Рынок внешних долгов

Базовые активы прервали вчера свою спокойную сессию, поскольку неожиданно высокий дефицит торгового баланса США в декабре ($61.2 млрд. против $59.7 млрд.) означает, что рост ВВП страны за Q4 может быть пересмотрен вниз. Однако это ненадолго оказало поддержку облигациям Казначейства США, поскольку инвесторы готовились к жесткому тону главы ФРС Бена Бернанке на его сегодняшнем полугодовом выступлении в Конгрессе. В итоге доходность в длинном конце американской кривой прибавила еще 1-2 б.п. Мы не думаем, что в действительности речь Бернанке серьезно изменит прогноз процентных ставок в США, поэтому вполне допускаем небольшой рост котировок в конце дня. В Европе, как мы и прогнозировали, короткие немецкие бумаги продолжила падение после того, как индекс деловых настроений Германии ZEW оказался выше нуля (2.9 при ожиданиях 5.0 пунктов), а рост ВВП региона на 0.3 п.п. превысил прогноз 3.0%. Доходность 2-летних немецких инструментов выросла сразу на 8.2 б.п., фактически означая, что рынок не сомневается в повышении ставки ЕЦБ еще на 25 б.п. в марте.

Вчерашний день прошел на удивление позитивно для долгов emerging markets, поскольку они сумели отсоединиться от снижающихся базовых активов и сосредоточились на росте цен на нефть и американских фондовых рынков, еще одном барометре аппетита на риск. Благодаря разнонаправленной динамике двух сегментов рисковая премия EMBI+ уже третий раз достигла исторического минимума на уровне 165 б.п.. хотя ниже ей еще снижаться не удавалось. Лидерами роста стали бумаги Эквадора и Аргентины, как наиболее рисковые из ликвидных бумаг на сегодняшнем рынке. Суд Эквадора пошел навстречу требованиям президента Корреа и установил 15 апреля датой референдума по изменению Конституции. Это может привести к высокой концентрации власти у левого президента и ухудшить работу частных институтов, однако инвесторы пока думают над более близлежащими проблемами, и покупают Эквадор после того, как министр финансов Патино обещал произвести платеж по купону на $135 млн. в ближайшие 30 дней. Тем не менее, мы по-прежнему рекомендуемвыходить из Эквадора на текущих уровнях, бумага остается крайне волатильной. Длинные активы Аргентины стали восстанавливаться после коррекции, похоже, скандал по поводу недостоверного учета инфляции стал забываться. Стратегически Аргентина остается интересной, но тактически мы ее оцениваем «по рынку». Мы не думаем, что вчерашний позитив продолжится сегодня, поскольку выступление Бернанке все же будет оказывать «сковывающее» влияние на сегмент. Хотя мы не ожидаем каких-либо негативных последствий для emerging markets в речи председателя ФРС, все же рекомендуем использовать защитные инструменты в виде еврооблигаций Бразилии, России, Индонезии.

Российские еврооблигации второй день подряд отстают от других EM в силу тесной привязки к базовым активам, что привело к небольшому увеличению доходности в длинном конце. Однако наши фавориты корпоративного сегмента, длинные долги Северстали, Вымпелкома и АФК продолжают выглядеть лучше своих отраслевых аналогов. Мы также повторяем рекомендацию на продажу еврооблигаций МТС, которые нам представляются перекупленными. CLN СУЭКа и Sinek также корректировались вниз. Более низкие уровни по этим бумагам - скорее, повод для увеличения покупок, чем сигнал - о фиксации прибыли. Sinek’15 остается нашим главным фаворитом.

Рынок внутренних долгов

Рынок рублевых облигаций во вторник отметился снижением котировок. В корпоративном секторе продажи преобладали в бумагах Газпрома А6 (-4 б.п.), Лукойла 2 (-22 б.п.), ГидроОГК 01 (-7 б.п.) и др. В то же время немного подросли в цене облигации РЖД 05 и 06 (+1 б.п. и +5 б.п. соответственно), Газпрома А8 (+5 б.п.). Во втором эшелоне преобладали разнонаправленные движения с преобладанием позитивной динамики цен. Спросом продолжили пользоваться бумаги АИЖК 7, 8 и КО-02 (+13 б.п., +20 б.п. и +22 б.п. соответственно), этот рост вероятнее всего связан с какими-то корпоративными событиями, также хорошим спросом пользовались бумаги с низкой дюрацией, в частности – Удмнефтпр (+7 б.п.), Агрохолд1 (+29 б.п.), АЛПИ-Инв 1 (+6 б.п.), ИжАвто 01 (+3 б.п.), НатурПрод 2 (+30 б.п.) и др., а продавали вчера облигации со средней и длинной дюрацией – ОГК 5 (-8 б.п.), Мечел 2об (-2 б.п.), ВБД ПП 2об (-10 б.п.), РусАлФ-3в (-5 б.п.), продолжились продажи в бумагах РуссНефти1 (-174 б.п.). Котировки ОФЗ вчера также отметились снижением. Потеряли в цене - ОФЗ 46020 (-20 б.п.), ОФЗ 46018 (-35 б.п.), ОФЗ 46017 (-18 б.п.), ОФЗ 25060 (-15 б.п.), ОФЗ 25059 (-10 б.п.) и др. Причины продаж ОФЗ все те же – период налоговых выплат уже рядом (прогнозируется ухудшение ситуации с ликвидностью), нейтрально-негативный внешний фон. Дополнительный отрицательный фактор - снизившиеся мировые цены на нефть.

Сегодня на рынке рублевых облигаций также стоит ожидать разнонаправленных движений с преобладанием негативной динамики цен. Причин для возвращения позитивных тенденций на рынок внутреннего долга пока не видно, а значит, неагрессивные продажи могут продолжиться. Единственной поддержкой рынка внутреннего долга по-прежнему остается пока еще хорошая ситуация с ликвидностью (ставки МБК 3-4%).

Завтра состоится размещение 2го облигационного займа ЗАО «Трансмашхолдинг». Объем займа составляет 4 млрд. рублей. Срок обращения 4 года, предусмотрена двухгодовая оферта. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1й заем эмитента. Его дюрация составляет приблизительно 0.80 (в годах). Т.к. ЗАО «Трансмашхолдинг» объединяет активы ведущих поставщиков продукции железнодорожного машиностроения и является одним из крупнейших поставщиков оборудования для ОАО «РЖД». Мы решили рассчитать спрэд между 1ым займом и кривой доходности РЖД, который составил порядка 250-270 б.п. Кроме того, стоит отметить, что ОАО «РЖД» планирует купить в ближайшее время блокирующий пакет ЗАО «Трансмашхолдинг». Таким образом, мы считаем, что спрэд должен сузиться и держаться в пределах 200 б.п., справедливую доходность 2ого займа оцениваем порядка 8.70-8.80% годовых. Мы видим и дальнейшее снижение доходности за счет сжатия спрэда.