Стратегия внутреннего рынка

Начало недели на рублевом рынке облигаций проходит при невысокой инвестиционной активности. Сохраняющееся напряжение на денежном рынке и проявления эффекта «бегства в качество» на внешних рынках заставляют инвесторов быть особенно осторожными и обуславливают крайне низкие торговые обороты. При этом котировки большинства выпусков облигаций остаются стабильными. Что касается примечательных событий вторника, можно отметить спрос на облигации САНОС-2, вызванный сообщением о вероятном увеличении доли Газпрома в Салаватнефтеоргсинтезе (см. Обзор рынка долговых обязательств от 13 марта). По итогам дня котировки выпуска САНОС-2 выросли более чем на 0.25 п. п., закрывшись на уровне 105.35 (доходность 7.88%). Кроме того, лучше рынка смотрелся выпуск АИЖК-7: покупки российского инвестора способствовали росту котировок этих облигаций до 101.15 (7.69%).

Центральным событием сегодняшнего дня станут аукционы 15-летних и 30-летних ОФЗ в объеме 13 и 12 млрд руб. соответственно. Ситуация на рынке в последние дни говорит о том, что размещения не будут легкими, и если Министерство финансов стремится разместить облигации в полном объеме, то ему придется пойти на предоставление премии. Спрос со стороны иностранных участников рынка, видимо, также будет ограниченным, учитывая новый виток напряженности на мировых фондовых рынках и перспективы возобновления оттока средств с развивающихся рынков. Фактором поддержки для аукционов является намеченное на среду частичное погашение короткого выпуска ОФЗ 46001 на сумму 15 млрд руб. Однако не следует ожидать, что весь объем средств, полученных при погашении ОФЗ 46001, будет направлен на участие в аукционах, так как не все инвесторы захотят резко увеличить дюрацию своих портфелей. Мы рекомендуем участвовать в этих аукционах только в расчете на предоставление существенной премии. Принимая во внимание текущие уровни средневзвешенной доходности ОФЗ 46018 (6.61%) и ОФЗ 46020 (6.88%), наш прогноз соответствующих показателей на аукционах составляет 6.65% и 6.91%, соответственно. Кроме того, мы полагаем, что данные ценные бумаги вряд ли будут размещены в полном объеме.

Стратегия внешнего рынка

Наступает новая волна «бегства в качество», что, вероятно, вызовет серьезный отток средств с развивающихся рынков. Скорее всего, в ближайшие дни котировки высокодоходных облигаций будут находиться под давлением. Расширение спрэда EMBI+ на 7 б. п. во вторник было вызвано главным образом резким снижением доходностей КО США. Доходность двухлетних казначейских бумаг упала на 14 б. п., тогда как доходность десятилетних КО потеряла всего 7 б. п. Таким образом, спрэд между двух- и десятилетними казначейскими обязательствами США сократился до 1-2 б. п., а кривая доходности практически потеряла инверсионную форму, что, может говорить в пользу более скорого снижения учетной ставки ФРС. Повышение спроса на наиболее безопасные инструменты было вызвано слабыми данными по динамике розничных продаж в США, опубликованными во  вторник, а также очередным витком напряженности в сегменте американских ипотечных ценных бумаг низкого кредитного качества. Основные американские фондовые индексы также резко снизились по итогам дня (индексы S&P и Dow Jones потеряли почти 2.0%). По данным Markit Group, индекс CDS по 20 эмитентам указанных ипотечных бумаг c рейтингом BBB-, созданный во второй половине 2006 г., снизился во вторник на 2.4%. В феврале падение этого индекса составило почти 30%, что свидетельствует о резком росте вероятности дефолта в сегменте ипотечных облигаций невысокого кредитного качества. Доля этого сегмента на рынке американских ипотечных обязательств (объем которого равен приблизительно USD10 трлн.), составляет около 7-9%.

Основной вопрос, вызывающий беспокойство инвесторов, заключается в следующем: распространится ли кризис в сегменте облигаций с низким кредитным качеством на весь рынок ипотечных ценных бумаг США, и приведет ли он к дальнейшему резкому ухудшению показателей американского рынка недвижимости и экономики в целом? Подобные опасения заставляют инвесторов обращать внимание на более безопасные активы.

Стратегия валютного рынка

Более высокие, чем ожидалось, результаты исследования центра ZEW (Германия) в сочетании со слабыми данными по динамике розничных продаж в США вызвали ослабление доллара, и в течение дня курс евро к доллару достигал отметки 1.32. Хотя евро не удалось удержаться на этом уровне, он все же подорожал, что скорее всего приведет сегодня к укреплению рубля относительно доллара. Ситуация с ликвидностью на российском денежном рынке по-прежнему напряженная; ставки overnight и межбанковского РЕПО под залог ОФЗ остаются стабильными на уровне около 4% и 5% соответственно. Банки продолжают привлекать рефинансирование в Банке России – объем сделок на утреннем аукционе однодневного РЕПО вчера составил 1.5 млрд руб. по ставке 6.04%.