Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[14.01.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Макроэкономика и банковская система

Индекс потребительских цен в РФ за период с 1 по 11 января 2010 г. составил 0,7%. Об этом говорится в сообщении Росстата. В 2009 г. инфляция с начала месяца составляла 0,8%, в целом за январь - 2,4%.

Рост тарифов и сезонное удорожание плодоовощной продукции подвели ожидания властей, которые прогнозировали снижение инфляции в январе 2010 г. в 2 раза по сравнению с январем 2009 г. Впрочем, по нашему мнению у инфляции еще есть потенциал к замедлению – в I половине 2009 г. на цены негативно влиял фактор девальвации рубля – в 2010 г. данный фактор будет отсутствовать. Однако ЦБ, вероятно, будет проявлять осторожность, отложив дальнейшее снижение ставок до конца середины февраля после анализа динамики инфляции за январь 2010 г.

Комментарий к оферте по облигациям Банка «КЕДР»

Учитывая хорошую обеспеченность ликвидностью, поддержку со стороны сильных акционеров (ЕБРР и шведский фонд East Capital Holding) небольшой объем облигаций в обращении и ломбардность бумаг мы ожидаем, что Банк «КЕДР» сможет успешно пройти оферту 02.02.2010 г. и рекомендуем инвесторам склонным к риску покупку бумаг, торгуемых сейчас по цене 97% от номинала.

Ключевые финансовые показатели

По состоянию на 1.10.2009 г. собственный капитал Банка «КЕДР» составлял 2,8 млрд. руб., обязательства – 17,5 млрд. руб., чистая прибыль за 10 мес. 20009 г. составила 30 млн. руб.

Банка «КЕДР» характеризуется высоким показателем достаточности капитала (18,3% при нормативе 11%) и превышением нормативных показателей ликвидности ЦБ РФ.

Кредитная история и сведения по облигациям

Среди крупнейших кредиторов Банка «КЕДР» имеются Банк «KfW» (Франкфурт), кредит $11,1 млн. с погашением в августе 2012 г. и EBRD (Лондон), кредит 375 млн. руб. с погашением в июне 2013 г.

Банк «КЕДР» имеет положительную публичную кредитную историю:

• 15.09.2009 г. погашен выпуск Кедр-2 объемом 1 млрд. руб.
• 4.08.2009 г. пройдена оферта по выпуску Кедр-3 объемом 1,5 млрд. руб.

По отчетности на 1.10.2009 г. в обращении находились облигаций Банка «КЕДР» на 481,5 млн. руб.

Облигации Банка «КЕДР» 3 серии включены в Ломбардный список ЦБ РФ (Письмо Банка России от 17.09.2009 № 113-Т).

Среди ключевых рисков мы выделяем низкую ликвидность выпуска Кедр-3. В течение декабря с бумагой прошло всего 4 сделки на 25 млн. руб. с доходностью в диапазоне 9,6-10,95% к оферте 02.02.2010 г. Однако, учитывая предстоящую 02.02.2010 г. оферту покупка короткой ломбардной бумаги с доходностью выше 18% годовых представляется интересной инвестиционной идеей.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Складывается впечатление, что инвесторы не хотят реагировать на поток негативной информации, обращая внимание лишь на позитивные новости. В результате, на фондовых площадках коррекция не состоялась, и спрос на treasuries вновь снизился, о чем говорят слабые итоги прошедшего аукциона по размещению UST’10. По итогам среды доходность UST’10 увеличилась на 8 б.п. – до 3,79%, UST’30 – на 9 б.п. - до 4,71%.

Вчера после публикации «Бежевой книги» инвесторы практически сразу позабыли все тревожные новости предыдущих торговых дней – и негативный отчет Alcoa, и ужесточение денежно-кредитной политики Китая, и желание властей США компенсировать потери по TARP за счет финансовых организаций.

По данным ФРС, деловая активность в декабре укреплялась в 10 из 12 округов федеральных резервных банков. Таким образом, восстановительная динамика «географически расширилась», что вновь внушило инвесторам оптимизм.

Кроме того, инвесторы с оптимизмом ожидают сегодня отчет Intel Corp., а завтра - квартальные результаты J.P.Morgan Chase. Все это снижает интерес к защитным госбумагам США.

В результате спрос на вчерашнем размещении UST’10 в объеме $21 млрд. оказался слабым, что лишь усилило давление на treasuries. Доля «непрямых инвесторов», включая иностранные Центробанки, составила всего 29% по сравнению с 39% на последних 10 аукционах.

Сегодня должно состояться размещение UST’30 на $13 млрд. Если результаты снова окажутся столь безрадостными, это будет очередным звонком для регуляторов США о насыщении мирового рынка долларовыми госбумагами

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На вчерашних торгах котировки суверенных еврооблигаций развивающихся стран немного припали на снижающейся нефти и сохраняющихся проблемах «южных» стран Евросоюза. Впрочем, за счет опережающего роста доходностей UST спрэды показали сужение.

Индикативная доходность выпуска RUS’30 вчера выросла на 3 б.п. – до 5,22% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 5 б.п. - до 143 б.п. Сводный индекс EMBI+ при этом снизился на 3 б.п. – до 270 б.п.

В Рейтере вчера появилось сообщение, что Минфин РФ планирует в марте 2010 г. разместить первый транш суверенных еврооблигаций на $3-5 млрд. (см стр. 2), однако дюрация бумаг еще не определена. Можно ожидать высокий интерес инвесторов к бумагам РФ, учитывая, что Россия не выходила на рынок с 1998 г., а текущее кредитное качество страны весьма неплохое. Это, с одной стороны, позволит Минфину привлечь длинный займ от 6 лет, а с другой – может вызвать локальный всплеск котировок обращающихся займов.

В целом, мы считаем, что текущие выпуски России оценены рынком. Кроме того, негативно на рынок в целом может повлиять развитие ситуации с долгами «проблемных» стран – Греции, Португалии, Испании и пр.

Корпоративные еврооблигации

Вчера активность игроков после ралли в корпоративном сегменте евробондов заметно снизилась, переместившись в сторону II эшелона. На текущий момент российские инвесторы не стремятся делать покупки на рынке в виду низких доходностей, а нерезиденты благодаря снижению ставок NDF начинают более пристально присматриваться к рублевому рынку.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера ставки NDF немного скорректировались, что вызвало разнонаправленное движение котировок ОФЗ. Впрочем, за счет опережающего снижения NDF ранее, вчера кривая ОФЗ смогла снизиться еще в среднем на 10 б.п. По нашим оценкам, привлекательность ОФЗ сохраняется, особенно в длинном сегменте более 3 лет.

На фоне снижения нефтяных котировок и приостановки укрепления рубля стоимость годового контракта NDF вчера выросла на 15 б.п. – до 5,86%. Отчасти опасения инвесторов, вероятно, были связаны с данными по инфляции за первые 11 дней января, которая всего на 0,1 п.п. оказалась ниже кризисного периода января 2009 г.

Впрочем, на фоне улучшения внешней конъюнктуры ставки годового NDF сегодня вновь тестируют средний докризисный уровень 2008 г. – 5,6% годовых.

Нельзя исключать, что в среднесрочной перспективе кривая NDF продолжит свое снижение до исторических минимумов сентября 2006 г., когда стоимость годового контракта опускалась до 4,36% (минимум 2007 г. – 4,69% годовых). Этому будет способствовать снижающаяся инфляция (см. комментарий на стр. 2), а также сохраняющийся потенциал снижения ставок Банком России. Негативным моментом в этой ситуации может стать возросшая волатильность рубля вследствие проводимой политики ЦБ.

Данные факторы будут способствовать дальнейшему снижению доходностей рублевых долговых инструментов.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Общие тенденции предыдущего торгового дня на рынке корпоративного рублевого долга и облигаций РИМОВ сохранились – ликвидности по-прежнему много, внешний фон вчера в течение дня сменился с негативного на умеренно позитивный. На фоне снижения ставок NDF продолжается приток иностранного капитала на рублевый рынок, что толкает доходности I эшелона к новым минимумам.

Как и ожидалось, объем банковской ликвидности начал понемногу сокращаться в преддверии налоговых выплат и постепенному включению в работу экономики страны после продолжительных праздников. Объем остатков в ЦБ и депозитов на сегодня, по данным Банка России, снизился на 75 млрд. руб. (5%) - до 1,39 трлн. руб., что все еще остается весьма внушительной суммой. Однодневные ставки по рублям также незначительно выросли - MosPrime Rate увеличился на 30 б.п. – до 3,64% годовых.

Напомним, 15 января пройдет уплата ЕСН и страховых взносов, 1/2 акцизов, 20 января - уплата 1/3 НДС за IV кв. 2009 г., 28 января - уплата налога на прибыль и 25 января - уплата 1/2 акцизов, налога на добычу полезных ископаемых. Это должно немного охладить денежный и долговой рынок.

Что касается непосредственно долгового рынка, то активные покупки вслед за I – II эшелонами пришли в III. Это также подтверждает нашу гипотезу, что в 2010 г. будет наблюдаться качественное изменение рынка с ростом спроса (и числа размещений) на бумаги III эшелона.

Пока мы достаточно оптимистично смотрим на рынок - движущей силой рублевого рынка облигаций стали являться нерезиденты, а основным индикатором – ставки NDF.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: