Рынок еврооблигаций

Вышедшие вчера данные по торговому балансу США за декабрь оказались неожиданно слабыми. Но рынок UST на эту статистику почти не отреагировал. По итогам дня доходность UST10 осталась на прежнем уровне - 4.81%.

Спрэд EMBI+ вчера сузился до минимальных 165бп (-3бп). Рост цены на нефть, вызванный повышением агентством IEA прогноза мирового спроса на «черное золото», благоприятно отразился на венесуэльских облигациях - котировки выпуска Venezuela 34 (YTM 6.84%) выросли на 11/16. Примерно на 7/8 скорректировалась вверх цена Argentina 33 (YTM 7.21%). В последние дни из-за скандала с манипулированием официальной статистикой котировки этого выпуска снизились почти на 3пп. В фаворитах также оказался выпуск Brazil 40 (YTM 8.14%), который прибавил в цене около ¼, поддерживаемый оживлением на фондовом рынке страны.

Активность в российском сегменте по-прежнему невысока. Котировки Russia 30 (YTM 5.81%) снизились до 112 1/8. Спрэд к UST остается на уровне 98-100бп. В корпоративном секторе мы вчера отметили спрос в облигациях Evraz 15 (YTM 7.86%) и MegaFon 09 (YTM 6.42%), но на ценах это никак не сказалось. В остальном же, рынок пребывает в «спячке».

На первичном рынке стали известны ориентиры по новому субординированному выпуску (lower tier two) Альфа-банка (Ba2/BB) - MS$+365бп (YTM 8.87%). Структура выпуска стандартная - 10-летняя бумага с колл-опционом через 5 лет и step-up купоном (+150бп) с 6-го года, если опцион не будет исполнен. Сейчас на рынке обращается первый субординированный займ ALFARU 10_15 (YTC 8.34%). Мы полагаем, что новый выпуск выглядит достаточно интересно, т.к. разница в сроках погашения составляет менее 1.5 лет, поэтому премия к первому выпуску не должна составлять более 30бп.

Сегодня в США глава ФРС Б. Бернанке произнесет долгожданную речь перед Конгрессом. Кроме того, будут опубликованы январские цифры по розничной торговле. И выступление, и статистика могут спровоцировать волатильность на рынке.

Рынок рублевых облигаций

Рыночная ситуация пока не претерпела существенных изменений - мы наблюдаем чуть больше желающих продать в ОФЗ и первом эшелоне, в то время как во втором-третьем эшелонах сохраняется устойчивый спрос.

Большинство выпусков ОФЗ вчера подешевело на 5-10бп. Самый длинный ОФЗ 46020 (YTM 6.84%) потерял в цене около 18бп. В первом эшелоне наибольшие обороты пришлись на вышедший на вторичные торги ФСК-5 (YTM 7.16%). По всей видимости, инвесторы исполняли форвардные сделки по данному выпуску. По итогам дня его цена сложилась на уровне 100.40, т.е. фактически не изменилась по сравнению с форвардными котировками. На наш взгляд, выпуск выглядит привлекательнее, чем чуть более длинный ФСК-2 (YTM 7.15%), предлагая спрэд к ОФЗ на уровне 100бп (95бп в ФСК-2).

Во втором эшелоне сохраняется спрос на облигации Сатурн НПО-2 (+6бп; YTM 8.35%). Помимо этого, инвесторы обратили внимание и на менее ликвидный ПМЗ-1 (+10бп; YTM 9.5%). Мы по-прежнему считаем, что в связи с темой консолидации авиадвигателестроителей наиболее интересно выглядит выпуск УМПО (100.70 на форвардах, YTM 9.1%). Сохраняется спрос в банковских облигациях - ХКФ Банк-4 (YTM 9.77%), РусСтандарт-4 (YTM 8.31%), Петрокоммерц-2 (YTM 8.74%), УРСА-5 (YTM 10.09%). Правда, сколько-нибудь заметного роста котировок в этих выпусках вчера не произошло.

Буквально «выстрелил» вышедший на вторичные торги выпуск СЗТ-4 (YTM 7.95%), вчера его цена достигла отметки 101.30 (+60бп к форвардным котировкам). Мы полагаем, что, на фоне присутствующего на рынке неудовлетворенного аппетита к выпускам телекомов Связьинвеста, СЗТ-4 может сузить спрэд к ОФЗ еще на 10бп (сейчас около 170бп против 150бп в более коротком ВолгаТел-3).

На первичном рынке стали известны подробности выпуска рублевых еврооблигаций УРСА Банка (В1/NR/B+). Доходность по 3-летнему выпуску предположительно составит около 9.25%. На наш взгляд, этот выпуск интересен лишь иностранцам, которые пока не готовы «войти» в российскую торговую инфраструктуру. Для локальных инвесторов привлекательнее выглядят классические рублевые выпуски этого банка (УРСА-3 YTM 9.18%, УРСА-5 .1%)Кроме того, сегодня утром были озвучены ориентиры по по 7-летнему выпуску Газпром-9, размещение которого намечено на следующую неделю. Это будет самый длинный рублевый выпуск компании (дюрация около 5.55), объем займа - 5 млрд. рублей. Ориентировочно ставка купона сложится на уровне 7.12-7.36% (YTM 7.25-7.50%). Более подробно о привлекательности данного выпуска мы порассуждаем ближе к дате размещения.

В ближайшие дни мы ожидаем ухудшения конъюнктуры денежного рынка в связи с налоговыми платежами (ЕСН), а также постепенного смещения внимания на первичный рынок, где очень быстро заполняется календарь размещений.

Газпром (А3/ВВВ/ВВВ-) показал сильные результаты за 9 мес. 2006 г.

Вчера Газпром опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2006 г. Даже несмотря на то, что в 3-м квартале потребление газа традиционно снижается, Газпрому удалось сохранить высокие темпы роста выручки на фоне благоприятной конъюнктуры цен на углеводородное сырье и более высоких, чем ожидалось, отпускных цен на внутреннем рынке (+5% к прогнозам наших аналитиков по акциям). Благодаря контролю за издержками, снижение операционной рентабельности по сравнению с результатами за 1-е полугодие также оказалось незначительным.

В своем вчерашнем комментарии мы указывали, что показатели долговой нагрузки компании находятся на умеренно-консервативном уровне, оставляя Газпрому много пространства для увеличения долговой нагрузки. Даже после привлечения USD9-12 млрд. для финансирования покупки контрольного пакета в проекте Sakhalin Energy и других инвестиций (см. вчерашний комментарий), показатель Долг/EBITDA Газпрома останется в пределах 1.5х, а рост долговой нагрузки не вызовет обеспокоенности у кредиторов и рейтинговых агентств.

В зависимости от дюрации, выпуски еврооблигаций Газпрома торгуются со спрэдами в 60-85бп к суверенной кривой, а рублевые выпуски предлагают премию в 60-75бп к кривой ОФЗ. В ближайшие недели Газпром планирует разместить два выпуска еврооблигаций по USD2 млрд. каждый, а также рублевые облигации объемом 5 млрд. руб. Мы не исключаем кратковременного технического расширения спрэдов в торгующихся выпусках компании в ответ на новое предложение облигаций.