Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ГК "РЕГИОН": Монитор первичного рынка рублевых облигаций
На предстоящей неделе (13 – 17 марта) запланировано всего два первичных размещений совокупным объемом 4 млрд. руб. На наш взгляд, в силу короткого срока до оферты и относительно высокой прогнозируемой доходности интересными для инвесторов могут быть оба аукциона. Краткий обзор по компаниям и наша оценка справедливой доходности представлены в настоящем мониторе. Неблагоприятная конъюнктура вторичного рынка рублевых облигаций, наблюдаемая в последнее время, несколько охладила активность эмитентов по размещению новых бумаг. Тем не менее, на прошлой неделе ФСФР был зарегистрирован очередной новый облигационный заем – 3-й выпуск облигаций Башкирэнерго объемом 1,5 млрд. рублей и сроком обращения 5 лет. Таким образом, объем зарегистрированных, но неразмещенных корпоративных облигаций превысил 80 млрд. ООО «ЮТЭЙР-ФИНАНС» ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр» - крупнейший российский оператор вертолетной техники и одна из ведущих вертолетных компаний в мире, парк вертолетов которой насчитывает 172 единицы. Авиакомпания обладает обширным парком самолетов, насчитывающим 118 воздушных судна, который позволяет ей входить в пятерку лидеров среди российских авиакомпаний по количеству перевезенных на внутренних линиях пассажиров. С 1991 года ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр» сотрудничает с ООН, предоставляя вертолетные услуги для обеспечения миротворческих миссий по всему миру. Авиакомпания также является ведущим поставщиком вертолетных услуг для различных отраслей экономики Российской Федерации. Работа по контрактам с ООН и вертолетные работы имеют более высокую рентабельность по сравнению с традиционными услугами по перевозке пассажиров, и специализация в этой сфере выгодно отличает Авиакомпанию «ЮТэйр» от других ведущих отечественных авиакомпаний. Согласно предварительным данным за 2005 год выручка ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр» увеличится на 24,4% по сравнению с результатом 2004 г. и составит порядка 10,7 млрд. рублей; чистая прибыль составит 100,7 млн. рублей. Объем перевозок на воздушных судах (транспортной авиацией и при осуществлении авиаработ на вертолетах) достиг 1,887 млн. пассажиров. Динамика годовой выручки ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр» за последние 5 лет свидетельствует об устойчивом росте объемов работ. До 2003 года годовая прибыль имела тенденцию к снижению, что было вызвано усилением конкуренции на рынке авиаперевозок. Выдерживать натиск конкурентов компании позволяют наличие разветвленной маршрутной сети и оптимального для такой сети парка самолетов, а также наличие других видов бизнеса (вертолетных работ в России и за рубежом, аэропортовой деятельности, технического обслуживания и ремонта авиационной техники) в структуре выручки. За 9 месяцев 2005 года активы Авиакомпании увеличились на 17,4%. В структуре внеоборотных активов (19,6% А) наибольшую долю занимают основные средства (15,8% А). 80,4% приходится на оборотные активы, в том числе 11,6% - запасы и затраты в производстве, 61,4% дебиторская задолженность, 2,3% - краткосрочные финансовые вложения и 0,6% - денежные средства. Не смотря на высокую долю и рост дебиторской задолженности, период ее оборачиваемости сохраняется на прежнем уровне, что свидетельствует об удовлетворительной платежной дисциплине основных должников Авиакомпания. Источниками формирования имущества предприятия на конец 3 квартала 2005 года стали: собственный капитал – 20,2%, долгосрочные обязательства – 41,3%, краткосрочные кредиты и займы – 11,9%, кредиторская задолженность – 26%. Для финансирования текущей деятельности Авиакомпания привлекает заемные ресурсы, их структура в 2005 году претерпела существенные изменения. Основные показатели структуры капитала АК «ЮТэйр» не просто соответствуют среднеотраслевому уровню, а заметно превосходят аналогичные показатели для большинства российских авиакомпаний, в том числе более крупных. Практически все из представленных авиакомпаний имеют рыночные долговые инструменты, что позволяет более точно позиционировать облигации Авиакомпании на рынке. Авиакомпания имеет положительную кредитную историю, неисполненные или просроченные обязательства по выплате основного долга и процентов отсутствуют. Среди банков-инвесторов, кредитовавших ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр» в 2000-2005 годах можно выделить КБ «Петрокоммерц», ЗАО «Сургутнефтегазбанк», ЗАО АКБ «Сибирьгазбанк», Сбербанк России, ОАО Ханты-Мансийский банк. ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр» известно российскому публичному рынку долговых обязательств благодаря своей вексельной и облигационной программе За все время реализации вексельной программы Авиакомпании совместно с Группой компаний «РЕГИОН» было выпушено векселей на сумму почти 4 млрд. рублей. Все векселя погашаются своевременно и в полном объеме. По итогам 2004 года Эксперт РА присвоил ОАО "Авиакомпания "ЮТэйр" рейтинг корпоративного управления на уровне В++, что позволило авиакомпании войти в первую двадцатку представителей российского бизнес сообщества. Компания, с таким высоким рейтингом, безопасна для инвестиций, а бизнес ее открыт и прозрачен, говорится в заключении экспертного совета. Исходя из финансового состояния поручителя – ОАО «АК «Ютэйр» и текущей конъюнктуры облигационного рынка, мы оцениваем справедливую доходность к годовой оферте 2-го выпуска облигаций АК «Ютэйр» на уровне 10,40-10,95% годовых. ОАО «МАКСИ-ГРУПП» ОАО «Макси-Групп» является материнской компанией группы и включает ряд предприятий по выпуску металлургической продукции из черных металлов, объединенных в единую производственную систему от сбора и обработки лома черных металлов до выпуска сортового проката и метизной продукции. В структуру Макси-Групп входят: • Металлургический дивизион, управляемый ОАО «Металлургический холдинг» - к этому дивизиону относятся ЗАО «НСММЗ» (все производство сортового проката), и ООО «Интехремонт» (машиностроительная продукция для металлургии). Планируется также строительство двух новых заводов (в городах Калуга и Тольятти), которые будут введены в эксплуатацию в 2008-2009 гг • Дивизион по сбору и обработке лома черных металлов, управляемый ЗАО «Уралвторчермет», - в данный дивизион входят 38 компаний. В настоящее время, Макси-Групп занимает 6-7% российского рынка по сбору и обработке лома черных металлов, 13% рынка катанки, а по отдельным видам сортового проката (уголок определенного сортамента) доля рынка, по оценке Группы, достигает 31%. Группа подготовила консолидированную аудированную отчетность в соответствии с МСФО по итогам 2 полугодия 2004 года и 1 полугодия 2005 года. Согласно отчетности, за 12 месяцев, закончившихся 1 июля 2005 г., выручка от реализации составила 10,4 млрд. рублей. Следует отметить, что сопоставление с объемом выручки за предыдущие 12 месяцев произвести не возможно ввиду отсутствия данной информации, однако данные за полугодия свидетельствуют о снижении на 13% объемов реализации в 1 пг. 2005 года по сравнению со 2 пг. 2004 года. Основной причиной данного снижения Группа называет ухудшение мировой конъюнктуры внешнего рынка металлов. Операционная прибыль за 12 месяцев составила 1,57 млрд. рублей, чистая прибыль – 0,77 млрд. рублей. Операционная рентабельность составила 17% в первой половине анализируемого периода и сократилась до 13% - во второй. Процентные расходы за весь период составили 645,5 млн. рублей, что составляет 33% прибыли до уплаты процентов и налогов и свидетельствует об умеренной, на тот момент, долговой нагрузке группы, отражая при этом высокие темпы ее роста. По оценкам менеджмента Группы по итогам 2005 года выручка от реализации составит порядка $390 млн., а среднегодовой темп роста продаж до 2009 года составит порядка 56%. EBITDA по итогам года составит 2,7 млрд. рублей, рентабельность по EBITDA – 24%. Суммарные активы на 1 июля 2005 года составили 19,3 млрд. рублей (+18% с начала года). Рост активов обусловлен увеличением балансовой стоимости основных средств в результате реализуемых группой инвестиционных проектов. В структуре активов внеоборотные активы составляют 69%, сформированы они главным образом за счет основных средств – 12,3 млрд. рублей или 64% активов, которые представляют собой мощности сталепрокатного производства (50% ОС приходится на незавершенное строительство, 25% - машины и оборудование, 19% - здания и земля). Банковские кредиты обеспечены основными средствами с балансовой стоимостью 5 млрд. рублей (40,5%ОС). Группа арендует ряд активов на условиях финансового лизинга. По состоянию на 30 июня 2005 года остаточная стоимость основных средств, полученных на условиях финансового лизинга, составляла 737 млн. рублей. В операционную аренду Группа берет в основном землю и транспортные средства. Второй значимой статьей внеоборотных активов выступают авансы в капитальное строительство – 896 млн. рублей или 4,6% активов. В структуре оборотных активов основной статьей выступает дебиторская задолженность (21,5% активов), в структуре которой порядка 44% составляют расчеты с покупателями, 34% - НДС к возмещению, 10% - авансы. Просроченная задолженность отсутствует, средний срок оборачиваемости задолженности покупателей оценивается менеджментом на уровне 2 месяцев для металлургического дивизиона и 1 месяца для дивизиона вторметов. Длительность оборота суммарной дебиторской задолженности (покупатели, НДС, авансы и проч.) по группе составляет 136 дней. Запасы составили на 1 июля 922,5 млн. рублей или 4,8% активов, с начала года сократились на 11%, состоят на 34% из сырья и материалов, 23% - готовой продукции, 21,5% - затрат в незавершенном производстве. Длительность оборота запасов составляет 40 дней. Собственный капитал Группы увеличился с начала года на 47% до 5 млрд. рублей (26%П), на 45% сформирован за счет добавочного капитала, на 40% - за счет уставного капитала и 15% - нераспределенной прибыли. Рост добавочного капитала с начала года в 2,5 раза обусловлен процессом консолидации участия Группы в капитале дочерних компаний. В структуре долга порядка 70% его объема приходится на финансовый долг – 9,7 млрд. рублей на 1 июля, рост 15% с начала года. В его структуре 48% приходится на долгосрочные и 52% на краткосрочные обязательства. На 1 января 2006 года финансовый долг составил порядка 12,8 млрд. рублей, в том числе 43% кредитов в рублях, 31% в долларах и 26% в евро. Основными банками кредиторами Группы выступают: Альфа-Банк (3 млрд. руб.), Сбербанк (1,7 млрд. руб.), ВТБ (460 млн. руб.), Уралсиб (1,23 млрд. руб.), Райффайзенбанк Австрия (1,2 млрд. руб.). Кроме того, в структуре обязательств Группы отражены облигационный заем ЗАО НСММЗ (1 млрд. рублей) и CLN ($100 млн. или 2,87 млрд. руб.), выпущенные Группой в сентябре 2005 года согласно кредитному договору с ING Bank NV для целей реструктуризации текущей задолженности Группы и строительства второго электросталеплавильного цеха. Срок погашения кредита – март 2007 года. В сентябре 2005 года Группа также зарегистрировала проспект эмиссии неконвертируемых облигаций на сумму 3 млрд. рублей. Данные поступления денежных средств руководство планирует частично использовать для реструктуризации текущей задолженности Группы. По прогнозам компании финансовый долг на конец 2006 года составит 22,5 млрд. рублей, а в 2008 – увеличится до 40,6 млрд. рублей. Кредиторская задолженность на 1 июля составила 3,33 млрд. рублей (17%П), в ее структуре преобладают расчеты по НДС (762 млн. рублей) и по инвестициям (762 млн. рублей), просроченная задолженность отсутствует. Оборачиваемость кредиторской задолжности, по оценкам менеджмента Группы, составляет 3 месяца для металлургического и 10 дней для ломосборочного дивизионов. Длительность оборота суммарной кредиторской задолженности в отчетном периоде была сопоставима с периодом оборота дебиторской задолженности – 147 дней. Согласно расчетам в период 2004-2005 годов показатель текущей ликвидности имел неудовлетворительное значение в силу преобладания краткосрочных заимствований, финансовая устойчивость находится на удовлетворительном уровне, на 2005 год намечено ее незначительное улучшение. Показатели покрытия долга свидетельствуют о повышенной долговой нагрузке на текущий момент и прогнозируют ее рост в дальнейшем. Процентные платежи покрываются прибылью до выплаты процентов и налогов, соотношение EBIT/% ухудшилось в 1 полугодии 2005 года по сравнению с 2004 годом, по итогам 2005 года прогнозируется улучшение данного показателя, что позитивно. Совокупный долг по итогам 2005 года в 5,6 раза превышает прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации, при этом за 12 месяцев, окончившихся 1 июля 2005 года, это соотношение было на уровне 7,12. Компания планирует увеличить уровень долговой нагрузки в 2006- 2008 гг. – период активных инвестиций в металлургическое производство. При определении уровня справедливой доходности мы, в первую очередь, ориентировались на выпуски наиболее близких аналогов - МА- ИР-Инвеста и Нижнесергинского метизно-металлургического завода, входящего в состав Группы. В настоящий момент на рынке представлены два выпуска МАИР-Инвеста. Первый выпуск торгуется на уровне 12,16% (дюрация 363 дня); второй - на уровне 11,46% к оферте (255 дней). Облигации НСМЗ торгуются на уровне 10,89% к 73-х дневной оферте. На наш взгляд, с учетом текущей рыночной конъюнктуры уровень справедливой доходности к оферте для дебютного выпуска Макси-Групп должен лежать в диапазоне 11,50-12,00%, что означает премию в 60-110 б.п. к облигациям НСМЗ.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |