ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Внешнеторговый дефицит США в ноябре увеличился на 9.3%, причиной тому стали рекордные уровни цен на нефть. Дефицит внешней торговли США достиг в ноябре $63,1 млрд против октябрьского показателя в $57.8 млрд. Аналитики прогнозировали увеличение показателя в ноябре до $59.5 млрд. Причиной столь значительного роста показателя стали рекордные затраты американцев на импортируемую нефть, перекрывшие рост доходов от экспорта, который, впрочем, достиг очередного исторического рекорда. Объем экспорта увеличился в ноябре на 0.4% – до $142.3 млрд, обновив рекорд девятый месяц подряд. Основным фактором, послужившим новому рекорду экспорта, стало падение курса доллара вместе с растущим спросом со стороны Азии и Латинской Америки. Именно зарубежный спрос на американские товары остается одним из немногих факторов, удерживающих темпы роста экономики США от рецессии. Импорт увеличился на 3% – до $205.4 млрд, что отражает рекордные затраты на нефть, так как средняя цена в ноябре находилась на уровне $79.65 за баррель, что является историческим рекордом.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США за минувшую неделю сократились в среднем на 17 б.п., при этом наибольшее снижение доходностей осталось за краткосрочными выпусками. Спекуляции на тему более сильного (50-75 б.п.), чем ожидалось (25 б.п.), снижения базовой процентной ставки ФРС открывают дорогу доходностям Treasuries к историческим минимумам.

Развивающиеся рынки

Долги развивающихся стран торгуются при пониженной активности, инвесторы делают прогнозы на решения ФРС. Средний кредитный спрэд ЕМ (EMBI+) по итогам недели остался без изменений: на уровне 255 б.п. Российские еврооблигации выглядят устойчиво, однако к пятнице 3-недельный восходящий тренд в выпуске Russia'30 был сломлен, а его цена составила 114.75 (-0.20) п.п. Спрэд РФ за пять дней также не изменился и составляет 165 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок за три сессии в новом году провел лишь подготовку к серьезным торгам. Объемы торгов выросли к пятнице, что вселяет надежду в то, что на текущей неделе рублевый рынок долга будет более интересен. Комфортные условия денежного рынка сохраняются, однако ликвидность вкупе с техническими факторами будут определять движение рынка.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром достиг 1194.3 (+26.8) млрд руб. Структура ликвидности продолжает изменяться радикально: остатки на корсчетах сократились до 694.1 (-139.9) млрд руб., а депозиты банков ЦБ выросли до 500.2 (+166.7) млрд руб. Перераспределение средств и формирование стратегий будет и далее способствовать как резкому колебанию общего показателя ликвидности, так и его структуры. Ожидаемый шквал размещений крупных выпусков облигаций госкомпаний, перенесенных с 2007 г., будет содействовать стерилизации бюджетных средств, которые занимают значительную долю в текущем уровне ликвидности. На текущей неделе, во вторник, продет уплата следующих налогов: акцизы, ЕСН и страховые взносы. Ставки денежного рынка остаются низкими: 2-3% по однодневным МБК.

Кривая ставок LIBOR в пятницу опустилась в среднем на 9 б.п., снижение за неделю составило 33 б.п. 1M LIBOR составляет 4.24%, 3M LIBOR – 4.26%, 12M LIBOR – 3.72%. Ставки российских NDF приобрели нормальный вид: краткосрочный сегмент составляет 3-4%, более дальние ставки не превышают 5-5.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок за три сессии в новом году провел лишь подготовку к серьезным торгам. Объемы торгов выросли к пятнице, что вселяет надежду в то, что на текущей неделе рублевый долговой рынок будет более интересен. Комфортные условия денежного рынка сохраняются, однако не только ликвидность, но и технические факторы будут определять движение рынка.

Сектор государственных выпусков за три торговых сессии подрос в цене в среднем на 15-30 п.п. вдоль всей кривой ОФЗ, при этом снижение отмечено лишь в наиболее длинном выпуске – 46020. Текущая ситуация на денежном рынке более благоприятна для ОФЗ, нежели для корпоративных выпусков, поскольку доля бюджетных денег в текущем уровне ликвидности значительна. Корпоративные "фишки" отторговали безыдейно: разгрузка долговых портфелей, сформированных в конце 2007 г., компенсировалась покупками при низких ставках МБК.

Текущая неделя обещает быть более интересной, поскольку участие в торгах должна принять основная масса инвесторов. Ожидать стремительного роста рынка не приходится: внешний фон остается напряженным, тогда как вывод припаркованных на каникулы средств может продолжиться. Среднесрочным негативным фактором являются крупные размещения госкомпаний, которые могут не только стерилизовать ликвидность, но и привести к росту ставок бумаг первого уровня.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент нейтрален, поскольку рыночной ликвидности с трудом хватает на наиболее ликвидные выпуски. Мы полагаем, что до формирования даже краткосрочных стратегий на рынке основной интерес инвесторов будет сосредоточен на "фишках", тогда как сектор high-yield будет оставаться в тени.