Наши ожидания

Денежный и валютный рынки

Во второй половине недели ожидаем роста ставок в преддверии квартальных платежей по НДС. Банки ждут от ЦБ ориентира по ставкам при размещении средств бюджета и продемонстрируют степень потребности в дополнительных ресурсах.

Рынок рублевых облигаций

Во второй половине недели вероятен разворот тренда. Если ставки МБК выйдут за уровень РЕПО в ЦБ – начнутся продажи рублевых облигаций. На этом фоне запланированные на эту неделю размещения корпоративных выпусков (объемом 22 млрд руб) будут уже не столь успешны, как неделей ранее.

Рынок еврооблигаций

На ближайшей неделе ожидаем роста волатильности. Выходящая статистика и публикация финансовых результатов ведущими американскими банками не даст инвесторам скучать. Стоит отметить и тот факт, что мы постепенно приближаемся к заседанию ФРС 30 апреля.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Доллар на прошлой неделе продолжил оставаться слабым. Серьезных изменений на валютный рынок заседания ЕЦБ и Банка Англии не внесли. По денежно-кредитной политике были приняты вполне ожидаемые решения – Банк Англии снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 5% годовых, а ЕЦБ оставил ее на прежнем уровне – 4% годовых. При отсутствии каких-либо неожиданностей рынок не показал серьезной реакции на данные меры. В итоге неделя закрывалась на уровне 1,5810 $/евро и 23,4825 руб/$.

Ситуация на денежном рынке также оставалась спокойной. Ставки overnight находились в диапазоне 3,5-4,0% годовых. Однако банки продолжают накапливать в портфелях инструменты, подлежащие использованию при операциях РЕПО с Банком России, чтобы обезопасить себя от возможных проблем в период налоговых выплат.

Наши ожидания

Ближайшая перспектива американской валюты будет определяться выходящей в США и Европе статистикой. Следует уже рассматривать новые данные через призму ближайшего заседания ФРС – 30 апреля. Монетарные органы власти США продолжат смягчать денежно- кредитную политику, однако вряд ли это будет происходить слишком быстрыми темпами. Если же инфляция в Европе перестанет, наконец, бить рекорды, то и главе ЕЦБ Ж.-К. Трише придется всерьез задуматься о снижении ключевой ставки, что может укрепить позиции доллара. Однако пока это взгляд скорее на конец первого полугодия.

На рублевом денежном рынке первые тревожные сигналы ожидаются к концу недели. Первые налоговые платежи – в среду – вряд ли принесут сколько-нибудь существенные проблемы банковской системы, хотя и могут привести к росту стоимости рублевых средств на 100-150 б.п. Однако во второй половине недели банки начнут подготовку к квартальному платежу по НДС (21 апреля – по оценке порядка 490 млрд. руб.), что может повысить ставки МБК выше уровня привлечения РЕПО. На этой же неделе монетарные органы власти пройдут первую проверку на эффективность предложенных мер по борьбе с дефицитом ликвидности. На 16-17 апреля назначены первые аукционы по размещению временно свободных средств бюджета. ЦБ даст банкам ориентиры по приемлемым ставкам, а банки, в свою очередь, - продемонстрируют насколько им необходимы средства на недельной основе.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

На прошлой неделе на внутреннем рынке сохранялся позитивный настрой. В первой половине недели инвесторы были неактивны перед запланированными на среду масштабными размещениями. Однако итоги аукционов добавили оптимизма участникам рынка. Неиспользованный в ходе размещений спрос вернулся на вторичные торги, поддержав рост котировок.

По-прежнему наиболее популярными остаются бумаги с дюрацией до 2 лет и включенные в Ломбардный список ЦБ. Причем инвесторы переключились на выпуски 2-го эшелона (в «голубых фишках» активность была умеренной), доходности которых на 150-250 б.п. превышают ставки РЕПО. Таким образом, участники рынка расширяют портфели за счет доходных бумаг и защищают себя от возможных проблем с ликвидностью в период налоговых выплат.

Первичный рынок на отчетной неделе порадовал своими результатами. И Минфин, и Москва, выступая в роли эмитентов, предложили инвесторам неожиданно высокую премию, что было нехарактерно с учетом предыдущих размещений. В итоге их займы были размещены практически в полном объеме. Так, облигации Мгор-46 предлагают доходность на уровне аналогичного по дюрации выпуска Мособласти (выше 7% годовых). Однако при этом надо учитывать, что этот выпуск пока не включен в Ломбардный список.

Что касается размещения нового займа УРСИ-8 – эмитент разместил облигации под 9,83% годовых к 2-летней оферте – ниже 10%-ного уровня, ожидаемого инвесторами. Причиной столь успешного размещения стал значительный спрос, превысивший объем эмиссии почти в 3,5 раза. Многие участники рынка покупали облигации УРСИ как альтернативу другим бумагам телекоммуникационных компаний, обращающихся на вторичном рынке и дающих меньшую доходность, а также в ожидании включения данного выпуска в Ломбардный список в перспективе – после выхода на вторичные торги.

Наши ожидания

На текущей неделе на внутреннем рынке не исключен разворот тренда - в центре внимания инвесторов будет находиться ситуация на денежном рынке. Налоговые платежи в среду вряд ли серьезно ухудшат ситуацию с рублевой ликвидностью, однако приведут к сокращению спроса. Во второй половине недели вероятен дальнейший рост ставок overnight в преддверии квартальных платежей НДС в следующий понедельник. Если монетарным органам власти не удастся сбить накал страстей и предотвратить острый дефицит свободных ресурсов - в секторе рублевого долга вероятна активизация продаж.

Однако вероятное сокращение свободных денежных средств в распоряжении банков не пугает эмитентов – объем размещений, запланированных на текущую неделю, достигает 22 млрд руб. Причем основная часть аукционов пройдет в четверг. Большинство эмитентов предлагают инвесторам привлекательные ставки. Однако ожидать такого успеха при размещениях, как это было неделей ранее, - не стоит.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

Прошедшая неделя была довольно спокойной и неактивной. Американский долговой рынок двигался в не очень широком боковом тренде – 3,45-3,60% годовых для 10-летнего выпуска. Внутридневные колебания объяснялись выходом незначимой для общей картины статистики и динамикой фондовых индексов. Заседания ЕЦБ и Банка Англии не внесли каких-либо корректив в поведение КО США. Из интересных и несколько тревожных событий стоит выделить следующее:

• Lehman Brothers закрыл 3 своих инвестиционных фонда и принял на свой баланс их активы на сумму $1 млрд;
• General Electric впервые с 2003 г показал снижение квартальной прибыли. В преддверии публикации финансовых результатов ряда банков на следующей неделе – это тревожный знак;
• Индексы потребительского доверия по-прежнему не дают поводов для оптимизма. Показатель Мичиганского университета показал минимальное значение за последние 26 лет. Это может найти негативное отражение в уровне розничных продаж.

Россия-30 продолжает потихоньку подрастать в цене и закрепилась уже выше уровня 115,5% от номинала. Спред колебался в районе 170-180 б.п. 5-летний CDS не отходит далеко от отметки 130 б.п.

Наши ожидания

Эта неделя будет более интересной – мы увидим публикацию PPI и CPI, а также данных по розничным продажам. Кроме того, ряд крупных американских банков отчитаются за 1 квартал этого года. На этот раз показатели будут включать в себя мартовсккие значения, когда динамика рынков была отрицательной. Возможно, мы увидим попытки КО США выйти из бокового тренда.

Постепенно инвесторы задумываются о заседании ФРС 30 апреля, воспринимая информацию через призму этого события. Ждем также новостей с финансовых рынков – какие еще сектора экономики будут затронуты последствиями кризиса?