Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[14.02.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Характер торгов на рынке рублевых облигаций в среду вновь не изменился. Участники рынка по-прежнему предпочитают избавляться от инструментов с высокой дюрацией. По итогам дня котировки таких выпусков как ЛУКОЙЛ-4, Московская область-6, АИЖК-10, РЖД-6 снизились в среднем на 0.2-0.3 п. п. В сегменте государственных облигаций также продолжилось снижение котировок. Доразмещение 10- и 15-летних ОФЗ объемом 6.15 млрд руб. прошло не слишком удачно. При продаже ОФЗ 46021 Министерство финансов предложило доходность 6.46% – на 6 б. п. выше по сравнению с итогом предыдущего аукциона этих облигаций, который состоялся шестого февраля. В результате из предложенного объема 3.0 млрд руб. было размещено бумаг на 2.37 млрд. руб. Щедрость Минфина на этом закончилась, и на аукционе новых 15-летних ОФЗ (ОФЗ 46022) доходность составила всего 6.60%. Очевидно, что в условиях, когда старый 15-летний выпуск ОФЗ 46018 можно приобрести на вторичном рын ке с доходностью 6.70%, доразмещаемый инструмент вряд ли будет пользоваться спросом. Из предложенного объема ОФЗ 46022 (3.15 млрд руб.) было продано бумаг только на 10 млн руб. На фоне продаж со стороны крупного российского участника рынка котировки ОФЗ 46020 также снизились, закрывшись на уровне 99.80.

В целом, перспективы рынка ОФЗ по-прежнему представляются непростыми. Объем первичного предложения, видимо, продолжит оказывать давление на котировки гособлигаций. Наверное, лучшей тактикой для эмитента было бы размещение ОФЗ на аукционах с минимальной премией к установившимся на рынке доходностям. И, конечно, в текущих условиях, когда инвесторы не воспринимают волатильные долговые инструменты с высокой дюрацией, на наш взгляд, целесообразно существенно сократить предложение долгосрочных ОФЗ и, возможно, увеличить предложение коротких долговых инструментов.

Угроза дальнейшего роста доходностей ОФЗ является негативным фактором и для инструментов первого эшелона. Вместе с тем, спрэды большинства выпусков первого эшелона к ОФЗ уже превышают 100 б. п., расширившись за последнее время на 25-35 б. п. Возможно, последние продажи заставят инвесторов задуматься об осторожных покупках. Например, доходность облигаций ЛУКОЙЛ-3 и ЛУКОЙЛ-4 на уровне 7.50% и выше уже выглядит довольно привлекательно. На первичном рынке сегодня состоится размещение выпуска облигаций Микояновского мясокомбината (2 млрд руб., оферта через 1.5 года). Мы позитивно оцениваем кредитные характеристики эмитента (наш подробный комментарий к размещению представлен в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 13 февраля) и считаем прогнозируемую ставку купона нового выпуска на уровне 12.0% привлекательной.

Публикация в сегодняшней газете РБК Daily информации о структуре инвестирования средств Банка развития в ценные бумаги заставляет нас вернуться к теме поддержки внутреннего рынка облигаций со стороны институтов развития. Итак, на начало 2008 г. объем вложений Банка развития в ценные бумаги составляет около 80 млрд руб., из которых 35% средств инвестировано в акции (на наш взгляд, довольно много с учетом текущей рыночной конъюнктуры), 21% – в гособлигации РФ, 13% – в долговые бумаги нерезидентов, привязанные к корпоративному риску российских резидентов или суверенному риску России (российские еврооблигации), 10% – в прочие долговые бумаги нерезидентов, 15% – в облигации российских эмитентов и 6% – в векселя, сообщил источник газеты. К концу года объем инвестиций в ценные бумаги может составить 73 млрд руб., а доля инвестиций в государственные облигации РФ (скорее всего ОФЗ) – до 16.0%. Таким образом, объем средств Банка развития, инвестированный в ОФЗ, можно оценить на уров не 16-17 млрд руб. Такая сумма вряд ли может оказать существенную поддержку рынку гособлигаций.

Стратегия внешнего рынка

Спрэды облигаций на развивающихся рынках сужаются второй день подряд. Совокупный доход EMBI+ увеличился на 0.18%, а спрэд индекса к КО США сократился на 3 б. п. Росту оптимизма у инвесторов способствовал выход данных по объему розничных продаж в США в январе. Неожиданный рост на 0.3% к предыдущему месяцу указывает на то, что пока о наступлении рецессии американской экономики говорить рано. Тем не менее, подробный анализ компонентов индикатора не столь позитивен. Например, объемы продаж мебели, электроники и спортивных товаров резко сократились, что говорит о замедлении потребления в некоторых сегментах экономики. Продажи строительных материалов упали на 1.7% к предыдущему месяцу, а в декабре 2007 г. их снижение составило 2.5%. Это еще один признак того, что ситуация на рынке жилья ухудшается.

Главным событием в четверг станет выступление Председателя ФРС США Б. Бернанке перед банковским комитетом Сената США. Ожидается, что в его речи будут содержаться указания на дальнейшее снижение ставки ФРС для предотвращения рецессии экономики.

Российский сегмент рынка еврооблигаций показал динамику хуже других развивающихся рынков. Обязательства с высокой дюрацией оказались под давлением из-за увеличения угла наклона кривой доходности КО США после выхода данных розничным продажам – доходности десятилетних казначейских обязательств выросли на 8 б. п., а доходности двухлетних бумаг остались на прежнем уровне. В конце дня происходили продажи индикативного суверенного выпуска Россия 30 по цене 114.125, а его спрэд к КО составил 173 б. п. В корпоративном сегменте были зафиксированы продажи еврооблигаций Газпром 37 (95.5), Газпром 34 (119.375) и Газпром 16 (96.75). Котировки на покупку выпуска Evraz 15 снизились до 98.25, а его доходность превысила 8.5%. Мы ожидаем, что давление на длинные корпоративные выпуски сохранится.

Банк Societe Generale стал контролирующим акционером Росбанка

Банк Societe Generale вчера объявил о завершении сделки по приобретению контрольного пакета акций Росбанка. Несмотря на некоторую неопределенность, сделка все же была успешно закрыта, и Росбанк стал вторым по размеру активов среди крупнейших «дочек» международных банковских групп в России (после Райффайзенбанка). С нашей точки зрения, это событие позитивно для кредитного профиля Росбанка и открывает возможности для дальнейшего повышения рейтингов (на сегодняшний день BB+/Ba2/BB-), хотя рейтинговые действия агентств, скорее всего, последуют не сразу (более подробные комментарии о сделке представлены в «Обзоре рынка долговых обязательств» от 25 января и 12 февраля 2008 г.).

Мы по-прежнему считаем, что рублевый выпуск облигаций Росбанк-9 (дюрация 1.4 года, торгуется в системе Euroclear) с доходностью 10.30% выглядит очень привлекательно. На наш взгляд, текущий уровень доходности адекватно отражает премию за обособленное кредитное качество банка и пока не учитывает переход контрольного пакета акций от владельцев холдинга Интеррос к Societe Generale.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: