Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[14.02.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. После значительного падения в пятницу, вчера рынок казначейских бумаг предпринял попытку скорректироваться. Однако покупательская активность оказалась слабой: доходности 2-летних и 10-летних снизились на 1 б.п. до 4.67% и 4.58%, а доходность 30-летних бумаг не изменилась (4.56%). Дело в том, что запланированное на среду выступление Бернанке, а также январские данные по розничным продажам и промышленному производству могут дать сигнал к дальнейшему повышению ставки. Исходя из ситуации на срочном рынке, можно говорить о том, что инвесторы не сомневаются в повышении ставки на мартовском заседании до 4.75%. При этом с 32% вероятностью рынок ожидает повышение ставки до 5%, в то время как в начале месяца подобный сценарий даже не рассматривался. Кроме того, президент ФРБ Кливленда Пьаналто отметила ускорение экономического роста в первом квартале, а также вероятность пересмотра низких темпов четвертого квартала.

Опираясь на позитивную макроэкономическую ситуацию и существующие инфляционные риски, мы сохраняем свой прогноз по ставке на уровне 4.75-5%. Мы полагаем, что факт ее повышения в комбинации со значительным ростом предложения бумаг на рынке способен сохранить негативное давление на рынок Treasuries, и рост доходностей до текущих уровней, на наш взгляд, не является пределом.

Развивающиеся рынки. После существенного сужения спрэдов в пятницу, развивающимся рынкам в преддверии выступления Бернанке не оставалось ничего другого как взять паузу. Бразилия-40 снизилась на 38 б.п. до 132.063% (YTM 6.44%), а суверенный спрэд расширился на 2 б.п. На аналогичную величину расширился турецкий спрэд, и спрэд EMBIG увеличился на 1 б.п. до 194 б.п.

Российский сегмент. Отреагировавшие с утра на пятничный обвал базовых активов, российские суверенные еврооблигации к концу торговой сессии восстановили свои позиции. Россия-30 выросла на 19 б.п. до 112-112.12% (YTM 5.64%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузился до 106 б.п.

В корпоративных бумагах дела обстояли несколько хуже, и большинство бумаг продемонстрировали отрицательную динамику. Несмотря на решение Moody’s о повышении прогноза рейтинга Северстали до «позитивного», евробонды с погашением в 2014 году снизились на 25 б.п. до 109-109.37% (YTM 7.68%). Увеличение предложения на $100 млн. привело к падению Россельхозбанка-10 на 34 б.п. до 101.062-101.5% (YTM 6.49%). Кроме того, продолжилась фиксация прибыли в Алросе-14, снизившейся на 34 б.п. до 115.75-116.125% (YTM 6.43%).

В выпущенном днем ранее ежемесячном обзоре мы подтвердили краткосрочную цель для фиксации прибыли в российском спрэде на уровне 105 б.п. и среднесрочный прогноз на уровне 80 б.п. В корпоративных бумагах мы сохраняем оптимистичный взгляд на выпуски Синека-15, Евразхолдинга-15 и Промсвязьбанка-10, а также добавляем к рекомендациям Промстройбанк-15, чье падение в январе создало привлекательные для покупки уровни.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Новая неделя на рынке долга началась в отсутствии единого настроя. С одной стороны, рынку оказывает поддержку более чем избыточный объем рублевой ликвидности. Кроме того, и валютный рынок вчера преподнес приятный сюрприз: несмотря на рост доллара к евро на FOREX, курс рубля вчера укрепился на 4 копейки на фоне продолжившейся спекулятивной игры против доллара со стороны коммерческих банков. В то же время, позитив со стороны внутренних факторов, похоже, был полностью нивелирован внешним негативом в лице доходностей базовых активов, продемонстрировавших в пятницу внушительный рост.

В итоге, ликвидность по большинству бумаг заметно снизилась: участники рынка предпочли воздержаться от активных действий. При этом, умеренное снижение котировок коснулось голубых фишек: РЖД-4 и РЖД-6 потеряли в стоимости 14-16 б.п., Газпром-5 снизился на 5 б.п., 39 и 44 серии Москвы подешевели на 14-15 б.п. В то же время, выборочные покупки присутствовали во втором эшелоне: облигации Русснефти выросли по цене последней сделки на 20 б.п., Волгателеком-3 и ЮТК-2 прибавили 16 и 9 б.п.

Похоже, на этой неделе основной интригой для рынка рублевого долга становится ситуация на валютном рынке, где не ослабевает давление на доллар, несмотря на довольно существенное снижение евро в прошлую пятницу. Сегодня рубль продолжил укрепляться, отыграв еще 2 копейки у американской валюты. В то же время, позитивное влияние со стороны валютного и денежного рынков сейчас в существенной степени уравновешивается негативом со стороны базовых активов. Мы не ждем активизации покупок на вторичном сегменте рынка: скорее всего, на этой неделе в динамике котировок будет преобладать боковой тренд. По всей видимости, основной интерес инвесторов будет сосредоточен на первичных размещениях, которые, учитывая избыток свободных рублей у участников рынка, должны пройти без осложнений. В частности, сегодня размещаются второй выпуск облигаций ЗЕНИТа на 2 млрд. рублей и облигации Газ-Финанс на 5 млрд. руб., а завтра – облигации ММБ (3 млрд. руб.) и три выпуска ОФЗ на 23 млрд. руб., в том числе новый 30 летний 46020 (8 млрд. руб.).