Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Базовые активы. На неактивной укороченной сессии в четверг базовые активы неожиданно возобновили свое падение после двух дней передышки. Доходность индикативных 10Y UST впервые с середины 2002 года превысила психологически важную отметку 5%, когда отчет по розничным продажам США за март оказался сильнее (0.6%) ожиданий (0.5%), а февральское снижение было пересмотрено в нижнюю сторону. Падение американских долгов началось еще на европейской сессии на фоне роста доходности немецких Bunds. Вчерашнее значительное движение по доходности объяснялось низкой ликвидностью торгов, когда относительно небольшая группа медвежьи настроенных игроков могли «сделать» рынок. С возвращением ликвидности на рынок в начале следующей недели мы ожидаем положительную коррекцию, однако вчерашняя динамика отчетливо показывает напряженность инвесторов: страхи продолжения повышения ставок пересиливают надежды на паузу в цикле ужесточения денежной политики. Единственный вопрос, до какого уровня и как долго будут повышаться доходности. При среднем прогнозе – рост ставки Fed Funds до 5% и намеке на паузу, доходность к маю может вырасти до 5.10-5.15%. Многие инвесторы уже готовятся к июньскому повышению ставки Fed Funds до 5.25%, это будет оказывать понижательное давление на бумаги. Рекомендуем «игру» на нормализацию кривой доходности США и Великобритании.

Долги Emerging Markets. Низкая ликвидность сдерживает продажи в сегменте EM. Несмотря на рост доходности 10Y UST к психологической отметке 5%, потери большинства бумаг не превысили 50 б.п. по цене, что привело к сокращению рисковой премии EMBI+ на 2 до 194 б.п. Подобная ситуация не может продолжаться долго. Если при доходности 10Y UST на уровне 4.80-4.85% инвесторы, структура которых в последние месяцы изменилась в пользу долгосрочных держателей, занимали выжидательную позицию, надеясь на признаки завершения цикла повышения ставок в США, то теперь, похоже, терпение заканчивается. Давление продаж, по крайней мере, тактических, нарастает. Проблема в том, что те, у кого были длинные долгосрочные позиции, уже зафиксировали свою прибыль. А «шортить» на рынке еврооблигаций сложно и дорого, поэтому рынок пребывает в состоянии неопределенности. Однако мы считаем, что с приходом ликвидности на рынок на следующей неделе продажи могут быть более глубокими, ожидаем превышение спрэдом EMBI+ 200 б.п. с текущих 194 б.п. Новые позиции не открываем, короткие позиции сохраняем.

Еврооблигации российских заемщиков. Внешние рынки задают тон торгам в сегменте российских еврооблигаций, где также наблюдались продажи. Наш краткосрочный прогноз однозначно «вниз». Пока не появятся признаки завершения цикла повышения ставок в США, рынок будет оставаться медвежьим, оказывая в первую очередь давление на наиболее ликвидные выпуски. При росте доходности 10Y UST до 5.15-5.20% Россия’30 просядет до 106% номинала. Учитывая, что снижение еврооблигаций сегодня вызвано исключительно динамикой UST, пауза ФРС вызовет большой интерес к подешевевшим выпускам. Занимаем выжидательную позицию по российским внешним бумагам, неопределенность можно переждать в высокодоходных банковских выпусках.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

Контакт-центр