Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[14.01.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

На валютном рынке без перемен

После весьма волатильных торгов на российском валютном рынке в начале недели курс рубля к бивалютной корзине в среду стабилизировался: в течение дня он колебался на уровне 35.55-35.65, закрывшись на отметке 35.58. Оборот в секции рубль-доллар с расчетами завтра в размере USD2.8 млрд по-прежнему указывает на сравнительно низкую активность торгов на валютном рынке после новогодних праздников. Ставки NDF в среду подросли на 10-15 б. п., а годовая ставка установилась на уровне 5.75-5.90%. Ситуация с рублевой ликвидностью остается весьма комфортной, и ставки денежного рынка не превышают 3-4%, что располагает к дальнейшим покупкам рублевых облигаций.

Спрос на корпоративные облигации и долгосрочные ОФЗ

Настроения на покупку долговых инструментов, номинированных в рублях, сохранились. Как и ожидалось, акцент сместился из секции государственных облигаций в сегмент корпоративных и субфедеральных инструментов. По итогам дня котировки наиболее ликвидных выпусков первого эшелона прибавили около 0.25-0.75 п. п. В центре внимания инвесторов находились облигации ММК БО-2, РЖД-10, Сибметинвест-1, Сибметинвест-2, МТС-5. В сегменте государственных обязательств в фокусе были в большей степени долгосрочные инструменты. Так, впервые за последнее время внушительные торговые обороты (около 0.5 млрд руб.) были зарегистрированы в выпуске ОФЗ 46020 (погашение в 2036 г.); также спросом пользовались ОФЗ 46018 и ОФЗ 46017. Доходности ОФЗ по-прежнему более чем на 100 б. п. превышают ставки NDF. По нашим оценкам, указанный спрэд в ближайшие месяцы может сократиться вдвое. Принимая во внимание отсутствие риска повышения ключевых процентных ставок Банком России в первом полугодии, у величение дюрации портфелей облигаций, на наш взгляд, по-прежнему целесообразно.

Кредитные комментарии

МТС удалось договориться о снижении ставок по банковским кредитам

По сообщению газеты «Коммерсант», компания МТС достигла соглашения со Сбербанком о снижении процентных ставок по двум кредитам общим объемом 59 млрд руб., привлеченным в 2009 г. для финансирования сделки по консолидации КОМСТАР-ОТС и для общих корпоративных нужд (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 29 сентября 2009 г.). По данным издания, процентная ставка по кредиту в размере 47 млрд руб. будет понижена на 425 б. п. с 16% до 11.75%. По займу в размере 12 млрд руб. вместо фиксированной ставки будет установлена плавающая, равная ставке рефинансирования Банка России (в настоящее время 8.75%) плюс 225 б. п., что означает снижение процентной ставки на 400 б. п. относительно текущего значения в 15%. Если учесть, что рублевые долговые инструменты МТС с погашением через два-три года сейчас торгую тся с доходностью около 10%, проценты, которые компания платила по кредитам Сбербанка, представлялись очень высокими. Пересмотр ставок по кредитам позволит экономить 2.6 млрд руб. в год, что, безусловно, позитивно. Следует отметить, что заимствования на рынке облигаций предполагают более низкие ставки, чем банковские кредиты. Соответственно, такие компании как МТС, по всей вероятности, продолжат переговоры с банками о снижении ставок либо будут выходить на рынок облигаций с целью замещения дорогостоящих обеспеченных банковских кредитов более дешевыми необеспеченными облигационными займами. Мы по-прежнему нейтрально оцениваем перспективы рублевых обязательств МТС, отдавая предпочтение облигациям материнской структуры АФК Система, которые торгуются с премией в размере 150 б. п. относительно бумаг оператора сотовой связи.

Экономика

Волатильность курса гривны усилилась

В начале торговой сессии 13 января курс гривны на межбанковском рынке существенно снизился – с 8.09 грн. до 8.22 грн. за доллар США. После этого Национальный банк Украины (НБУ) объявил о продаже долларов на рынке по курсу 8.01 грн. за доллар, в результате чего национальная валюта незначительно укрепилась до 8.10 грн. за доллар. На наш взгляд, падение курса гривны обусловлено воздействием ряда факторов. Во первых, банкам и корпорациям, по всей видимости, предстоит расплачиваться по внешним долговым обязательствам и импортным контрактам. По нашим оценкам, объем внешнего долга к погашению в 2010 г. составляет USD30 млрд, при этом объем пролонгируемых обязательств сохранится на уровне 2009 г., что может оказывать некоторое давление на гривну в периоды низкого притока новых денежных средств (как сейчас). Во вторых, спрос на иностранную валюту со стороны населения все еще остается высоким. По данны м НБУ, в декабре чистые покупки долларов населением вновь увеличились до USD900 млн. В-третьих, объем ликвидности банковской системы в национальной валюте увеличился (с начала года остатки средств на счетах кредитных организаций в НБУ выросли на 5.4 млрд грн. до 22.8 млрд грн.), поскольку центральный банк, по всей вероятности, монетизировал ОВГЗ на 12 млрд грн., внесенные в акционерный капитал НАК Нафтогаз Украины. Более 7 млрд грн. из этих денег уже потрачено на оплату газа, а примерно 5 млрд грн. пока еще остаются на банковских счетах. Таким образом, мы полагаем, что нынешний высокий уровень ликвидности в банковской системе сохранится ненадолго. Между тем, это уже привело к снижению межбанковских ставок по однодневным кредитам практически в два раза до 3.4%. В таких условиях НБУ вновь предупредил банки о недопустимости валютных спекуляций.

В целом, мы считаем, что подобные колебания курса гривны могут повторяться в период политической нестабильности. При этом основной риск для украинской валюты, на наш взгляд, представляет потенциальная масштабная монетизация государственных расходов. Между тем, НБУ, как мы полагаем, продолжит сглаживать серьезные курсовые колебания, но будет действовать весьма осторожно, чтобы сохранить резервы, пока остается неопределенность в отношении сроков поступления средств в иностранной валюте (по кредитам от МВФ и ЕБРР).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: