Renault Logan MCV (Multi Convivial Vehicle) под брендом Lada, рассказал «Ведомостям» один из руководителей автозавода. Производство мини-вэна обсуждалось на заседании стратегического комитета «АвтоВАЗа», уточнил другой топ-менеджер предприятия, маркетологи определили предварительный объем производства «под 90 000». Место для его производства уже определено точно — это основной конвейер «АвтоВАЗа», рассказал он, цех сборки Lada Kalina использоваться не будет. Представитель «АвтоВАЗа» говорит, что развитие модельного ряда завода сейчас обсуждается, но решений по конкретным моделям еще не принято.

Агентство S&P стало третьим, изменившим взгляд на «Русский стандарт» (ВВ-) с начала кредитного кризиса, почти совпавшего с отменой комиссий, лишившими банк, по его оценке, 6,2-6,7 млрд руб. В октябре 2007 г. долгосрочный кредитный рейтинг банка понизило агентство Fitch Ratings (c BB до BB- с прогнозом «стабильный»). Осенью же 2007 г. прогноз рейтингов «Русского стандарта» на «негативный» поменяло агентство Moody's (Ba2).