Спрэд-монитор рублевого рынка облигаций

Спрэды рублевых облигаций к кривой доходности ОФЗ в феврале продолжают расширяться. С первого февраля, когда ставка однодневного прямого РЕПО Банка России была повышена на 25 б. п., рост доходностей корпоративных рублевых обязательств первого эшелона составил 20-35 б. п. Под наибольшим давлением в этот период оказались инструменты с высокой дюрацией. В частности, динамику хуже рынка показали выпуски Москва-39, Москва-44, Московская область-7, АИЖК-7, АИЖК-8, АИЖК-9 и АИЖК-10.

Несмотря на потенциально более высокую чувствительность рынка ОФЗ к изменению ставок РЕПО, повышение доходностей государственных облигаций с начала месяца оказалось менее значительным. Рост доходностей большинства выпусков не превысил 15 б. п., и заметная негативная ценовая динамика отмечается только среди обязательств с высокой дюрацией.

В то же время, рынок гособлигаций продолжает терять ликвидность, и торговые обороты за последнее время существенно сократились. По нашему мнению, большой объем предложения государственных бумаг на первичном рынке в первом и втором кварталах обусловит сохранение давления на котировки ОФЗ.

Дополнительным негативным фактором, который будет способствовать дальнейшему расширению спрэдов корпоративных рублевых облигаций к ОФЗ, может стать возобновившаяся активность на первичном рынке. В текущих условиях практически каждое новое размещение проходит с предоставлением премии к существующей кривой доходности на уровне 50-150 б. п. Кроме того, эмитенты, столкнувшиеся с необходимостью исполнения обязательств по оферте, как правило, также увеличивают ставку купона на 50-150 б. п. В результате котировки рублевых бумаг на вторичном рынке находятся под давлением, и их спрэды к ОФЗ расширяются.

В сложившейся ситуации стремление инвесторов максимально сократить дюрацию своих портфелей выглядит логичным. Основным спросом пользуются долговые инструменты второго и третьего эшелонов со сроком погашения в пределах года. На этом фоне, в частности, происходит сокращение спрэдов ряда коротких облигаций региональных операторов связи.

Мы также отмечаем, что большинство долговых инструментов финансового сектора (за исключением бумаг АИЖК) характеризуют как минимум устойчивые спрэды к ОФЗ. Очевидную динамику лучше рынка демонстрируют обязательства Банка Русский Стандарт, спрэды которых к гособлигациям продолжают сужаться. С учетом того, что большая часть ликвидных выпусков банковского сегмента принимается Банком России в обеспечение по операциям однодневного прямого РЕПО, их доходности имеют двухзначную величину, а дюрация таких инструментов редко существенно превышает один год, мы полагаем, что сегмент банковских облигаций будет и в дальнейшем показывать динамику лучше рынка.